資產配置月報》2020年11月

美國大選逼近，加上國會遲遲未能就新一輪紓困案達成共識，美國股市10月份下跌2.77%（標普500指數）。儘管歐洲政治與政策不確定性較小，但歐洲多國每日新增感染人數再度升高，擔憂新一輪封鎖恐傷害經濟，歐洲股市大跌5.19%（道瓊歐洲600指數）。相較於各有不同負面因素的美歐股市，日本政治穩定且疫情並無惡化，日本股市只小幅下跌0.9%（日經225指數）。在歐洲股市表現較差影響下，整體已開發國家股市下跌3.14%（MSCI世界指數）。

雖然美元指數擺脫先前貶值趨勢，並連續兩個月轉強，但受到中國股市大漲提振，整體新興市場股市仍逆勢上漲1.98%（MSCI新興市場指數）。主要國家中，經濟復甦速度較快的亞洲國家依然表現較佳，中國與印度股市分別上漲5.34%與1.40%（MSCI中國與MSCI印度指數）。較為依賴原物料與能源類股的巴西與俄羅斯股市，則受到全球需求可能再度惡化影響，分別下跌2.57%與9.91%（MSCI巴西與MSCI俄羅斯指數）。

債券市場投資人認為美國新政府將實施更大規模的財政刺激政策，並推升通貨膨脹率，美國2年公債殖利率因此從0.13%收高至0.15%，10年公債殖利率則由0.68%升高至0.87%，整體美國政府債券下跌1.01%（美銀美林美國政府債券指數）。受到美國公債殖利率上升影響，美國投資級公司債券下跌0.17%（美銀美林美國投資級公司債券指數）。債券利差收斂部份抵銷無風險利率升高的不利影響，全球高收益債券與新興市場債券分別上漲0.29%與下跌0.07%（美銀美林全球高收益債券與美銀美林新興市場主權債券指數）。(延伸閱讀：長短期利差飆高，債券末日來臨？)

疫情、美國總統大選與新一輪紓困法案是左右10月股市表現的三大原因。從每日新增感染人數來看，美國與歐洲疫情確實有再度升溫的跡象。但若從新增死亡人數來看，各國死亡人數與先前高峰都有顯著距離，死亡比率也維持在低檔。新冠肺炎除了直接殺死病人影響經濟外，政府大規模封鎖也會對經濟帶來重大傷害。以同樣位於歐洲且都經歷過第一輪爆發的法國與瑞典為例，兩國第二季經濟成長率分別為-18.9%與-7.7%，兩者差距便來自於有無實施大規模封鎖。若歐洲國家再度回到先前的大規模封鎖中，經濟復甦之路將更為艱辛，歐洲股市表現將落後其他已開發國家。 (延伸閱讀：５大關鍵，選出不怕風浪的穩基金)

美國總統大選結果確實難料，就算選前最後一天，仍有多州民調差距落在抽樣誤差範圍內。最好的情況是兩邊差距巨大，只要任何一人在各州的選票都遙遙領先對手，選舉結果就可以較快速的出爐，有助消除市場的不確定性。但若兩人最後選舉人票相近，且決定勝負的關鍵州選票差距又很微幅，則可能如同2000年的小布希與高爾一樣，必需依靠最高法院來決定勝負。如果後者發生，選舉結果可能拖到12月中，期間美國股市將被不確定性打壓。但只要新總統與政府出爐，美國股市很高機率將再度回到上漲模式中。(延伸閱讀：選舉勝負很重要？美股就該這樣買)

疫情與總統大選都不是長期影響股市的因素，總統大選最多2個月內就會有結果，疫情則很可能在明年下半年前受到控制。財政政策才是會左右長期投資的關鍵因素，從近期IMF報告與聯準會前任官員文章來看，政界與學界正逐步取得如同當年凱恩斯主義一般的新共識。與20世紀的大蕭條相似，我們都處於私部門投資嚴重不足且貧富嚴重不均的情況，此時貨幣政策能發揮的效果有限，唯有政府扮演起帶頭投資的角色（實體或教育投資），經濟與生產力才有快速復甦的可能。

從希臘與南歐國家的失敗經驗來看，撙節政策只會帶來痛苦的經濟衰退，無法有效解決債台高築的問題。我們認為未來十年，只有擴張的財政刺激政策，才有可能刺激勞動生產力與經濟成長率回升。只要經濟成長速度快於債務增長速度，債務佔GDP比重就可健康的下滑，而這也是美國二戰後成功降低債務佔比的作法。若大量國家跟進採用此類政策，經濟成長率與通貨膨脹率都將升高，股市、抗通膨債券、房地產、原物料與黃金等抗通膨資產都將直接受惠。