投資雷達》長短期利差飆高,債券末日來臨?

 

受到國會可能通過新一輪紓困法案提振,美國10年公債殖利率持續回升,並引發其他債券殖利率會否跟隨升高的擔憂。若美國10年公債殖利率回到2%以上,高收益債券與新興市場債券殖利率勢必會因此提高,而不利兩者價格。但「鉅亨買基金」認為美國10年公債殖利率缺乏顯著升高的理由,高收益債券與新興市場債券的好日子也還沒結束。

 

1. 美國長短期公債間利差正要回到正常水準?

經濟衰退期間,長短期公債間利差往往擴大

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採美國10年公債與3個月國庫券殖利率差距,資料日期:2020/10/27。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

從1962年以來,美國共經歷8次經濟衰退。經濟衰退前夕,美國10年公債與3個月國庫券間殖利率差距都會來到低點(以下簡稱美國長短期公債間利差),並於經濟衰退期間回升、衰退結束後創下高點。以過去7次衰退為例,正式進入衰退的第一個月到衰退結束後的第一個月間,美國長短期公債間利差平均上升2.5%。目前美國長短期公債間利差較衰退初期僅升高0.8%,若過去歷史能夠參考,則到經濟衰退正式結束前,美國長短期公債間利差還有1.7%的升高空間,而這也是很多人擔憂美國長期公債殖利率會升高的主要依據

 

2. 長短期利差擴大不等於長期公債殖利率升高

美國長短期公債間利差會擴大有兩種可能,一種是美國10年公債殖利率升高速度快於3個月國庫券,另一種則是3個月國庫券殖利率下降速度快於10年公債殖利率。大部分人都認為隨著經濟衰退結束,由於對未來經濟預期更樂觀,長期公債殖利率升高應該是推升美國長短期公債間利差的原因。但從過去數據來看,美國3個月國庫券殖利率於經濟衰退期間平均下降3.1%,10年公債殖利率平均下降0.6%,短期利率下降速度快於長期利率才是利差擴大的原因

短期利率下降才是利差擴大主因

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採美國10年公債與3個月國庫券殖利率差距,資料期間:1962-2020。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

3. 無風險利率難升高,追尋收益仍為投資主軸

各類債券到期殖利率下滑嚴重

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採美銀美林債券系列指數,資料日期:2020/10/27。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

目前美國10年公債殖利率只比經濟衰退初期低了0.35%,與歷史平均的-0.6%相比,美國10年公債殖利率非但不會因為經濟衰退結束升高,反而還存在0.25%的進一步下降空間。如果美國10年公債殖利率維持在0.5%至1%間,全球高收益債券逼近6%的到期殖利率就很有吸引力。與過去10年平均相比,所有債券的到期殖利率都出現下滑,如何平衡風險與收益,並趁早鎖定較高收益資產,將是未來幾年投資主軸

 

鉅亨投資策略

收益難尋,高息資產趁早買進

假設資產平均分散在美國公債、全球投資級公司債券、新興市場主權債券、當地貨幣計價新興市場債券與全球高收益債券,過去10年平均到期殖利率仍有4.4%。如今此數字只剩下3.3%,無法滿足於此配息率的經理人或機構投資人,只能調整配置比重來提高配息率,高收益債券等仍有較高配息率資產將獲資金追捧,投資佈局要趁早。

 

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