資產配置月報》2021年3月

儘管美國10年公債殖利率快速升高為股市帶來亂流，但在經濟數據轉佳、新一輪紓困金額高於預期等利多因素抵銷下，2月美國股市上漲2.61%（標普500指數），與美國國內經濟關聯度更高的小型類股則上漲6.14%（羅素2000指數）。歐洲與日本股市走勢與美國股市相似，上半個月表現強勁、下半個月下跌並抵銷部分先前漲幅，2月分別上漲2.31%與4.71%（道瓊歐洲600與日經225指數）。在主要國家股市普遍上漲的情形下，整體已開發國家股市上漲2.45%（MSCI世界指數）。(延伸閱讀：股市真的泡沫了嗎？)

相較於已開發國家，新興市場各國股市漲跌互見，整體新興市場股市小幅上漲0.73%（MSCI新興市場指數）。主要國家中，隨著疫情影響降低，印度製造業與出口數字雙雙優於預期，帶動股市上漲4.44%（MSCI印度指數）；俄羅斯受益於居高不下的油價，股市上漲2.52%（MSCI俄羅斯指數）。中國與巴西則分別受到貨幣政策可能縮緊的擔憂與政治紛擾，分別下跌1.03%與6.43%（MSCI中國與MSCI巴西指數）。(延伸閱讀：超級週期來臨，能源基金大利多)

民主黨提出新一輪紓困方案與基建投資計畫，美國經濟成長率與通貨膨脹率預期都因此升高，美國2年公債殖利率從0.109%升高至0.127%，10年公債殖利率則由1.066%升至1.405%，整體美國政府債券價格下跌2.43%（美銀美林美國政府債券指數）。受到美國長期公債殖利率升高影響，全球投資級公司債券與新興市場債券價格分別下跌1.86%與2.92%（美銀美林全球投資級公司債券指數與美銀美林新興市場主權債券指數），僅高收益債券受到利差收斂幫助，全球高收益債券價格持平（美銀美林全球高收益債券指數）。(延伸閱讀：美國公債殖利率竄升，美股該跑了？)

美國目前疫苗施打劑數已經超過8,000萬劑，平均每日施打劑數從年初的20萬升高至目前的180萬。若加計可能感染過但康復的人，南達科達、北達科達、羅德島與亞利桑那等州，感染過或至少施打一劑疫苗人數佔全州人口比例都在60%之上，離群體免疫標準已經不遠。按照目前疫苗施打進度來看，美國可望於年中前完成全國的群體免疫，生活恢復正常指日可待。( 疫苗施打加速，消費基金蓄勢衝！)

除了疫苗施打速度快於預期外，紓困案是另一個可能大幅推升美國經濟成長率的重要因素。我們於1月資產配置月報中，認為民主黨將會與共和黨溫和派取得妥協，最終通過規模低於1兆美元的第三輪紓困案。但在新聞才剛報導完拜登政府與10位溫和派共和黨參議員開啟討論後，民主黨馬上用人數優勢強硬通過預算決議。照目前民主黨的強硬做法，第三輪紓困案將於3月通過，金額可能介於1.5兆美元至1.9兆美元間，遠高於先前預估的不足1兆美元。且除了金額龐大的第三輪紓困外，還有金額可能在2兆美元以上的基礎建設投資，我們認為未來數年美國經濟成長率都將超過大家最樂觀的想像。

以上兩點持續推升對美國經濟成長率與通貨膨脹率的預估，今年美國經濟成長率預估值從1月的4.1%升高至2月的4.9%、通貨膨脹率預估值由2.1%升高至2.2%。對經濟看法的轉變，也對各類資產價格帶來影響。首先是美國10年公債殖利率自年初的0.9%，快速升高至1.5%以上。而美國公債殖利率升高，又造成股市本益比的下滑，對本益比本就較高的科技類股帶來負面衝擊（詳細內容可參考：美國公債殖利率竄升，美股該跑了？）。身為美國股市龍頭的科技股跌勢，連帶拖累整體美國股市與全球股市，並迫使澳洲央行擴大購債規模來壓低澳洲公債殖利率、美國與歐洲央行官員紛紛發言表示不會過早撤出寬鬆政策。

雖然以科技或整體美國股市指數來看，近期表現不算出色。但若從其他類股角度出發，可發現並非所有類股都表現不佳，經濟重啟將讓部分類股迎來獲利爆發期。從1月底以來，科技與整體美國股市分別上漲2.6%與4.2%，飯店、航空與能源類股分別上漲32.3%、29.7%與23.9%（皆為標普500各類股指數），此三者預估未來一年每股盈餘年增率分別為262.8%、77.3%與838.9%。

身為最快走出疫情的主要國家，中國貨幣政策與公債殖利率都有重要參考價值。隨著疫情受控制與經濟數據快速回到正常，中國10年公債殖利率從去年4月觸及2.5%的低點後，就一路升高至去年11月的3.3%，之後就盤旋於3.2%左右。美國10年公債殖利率於去年8月來到0.5%的低點，緩慢升高至去年底的0.9%，今年2月才快速升高至1.5%。美中目前最大差異在，中國已經開始討論貨幣政策正常化與如何避免未來金融風險，美國仍處於貨幣政策寬鬆時期，美國長期公債殖利率潛在上升空間低於中國。在聯準會宣佈政策轉向前，美國長期公債殖利率繼續大幅升高空間有限，假設美國10年公債殖利率快速來到2%左右，反而是長期公債的短期買點。