Business People Meeting Talking Strategy Investment Concept
聯準會轉鷹、中國恒大違約與美國債務上限，是左右第三季全球股市表現的三大關鍵。
雖然聯準會暗示將於今年開始縮減購債，但在美元流動性充裕且有過先例的情況下，預料對全球股市影響有限；中國恒大的風險被過分放大，就算恒大倒閉，衝擊也只限於中國市場，不會引起如同次貸風暴般的衝擊；從過往經驗來看，美國債務上限與美國政府關門對股市影響有限。我們認為以上三者都不會為全球股市帶來太多負面衝擊，天然氣價格與電價高漲才是該注意的重點，除了美國與已開發國家股市仍是配置核心外，建議可略微提高投資組合中抗通膨資產的配置比重。
文章內容
| 資產類別 | 鉅亨投研團隊看法 | 2021第4季展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 😐 中立 | 美國將縮減購債規模，但財政政策仍仰賴舉債，且未來通膨為這類資產帶來較大不確定性。 | 5% | 0% |
| 新興市場債券 | 😄 偏多 | 美元走強與新興國紛紛升息可能不利新興債表現，然而如果有出現修正，反而能為新興債帶來投資機會。 | 10% | 10% | |
| 全球高收益債券 | 😄 偏多 | 經濟放緩與美債殖利率上漲可能壓縮利差收斂空間，選擇較高品質的債券有利未來表現。 | 15% | 10% | |
| 股票 | 全球股票 | 😊 樂觀 | 疫苗供給持續增加，全球經濟回歸正常化趨勢不變，經濟數據將支撐股市表現。 | 30% | 13% |
| 新興市場股票 | 😐 中立 | 聯準會與歐洲央行都即將開始縮減購債，會否對流動性變化較敏感的新興市場造成衝擊值得觀察。 | 10% | 10% | |
| 美國股票 | 😊 樂觀 | 預期美國將通過大規模財政刺激政策，有利美國未來十年經濟成長，美股看法樂觀。 | 30% | 26% | |
| 歐洲股票 | 😊 樂觀 | 歐洲將跟隨美國寬鬆貨幣政策與刺激財政政策的方向，預期未來經濟成長率將高於過去10年的水準。 | 0% | 14% | |
| 日本股票 | 😄 偏多 | 雖然同樣有財政與貨幣政策支援，但額外刺激政策的邊際效力較低，對日本股市短期看法優於長期。 | 0% | 0% | |
| 台灣股票 | 😄 偏多 | 美中對抗態勢不變，台灣可充分享受美國經濟與消費成長的果實。 | 0% | 3% | |
| 巴西股票 | 😊 樂觀 | 美歐財政刺激政策將帶來更大的原物料需求，有利巴西經濟與股市。 | 0% | 6% | |
| 俄羅斯股票 | 😊 樂觀 | 全球ESG浪潮限制原油供給狀況，供不應求推升油價表現，俄羅斯股市後市可期。 | 0% | 6% | |
| 印度股票 | 😐 中立 | 與其他新興市場國家相比，印度股市估值較高且貨幣政策較大膽，未來潛在報酬不如其他新興市場股市。 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😐 中立 | 中國政策不確定性較高，且美中對抗不見和緩跡象，中國股市無法預測的負面風險高於其他新興市場。 | 0% | 2% | |
資料來源：Bloomberg，鉅亨買基金整理，2021/9/16。
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由於美國與歐洲疫苗施打較順利，製造業與服務業採購經理人指數都呈現強勁擴張的情況。相較於已開發國家，新興市場或亞洲地區疫苗取得較不順利，製造業採購經理人指數也大多仍處於萎縮狀態。
資料來源: Bloomberg，2021/9/2。
我們原先預估第四季開始，由於歐美國家陸續進入群體免疫，開發中國家將能取得更多疫苗。但受到變種病毒侵襲，部分已開發國宣佈施打加強針，影響今年開發中國家疫苗取得速度，新興市場國家轉佳時間延後到明年。
資料來源:unicef，2021/9/2。
受到每股盈餘強勁成長幫助，巴西與日本股市本益比已回到近10年平均之下，若綜合本益比與預估每股盈餘年增率來看，巴西、日本與歐洲股市最有吸引力。
資料來源:Bloomberg，指數採巴西聖保羅、日經225、恆生國企、印度SENSEX、道瓊歐洲600、俄羅斯RTS、標普500指數，2021/9/1。
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美國疫情感染較嚴重的州已經看到新增感染人數放緩跡象，加上因應疫情的額外聯邦失業津貼到期，預料龐大的人力大軍將回歸求職市場，有助舒緩許多企業抱怨找不到工人的問題。
資料來源: Bloomberg，2021/9/27。
美國才剛走出經濟衰退，無論是從景氣週期，還是公債發行規模或聯準會每月購債金額變化來看，美國長期公債殖利率都有進一步升高的壓力。
資料來源: Bloomberg，長短期公債利差為10年減去3個月公債殖利率，淨供給變化為美國財政部TGA帳戶近三個月金額變化減聯準會持有政府證券近三個月變化，2021/9/6。
目前美國價值與成長類股風險溢酬分別為4.4%與2.0%，若美國長期利率升高，風險溢酬較高的價值類股有更多緩衝空間，預期報酬高於成長類股。
資料來源: Bloomberg，採標普500價值與標普500成長類股，2021/9/27。
歐洲經濟數據持續轉佳、失業率回落，但主要國家經濟產出缺口仍遠高於美國，預料歐洲仍將繼續在寬鬆貨幣政策的道路上狂奔。
資料來源: Bloomberg，2021/9/13。
儘管近期歐洲央行內部傳來鷹派聲音，但從前次過早升息而造成經濟重回衰退的經驗，加上債務重整仍是企業融資的重要原因來看，歐洲央行不敢也不會過早收緊貨幣政策。
資料來源: Bloomberg，2021/9/13。
今年風力發電量不足，為彌補發電缺口，歐洲天然氣價格狂飆並帶動電價上漲。目前天然氣價格漲勢已經蔓延至鈾礦、化肥與二氧化碳價格，歐洲未來能源結構與通貨膨脹率前景都值得觀察。
資料來源: Bloomberg，2021/9/27。
受惠於海外需求增加，日本工具機訂單持續回升，出口與工業生產增長強勁，加上疫苗施打率穩定成長，日本短期經濟成長動能沒問題。
資料來源: Bloomberg，2021/9/8。
儘管首相將換人，但預料財政與貨幣政策難有太大改變，殭屍企業持續造成企業生產效率低落，並進而拖累日本長期經濟成長潛力。
資料來源: Bloomberg，2021/9/8。
根據鉅亨買基金景氣預測模型，日本經濟衰退機率只有3.7%，同樣處於景氣復甦初期，股市短期風險低。
資料來源: Bloomberg，2021/9/15。
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| 平衡型 | 安聯收益成長基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券) | 19.6 | 41.4 | 42.9 | ✅單筆0% ✅定期定額10年0% | |
資料來源：晨星，「鉅亨買基金」整理，績效為累積報酬，截止2021/09/30。
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