2021第4季投資展望》全球股市:疫情為全球經濟帶來不平等衝擊!

資產配置月報

 

聯準會轉鷹、中國恒大違約與美國債務上限,是左右第三季全球股市表現的三大關鍵。

雖然聯準會暗示將於今年開始縮減購債,但在美元流動性充裕且有過先例的情況下,預料對全球股市影響有限;中國恒大的風險被過分放大,就算恒大倒閉,衝擊也只限於中國市場,不會引起如同次貸風暴般的衝擊;從過往經驗來看,美國債務上限與美國政府關門對股市影響有限。我們認為以上三者都不會為全球股市帶來太多負面衝擊,天然氣價格與電價高漲才是該注意的重點,除了美國與已開發國家股市仍是配置核心外,建議可略微提高投資組合中抗通膨資產的配置比重

 

鉅亨2021第4季─全球投資展望

資產類別鉅亨投研團隊看法2021第4季展望建議權重
穩健配置積極配置
債券美國公債😐 中立美國將縮減購債規模,但財政政策仍仰賴舉債,且未來通膨為這類資產帶來較大不確定性。5%0%
新興市場債券😄 偏多美元走強與新興國紛紛升息可能不利新興債表現,然而如果有出現修正,反而能為新興債帶來投資機會。10%10%
全球高收益債券😄 偏多經濟放緩與美債殖利率上漲可能壓縮利差收斂空間,選擇較高品質的債券有利未來表現。15%10%
股票全球股票😊 樂觀疫苗供給持續增加,全球經濟回歸正常化趨勢不變,經濟數據將支撐股市表現。30%13%
新興市場股票😐 中立聯準會與歐洲央行都即將開始縮減購債,會否對流動性變化較敏感的新興市場造成衝擊值得觀察。10%10%
美國股票😊 樂觀預期美國將通過大規模財政刺激政策,有利美國未來十年經濟成長,美股看法樂觀。30%26%
歐洲股票😊 樂觀歐洲將跟隨美國寬鬆貨幣政策與刺激財政政策的方向,預期未來經濟成長率將高於過去10年的水準。0%14%
日本股票😄 偏多雖然同樣有財政與貨幣政策支援,但額外刺激政策的邊際效力較低,對日本股市短期看法優於長期。0%0%
台灣股票😄 偏多美中對抗態勢不變,台灣可充分享受美國經濟與消費成長的果實。0%3%
巴西股票😊 樂觀美歐財政刺激政策將帶來更大的原物料需求,有利巴西經濟與股市。0%6%
俄羅斯股票😊 樂觀全球ESG浪潮限制原油供給狀況,供不應求推升油價表現,俄羅斯股市後市可期。0%6%
印度股票😐 中立與其他新興市場國家相比,印度股市估值較高且貨幣政策較大膽,未來潛在報酬不如其他新興市場股市。0%0%
中國股票😐 中立中國政策不確定性較高,且美中對抗不見和緩跡象,中國股市無法預測的負面風險高於其他新興市場。0%2%

資料來源:Bloomberg,鉅亨買基金整理,2021/9/16。

 


全球股市:疫情為全球經濟帶來不平等衝擊

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1. 復甦不同調,歐美速度較快

由於美國與歐洲疫苗施打較順利,製造業與服務業採購經理人指數都呈現強勁擴張的情況。相較於已開發國家,新興市場或亞洲地區疫苗取得較不順利,製造業採購經理人指數也大多仍處於萎縮狀態。

製造業採購經理人指數差很大

資料來源: Bloomberg,2021/9/2。

 

2. 明年疫苗取得將不再是問題

我們原先預估第四季開始,由於歐美國家陸續進入群體免疫,開發中國家將能取得更多疫苗。但受到變種病毒侵襲,部分已開發國宣佈施打加強針,影響今年開發中國家疫苗取得速度,新興市場國家轉佳時間延後到明年。

資料來源:unicef,2021/9/2。

 

3. 股市獲利成長維持高增速

受到每股盈餘強勁成長幫助,巴西與日本股市本益比已回到近10年平均之下,若綜合本益比與預估每股盈餘年增率來看,巴西、日本與歐洲股市最有吸引力。

資料來源:Bloomberg,指數採巴西聖保羅、日經225、恆生國企、印度SENSEX、道瓊歐洲600、俄羅斯RTS、標普500指數,2021/9/1。

 


美國股市:回歸正常,利率升高有利價值類股

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1. 勞動市場準備迎接新生力軍

美國疫情感染較嚴重的州已經看到新增感染人數放緩跡象,加上因應疫情的額外聯邦失業津貼到期,預料龐大的人力大軍將回歸求職市場,有助舒緩許多企業抱怨找不到工人的問題。

資料來源: Bloomberg,2021/9/27。

 

2. 景氣循環仍在初段,美國利率將升高

美國才剛走出經濟衰退,無論是從景氣週期,還是公債發行規模或聯準會每月購債金額變化來看,美國長期公債殖利率都有進一步升高的壓力。

資料來源: Bloomberg,長短期公債利差為10年減去3個月公債殖利率,淨供給變化為美國財政部TGA帳戶近三個月金額變化減聯準會持有政府證券近三個月變化,2021/9/6。

 

3. 利率升高,有利價值類股

目前美國價值與成長類股風險溢酬分別為4.4%與2.0%,若美國長期利率升高,風險溢酬較高的價值類股有更多緩衝空間,預期報酬高於成長類股。

資料來源: Bloomberg,採標普500價值與標普500成長類股,2021/9/27。

 


歐洲市場:政策護航難改變,但物價值得關注

1. 離退出寬鬆貨幣政策還很遙遠

歐洲經濟數據持續轉佳、失業率回落,但主要國家經濟產出缺口仍遠高於美國,預料歐洲仍將繼續在寬鬆貨幣政策的道路上狂奔。

資料來源: Bloomberg,2021/9/13。

 

2. 歐洲央行不會重蹈覆轍

儘管近期歐洲央行內部傳來鷹派聲音,但從前次過早升息而造成經濟重回衰退的經驗,加上債務重整仍是企業融資的重要原因來看,歐洲央行不敢也不會過早收緊貨幣政策。

資料來源: Bloomberg,2021/9/13。

 

3. 電價狂飆,通膨走勢值得關注

今年風力發電量不足,為彌補發電缺口,歐洲天然氣價格狂飆並帶動電價上漲。目前天然氣價格漲勢已經蔓延至鈾礦、化肥與二氧化碳價格,歐洲未來能源結構與通貨膨脹率前景都值得觀察。

資料來源: Bloomberg,2021/9/27。

 


日本市場:股市宜短不宜長

1. 短期經濟成長沒問題

受惠於海外需求增加,日本工具機訂單持續回升,出口與工業生產增長強勁,加上疫苗施打率穩定成長,日本短期經濟成長動能沒問題。

資料來源: Bloomberg,2021/9/8。

 

2. 長期成長依然乏力

儘管首相將換人,但預料財政與貨幣政策難有太大改變,殭屍企業持續造成企業生產效率低落,並進而拖累日本長期經濟成長潛力。

資料來源: Bloomberg,2021/9/8。

 

3. 日本經濟再度衰退機率低

根據鉅亨買基金景氣預測模型,日本經濟衰退機率只有3.7%,同樣處於景氣復甦初期,股市短期風險低。

資料來源: Bloomberg,2021/9/15。

 

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資料來源:晨星,「鉅亨買基金」整理,績效為累積報酬,截止2021/09/30。

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