Business People Meeting Talking Strategy Investment Concept
儘管英國傳出病毒突變，造成全球股市漲勢放緩，類股輪動似乎再次轉變。但如同我們過往觀點一樣，不要低估疫苗研發速度與投資人信心恢復程度，新冠肺炎病毒突變對現有疫苗影響效果有限，經濟復甦行情將於明年再次展開。在疫苗陸續開始施打、美國新一輪紓困法案箭在弦上幫助下，全球2021年經濟成長率勢必高於2020年，企業獲利也將慢慢回到正軌之上。與去年股市漲幅多來自於本益比擴張不同，2021年本益比進一步擴張機率較低，股市將從盈餘成長獲得新一輪上漲來源，2020年盈餘下降幅度越大者，2021年潛在上漲空間就越大。
| 資產類別 | 鉅亨投研團隊看法 | 2021第一季展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 🙁 偏空 | 聯準會維持超低利率且維持大量購債計畫，未來公債資本空間有限，短債將是較合適的避險資產。 | 5% | 0% |
| 新興市場債券 | 😄 偏多 | 主要國家積極的貨幣政策，需求有望外溢至新興債券，新興匯率與利差收斂將是主要獲利來源。 | 20% | 12% | |
| 全球高收益債券 | 😄 偏多 | 市場流動性充足、融資成本降低，在高收益來源有限的情形下，高收益債券將是債市中的贏家。 | 20% | 13% | |
| 股票 | 全球股票 | 😊 樂觀 | 預料第一季將有兩至三款疫苗開始施打，有助全球經濟復甦，全球股票因此受惠。 | 12% | 8% |
| 新興市場股票 | 😊 樂觀 | 充裕的美元流動性有利新興市場貨幣，熱錢將進一步推升新興市場股市。 | 16% | 18% | |
| 美國股票 | 😊 樂觀 | 美國上半年就有機會達成群體免疫，貨幣與財政政策都有利經濟成長，小型股前景優於大型股。 | 27% | 30% | |
| 歐洲股票 | 😊 樂觀 | 歐洲成功走向財政刺激政策道路，加上目前盈餘下降幅度較大，未來上漲空間可期待。 | 0% | 2% | |
| 日本股票 | 😊 樂觀 | 大規模財政刺激與超低利率政策，加上美國需求可望轉佳，看好出口為主的日本大型類股。 | 0% | 2% | |
| 台灣股票 | 😄 偏多 | 美國新政府令美中政策存在不確定性，加上台灣受疫情影響較小，未來反彈空間自然也較低。 | 0% | 3% | |
| 巴西股票 | 😊 樂觀 | 原物料價格上漲、美元轉弱，加上股市落後補漲空間大，巴西股市前景樂觀。 | 0% | 6% | |
| 俄羅斯股票 | 😊 樂觀 | 疫情擔憂淡化，今年不振的原油需求可望改善，高股利率和低本益比的特性，具備上漲潛力。 | 0% | 4% | |
| 印度股票 | 😄 偏多 | 經濟成長率低點已過，未來反彈力道可期待，股市潛在漲幅介於中國與巴西股市之間。 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😄 偏多 | 與台灣相似，經濟與股市受疫情衝擊低於拉美與東歐，未來補漲空間自然也較小。 | 0% | 2% | |
資料來源：Bloomberg，鉅亨買基金整理，2020/12/3。
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多項緊急融通機制與資產購買計畫推出後，聯準會與全球主要央行成功讓利率與信用市場恢復正常，但同時存款機構卻又將大量資金回存央行，限制貨幣政策效力。
資料來源: Bloomberg，2020/11/11。
儘管很多人一直擔憂全球政府債台高築，但政府債務的絕對水準不是重點，名目經濟成長率能否超越每年政府債務年增率，才是政府債務/GDP比重會否下降的關鍵。
資料來源:Bloomberg，2020/11/11。
2020年股市漲幅來自本益比擴張，2021年預料將轉為盈餘修復題材，而今年每股盈餘下滑幅度較大的巴西、歐洲與俄羅斯股市，明年潛在盈餘成長空間都較大，股市潛在漲幅自然也較誘人。
資料來源:Bloomberg，指數採巴西聖保羅、日經225、恆生國企、印度SENSEX、道瓊歐洲600、俄羅斯RTS、標普500指數，2020/12/23。
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聯準會要在疫情衝擊與高債務佔比等不利因素影響下，避免爆發系統性金融風險並刺激經濟復甦，運作正常的利率與信用市場是必要因素，部份緊急融通機制到期日也因此獲得延長。
資料來源: FED，2020/12/23。
聯準會低利率政策壓低美國房屋貸款利率，美國30年房貸固定利率已經來到歷史最低點，營建許可與建商信心雙雙走高，強勁的房市有助支撐美國經濟。
資料來源: Bloomberg，2020/11/23。
美國小型股從10月底以來上漲32.3%，優於美國大型股的10.1%，從目前景氣週期位置與美國公債長短期利差來看，小型股有機會繼續跑贏大型股。
資料來源: Bloomberg，採標普500與羅素2000指數，2020/11/23。
歐洲近期新增感染人數持續增加，暫時打壓歐洲服務業信心，但明年上半年就將大量開放施打疫苗，第三季就有機會達成群體免疫，服務業最壞時刻接近結束。
資料來源: Bloomberg，2020/11/25。
歐洲消費者與生產者物價年增率都仍落在負值，加上歐元持續升值，壓低進口商品價格，歐洲央行沒有理由提早退出資產購買計劃或開始升息。
資料來源: Bloomberg，2020/11/25。
受惠於歐洲央行的大量資產購買計劃與負利率政策，歐洲大部分企業發債成本都超低。企業資金取得容易且便宜，自然也難以大規模倒閉並衍生出新一輪金融危機。
資料來源: Bloomberg，2020/11/25。
今年以來，日本央行持有的國庫券與公債金額增加55兆日圓，整體政府債券高達45%都是央行所持有，幫助利率市場穩定並刺激銀行放款增加。
資料來源: Bloomberg，2020/11/26。
根據日本銀行短觀經濟景氣調查，製造業於就業狀況改善速度快於非製造業，預估本財年的獲利下降幅度也略好於非製造業。
資料來源: Bloomberg，2020/11/26。
復甦的全球經濟與大規模的財政與貨幣政策，都有助於日本經濟回歸正軌，預估日本經濟衰退機率接近0%。
資料來源: Bloomberg，2020/12/23。