2021第1季投資展望》全球觀點、歐美成熟市場股市:大債危機?還是轉機?

 

儘管英國傳出病毒突變,造成全球股市漲勢放緩,類股輪動似乎再次轉變。但如同我們過往觀點一樣,不要低估疫苗研發速度與投資人信心恢復程度,新冠肺炎病毒突變對現有疫苗影響效果有限,經濟復甦行情將於明年再次展開。在疫苗陸續開始施打、美國新一輪紓困法案箭在弦上幫助下,全球2021年經濟成長率勢必高於2020年,企業獲利也將慢慢回到正軌之上。與去年股市漲幅多來自於本益比擴張不同,2021年本益比進一步擴張機率較低,股市將從盈餘成長獲得新一輪上漲來源,2020年盈餘下降幅度越大者,2021年潛在上漲空間就越大。

 

各市場分析快速傳送門
📌 全球股市:央行退場,財政部熱身中
📌 美國股市:景氣週期轉變,股市風格隨之切換
📌 歐洲市場:壞日子結束,歐洲復甦行情不變
📌 日本市場:外銷優於內需,日本首選出口產業

 

2021第1季投資展望

資產類別鉅亨投研團隊看法2021第一季展望建議權重
穩健配置積極配置
債券美國公債🙁 偏空聯準會維持超低利率且維持大量購債計畫,未來公債資本空間有限,短債將是較合適的避險資產。5%0%
新興市場債券😄 偏多主要國家積極的貨幣政策,需求有望外溢至新興債券,新興匯率與利差收斂將是主要獲利來源。20%12%
全球高收益債券😄 偏多市場流動性充足、融資成本降低,在高收益來源有限的情形下,高收益債券將是債市中的贏家。20%13%
股票全球股票😊 樂觀預料第一季將有兩至三款疫苗開始施打,有助全球經濟復甦,全球股票因此受惠。12%8%
新興市場股票😊 樂觀充裕的美元流動性有利新興市場貨幣,熱錢將進一步推升新興市場股市。16%18%
美國股票😊 樂觀美國上半年就有機會達成群體免疫,貨幣與財政政策都有利經濟成長,小型股前景優於大型股。27%30%
歐洲股票😊 樂觀歐洲成功走向財政刺激政策道路,加上目前盈餘下降幅度較大,未來上漲空間可期待。0%2%
日本股票😊 樂觀大規模財政刺激與超低利率政策,加上美國需求可望轉佳,看好出口為主的日本大型類股。0%2%
台灣股票😄 偏多美國新政府令美中政策存在不確定性,加上台灣受疫情影響較小,未來反彈空間自然也較低。0%3%
巴西股票😊 樂觀原物料價格上漲、美元轉弱,加上股市落後補漲空間大,巴西股市前景樂觀。0%6%
俄羅斯股票😊 樂觀疫情擔憂淡化,今年不振的原油需求可望改善,高股利率和低本益比的特性,具備上漲潛力。0%4%
印度股票😄 偏多經濟成長率低點已過,未來反彈力道可期待,股市潛在漲幅介於中國與巴西股市之間。0%0%
中國股票😄 偏多與台灣相似,經濟與股市受疫情衝擊低於拉美與東歐,未來補漲空間自然也較小。0%2%

資料來源:Bloomberg,鉅亨買基金整理,2020/12/3。

 


全球股市:央行退場,財政部熱身中

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1. 央行超級強大,但貨幣政策難再發揮效力

多項緊急融通機制與資產購買計畫推出後,聯準會與全球主要央行成功讓利率與信用市場恢復正常,但同時存款機構卻又將大量資金回存央行,限制貨幣政策效力。

大量閒置資金躺在聯準會

資料來源: Bloomberg,2020/11/11。

 

2. 加大政府支出,才是降低債務佔比的好方法

儘管很多人一直擔憂全球政府債台高築,但政府債務的絕對水準不是重點,名目經濟成長率能否超越每年政府債務年增率,才是政府債務/GDP比重會否下降的關鍵。

政府支出與經濟成長關聯

資料來源:Bloomberg,2020/11/11。

 

3. 今年輸家將是明年贏家

2020年股市漲幅來自本益比擴張,2021年預料將轉為盈餘修復題材,而今年每股盈餘下滑幅度較大的巴西、歐洲與俄羅斯股市,明年潛在盈餘成長空間都較大,股市潛在漲幅自然也較誘人。

今年企業盈餘下滑幅度比較

資料來源:Bloomberg,指數採巴西聖保羅、日經225、恆生國企、印度SENSEX、道瓊歐洲600、俄羅斯RTS、標普500指數,2020/12/23。

 


美國股市:景氣週期轉變,股市風格隨之切換

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1. 聯準會護航,利率與信用市場難出大問題

聯準會要在疫情衝擊與高債務佔比等不利因素影響下,避免爆發系統性金融風險並刺激經濟復甦,運作正常的利率與信用市場是必要因素,部份緊急融通機制到期日也因此獲得延長。

部分緊急融通機制獲得延長

資料來源: FED,2020/12/23。

 

2. 超低利率,刺激房屋與汽車銷售

聯準會低利率政策壓低美國房屋貸款利率,美國30年房貸固定利率已經來到歷史最低點,營建許可與建商信心雙雙走高,強勁的房市有助支撐美國經濟。

史上最低房貸利率,推升房市

資料來源: Bloomberg,2020/11/23。

 

3. 經濟衰退到結束初期,小型股表現優於大型股

美國小型股從10月底以來上漲32.3%,優於美國大型股的10.1%,從目前景氣週期位置與美國公債長短期利差來看,小型股有機會繼續跑贏大型股。

經濟衰退後,小型股通常表現較強

資料來源: Bloomberg,採標普500與羅素2000指數,2020/11/23。

 


歐洲市場:壞日子結束,歐洲復甦行情不變

1. 服務業還很慘,但疫苗已在路上

歐洲近期新增感染人數持續增加,暫時打壓歐洲服務業信心,但明年上半年就將大量開放施打疫苗,第三季就有機會達成群體免疫,服務業最壞時刻接近結束。

歐洲服務業衝擊大

資料來源: Bloomberg,2020/11/25。

 

2. 通膨離目標遙遠,歐洲央行沒在怕

歐洲消費者與生產者物價年增率都仍落在負值,加上歐元持續升值,壓低進口商品價格,歐洲央行沒有理由提早退出資產購買計劃或開始升息。

歐洲通貨膨脹率低迷

資料來源: Bloomberg,2020/11/25。

 

3. 資金取得成本低,企業有靠山

受惠於歐洲央行的大量資產購買計劃與負利率政策,歐洲大部分企業發債成本都超低。企業資金取得容易且便宜,自然也難以大規模倒閉並衍生出新一輪金融危機。

歐洲企業融資成本低

資料來源: Bloomberg,2020/11/25。

 


日本市場:外銷優於內需,日本首選出口產業

1. 日本央行全力護航

今年以來,日本央行持有的國庫券與公債金額增加55兆日圓,整體政府債券高達45%都是央行所持有,幫助利率市場穩定並刺激銀行放款增加。

日本央行瘋狂購買公債

資料來源: Bloomberg,2020/11/26。

 

2. 製造業復甦速度快於非製造業

根據日本銀行短觀經濟景氣調查,製造業於就業狀況改善速度快於非製造業,預估本財年的獲利下降幅度也略好於非製造業。

日本製造業復甦速度更快

資料來源: Bloomberg,2020/11/26。

 

3. 日本經濟衰退機率快速降低

復甦的全球經濟與大規模的財政與貨幣政策,都有助於日本經濟回歸正軌,預估日本經濟衰退機率接近0%。

日本經濟衰退機率大減

資料來源: Bloomberg,2020/12/23。

 


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