資產配置月報》2021年8月

儘管美國通貨膨脹率居高不下，但美國長期公債殖利率連續四個月下降，激勵利率敏感度較高的美國成長類股上漲3.75%（標普500成長類股指數），整體美國股市上漲2.27%（標普500指數）。相較於美國，歐洲股市成長類股比重較低，歐洲股市上漲1.97%（道瓊歐洲600指數）；日本受到疫情不確定性與全球需求可能再度惡化影響，日本股市下跌5.24%（日經225指數）。在美國與歐洲股市上漲帶動下，整體已開發國家股市上漲1.72%（MSCI世界指數）。(延伸閱讀：全球股票型夯基金比一比)

疫情可能延緩全球需求復甦腳步，加上美國聯準會可能開始討論減少每月購債規模，雙雙打壓新興市場股市，整體新興市場股市下跌7.04%（MSCI新興市場指數）。主要新興市場國家中，巴西與俄羅斯都受到全球需求不確定性升高影響，股市分別下跌6.29%與2.01%（MSCI巴西與MSCI俄羅斯指數）；中國股市額外受到國內監管強化的衝擊，大跌14.09%（MSCI中國指數）。只有貨幣政策仍較為寬鬆的印度股市，小幅上漲0.86%（MSCI印度指數）。(延伸閱讀：中國股市跌什麼？後勢如何應對？)

美國經濟復甦前景與股市不確定性增加，美國2年公債殖利率從0.248%降低至0.183%，10年公債殖利率則由1.468%降至1.222%，整體美國政府債券價格上漲1.34%（美銀美林美國政府債券指數）。利差升高抵銷美國公債殖利率下滑影響，全球高收益債券微幅下跌0.04%（美銀美林全球高收益債券指數），新興市場債券則逆勢上漲0.47%（美銀美林新興市場主權債券指數）。(延伸閱讀：想買高收益債？先看這篇比較文)

經歷解封與國慶長假出遊，美國防疫會否被變種病毒攻破是7月市場關注焦點。美國近一週平均每日新增感染人數從6月底的1.2萬人增加至7.8萬人、住院人數由1.6萬人升高至4.3萬人。從全美國角度來看，疫苗似乎未能阻止疫情再度擴散，相關消費類股的下跌合情合理。但若從各州角度來看，疫苗施打率較高與較低的州之間，卻有不小差距。以住院人數來看，最高五州的住院人數從6月底的311人升高至452人，仍遠低於年初高峰的4,200人；最低五州住院人數則由1,085人跳升至4,615人，年初高峰則是7,800人。

無論是新增感染或是住院，人數都集中在疫苗施打率較低的州，顯示疫苗仍是對抗疫情最有效的工具。且從疫苗施打狀況來看，先前施打速度較慢的州，隨著疫情捲土重來，施打速度也開始升高（平均每日施打劑數由6月底的2.6萬劑，增加至4.4萬劑）。目前美國成年人完整施打率為60.5%、老人年完整施打率為80.1%，預計8月底前可分別來到70%與90%，我們維持疫情終將過去與生活回歸正常的看法。

除了疫情外，無風險利率、經濟展望與對未來的通膨看法，也是左右7月市場走勢的另一關鍵。根據6月公佈的點陣圖，讓很多人認為通貨膨脹率很可能不是暫時性，聯準會將比預期的更早升息，美國經濟成長也將因此被扼殺。而對公債的影響便是，通膨預期下降、實際利率下降，美國10年公債殖利率不升反跌。隨著美國長期公債利率降低，對利率較敏感的成長與科技類股因此上漲。

但7月底的利率決策會議除了重申通膨只是暫時性外，也提到美國經濟與勞動市場已經取得進展。根據聯準會定義，只要經濟數據繼續轉佳，就業最大化目標由進展轉為實質進展時，就是時候開始縮減購債規模。搭配即將通過的基建法案（參議院這關只剩下技術細節討論），與9月到期的額外聯邦失業津貼，美國勞動市場離取得實質進展只剩一步之遙，我們仍認為聯準會即將開始正式討論縮減購債。

除了美國外，7月中國股市也發生大事。美國上市的中概股仍未從美國強制下市與滴滴打車的陰霾中走出，就又遇到新一輪衝擊。為了應對生育率下降與未來勞動人口可能不足的隱憂，中國政府希望透過減少小孩學業負擔與父母額外經濟壓力，來提高生育率。而本就充滿爭議與投訴的課外輔導公司自然成為政府下手目標，除了縮減可營業時間外，還直接命令這些公司不得被外國人持有且要轉成非營利機構。以跟誰學為首的中概股股價集體重挫，中概股能否投資再度成為不少投資人心中的疑問。(延伸閱讀：中國股市跌什麼？後勢如何應對？)

疫情捲土重來、聯準會開始討論縮減購債，我們預期這兩件事將於8月為風險資產帶來波動。但長期來看，美國即將通過基建法案，規模更大的美國家庭計畫也可望於10月開始加速推行，財政刺激政策與寬鬆貨幣政策仍是美國經濟的最大助力，拉回都是美國股市的好買點。(延伸閱讀：全球股票型夯基金比一比)

美國股市外，我們相信對疫情的擔憂將再次消散，同為已開發國家的歐洲與日本股市也都展望樂觀。新興市場股市則容易受到美元流動性衝擊，風險較高，其中深受美中對抗傷害的中國股市，更需小心。