資產配置月報》2020年12月

輝瑞與Moderna研發的新冠肺炎疫苗都傳出捷報，加上美國大選帶來的政治不確定性消散，11月美國股市上漲10.75%（標普500），而與國內需求關聯度更高的小型類股更是大漲18.29%（羅素2000指數）。經濟復甦題材不只推升美國股市，仍受到第二波疫情所苦的歐洲與日本同樣受惠，股市分別上漲16.74%與15.45%（道瓊歐洲600與日經225指數）。在各國股市集體走揚的情形下，整體已開發國家股市上漲12.66%（MSCI世界指數）(延伸閱讀：新報復性消費來了？消費基金怎麼買？)。

11月除了整體市場情緒改善外，美元貶值、新興市場貨幣轉強，也有助新興市場股市反彈，整體新興市場股市上漲9.21%（MSCI新興市場指數）。主要國家中，先前表現較差的巴西與俄羅斯股市，除了落後補漲效應外，原物料與能源價格上漲同步帶動巴西與俄羅斯股市大漲23.67%與20.78%（MSCI巴西與MSCI俄羅斯指數）。先前跌幅較小的中國與印度股市，11月上漲幅度同樣也較小，印度股市上漲9.34%（MSCI印度指數），疫情早已沒影響的中國股市則上漲2.74%（MSCI中國指數）。(延伸閱讀：原物料翻揚，拉美股市蓄勢待發)

選舉結果顯示民主黨可能無法掌控參議院，大規模財政刺激政策推出難度變高，美國2年公債殖利率因此從0.153%略降至0.149%，10年公債殖利率則由0.874%降至0.839%，整體美國政府債券上漲0.38%（美銀美林美國政府債券指數）。受到投資人情緒轉佳帶動，各類債券利差持續下降，美國投資級公司債券上漲2.67%（美銀美林美國投資級公司債券指數），全球高收益債券與新興市場債券也分別上漲4.73%與4.66%（美銀美林全球高收益債券與美銀美林新興市場主權債券指數）。(延伸閱讀：就是不想買股票？這些債券也不會輸！)

11月分別有輝瑞與BioNTech疫苗、Moderna疫苗及阿斯特捷利康與牛津大學合作疫苗傳出好消息，疫苗保護效力分別為95%、94%與70%。其中，輝瑞與Moderna疫苗的保護效力都是經過完整第三階段測試得出，兩者也都送交美國食藥署進行數據審查，幾週內就有機會通過審查並提供施打。我們看法與先前兩篇文章不變（三個原因影響，風險資產全面下跌、疫苗報喜，類股領頭羊換人？），別低估疫苗研發速度與成效，經濟恢復速度將快於原先悲觀預期。

2020年表現最佳股票與產業大都屬於抗疫有成，業績非但沒有受到疫情影響，反而還受益於封鎖而有所成長。但隨著疫苗陸續研發成功，2021年將轉換成生活恢復正常的題材，先前受影響而大跌的資產都有機會領漲。以輝瑞疫苗傳出好消息的11月9日為分水嶺，2019年底至今年11月6日，科技類股上漲34.05%，飯店與賭場類股分別下跌42.47%與30.26%；但從11月6日至今，科技類股上漲1.52%，飯店與賭場類股分別大漲23.22%與15.88%。除了特定類股外，小型股與價值股同樣開始跑贏先前贏家的大型股與成長股。(延伸閱讀：科技類股基金怎麼挑？)

除了疫苗研發進展外，美國大選是另一個股市大漲的關鍵。儘管參議院主導權必需等到明年1月5日才會有結果，但目前民主黨掌握白宮與眾議院，共和黨保有參議院主導權的機率較高。而這也正是市場最想要的結果，一來終結了先前總統與行政團隊可能亂發言或與傳統盟國交惡的問題，投資人更能有效預測政策方向，同時民主黨又無法推展原先計畫的加稅、全民健保與加強監管等爭議政策。簡而言之，未來兩年除了外交政策或是總統行政命令能夠干預的領域外，民主黨政府將無法推動任何大幅偏離目前施政方向的政策（等同過去4年有利股市上漲的氛圍不變）。

11月最後一個驚喜便是前任聯準會主席葉倫，待國會同意後，將成為美國新任財政部長。從葉倫先前升息的經驗與研究，加上最近發言來看，葉倫同意且能夠深刻體會貨幣政策有其極限，財政政策是時候挺身而出。雖然現任財政部長要求聯準會將未使用資金歸還，並終止部分緊急融通機制後，很多人批評川普政府扯新總統的後腿。但我們認為美國信用市場確實運作順利，大部分緊急融通資金都處於閒置狀態，象徵意義大於實質意義。且目前財政部在聯準會一般帳戶資金高達1.48兆美元，財政部其實有充足彈藥來刺激經濟。

我們認為疫情衝擊消退、各國紛紛推出財政刺激政策，將顯著提高明年全球需求與經濟成長。先前聯準會透過新的貨幣政策框架，將失業率的重要性提高，現在又迎來重視失業率的財政部長，明年美國勞動市場可望進一步復甦並推升需求。除了美國小型類股將直接受惠外，原物料與能源價格同樣也會走升，與兩者關聯度較高且今年表現較落後的拉丁美洲與俄羅斯股市則大有機會。
(延伸閱讀：三大利多匯聚，新興市場大有機會)