Business People Meeting Talking Strategy Investment Concept
從聯準會點陣圖與市場預估來看，市場仍樂觀認為聯準會能夠透過升息，來平衡勞動市場失調的供給與需求，進而在不大幅提高失業率的情況下，讓通貨膨脹率回到2%左右。我們認為美國勞動市場失衡並非短期暫時因素導致，加上美國與歐洲政府未能跟隨央行的腳步，追尋收支平衡的穩健財政政策，美國與歐洲未來一年都不太可能看到通貨膨脹率回到目標，降息的可能性極低。
預料美國明年聯邦基金目標利率都會維持在4%以上，其他國家只能選擇升息至相似水平，或是放任貨幣貶值與輸入性通膨發生。當全球利率長時間都維持在較高水準時，財務品質較差、債務負擔較重的企業勢必更難取得資金，融資成本將遠高於高品質的企業。當充足的廉價資金消失時，能夠存活下來的企業將是未來最大贏家，建議股票配置以高品質的股票型基金為主。
文章內容
| 資產類別 | 鉅亨投研團隊看法 | 2022第4季展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 😊 樂觀 | 為了控制通膨，預料美國將維持高利率1至2年，此時正是短期美國公債最好的進場時間。 | 20% | 20% |
| 新興市場債券 | 😊 偏樂觀 | 短期仍面臨美元升息與流動性降低風險。但長期來看，近期大跌已經提供誘人的潜在上漲空間。 | 15% | 15% | |
| 高收益債券 | 😐 中立 | 由經濟哀退引發的獲利下調與違約潮即將到來，建議以到期天期較短與品質較高的高收益債券為主。 | 15% | 15% | |
| 股票 | 全球股票 | 😐 中立 | 升息带来的壓力才剛要浮現，相對看好高品質、低債務且能夠在高利率環境下存活的企業股票。 | 20% | 10% |
| 新興市場股票 | 😐 中立 | 預料美元將進一步升值帶動資金回流美國，建議降低波動度較高的新股市持有比重。 | 10% | 10% | |
| 美國股票 | 😐 中立 | 市場仍過度樂觀看待美國經濟軟著陸的可能，長期高利環境與盈餘下調不利美國股市。 | 20% | 20% | |
| 歐洲股票 | 😐 保守 | 天然氣價格飆漲、缺水與缺電，歐洲陷入停滞性通貨膨脹機率遠高於美國，股市風險也更高。 | 0% | 0% | |
| 日本股票 | 😐 保守 | 相較於歐美等國，日本面臨債務更高且經濟潜在增速更慢的壓力，必須從痛苦的貶值或升息做出選擇。 | 0% | 0% | |
| 台灣股票 | 😊 偏樂觀 | 無論從財政收支與貿易除額來看，台灣基本面都於其他新與市場國家，且台股難得風險溢酬高於亞洲股市，適合當作新興市場中持有比重較高的國家。 | 0% | 5% | |
| 巴西股票 | 😐 中立 | 全球需求惡化將傷害巴西出口與企業獲利，不宜增加股價波動本就較高的巴西股市持有比重。 | 0% | 0% | |
| 印度股票 | 😐 保守 | 雖然印度長期潜在經濟成長率高，但短期受到美國升息與本身本益比較高影響，短期吸引力較低。 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😊 偏樂觀 | 中國貨幣政策與财政刺激政策都已經蓄勢待發，等中國防疫封控解除後，經濟與股市可迎來反彈。 | 0% | 5% | |
資料來源：鉅亨買基金。
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全球主要國家採購經理人指數集體轉差並跌破榮枯分水嶺，加上身為全球貿易表現金絲雀的韓國出口年增率持續滑落，全球需求、貿易與經濟前景不樂觀。
資料來源: Bloomberg，2022/9/14
儘管全球經濟數據轉差且美國持續升息，全球金融壓力指數卻持平、恐慌指數甚至降低，原因來自於市場樂觀預期美國可以在軟著陸的情況下降低通膨。
資料來源:Bloomberg，2022/9/14
只要烏俄戰爭不結束、來自俄羅斯的天然氣供應受限制，歐洲天然氣與電力價格就難以下降，加上今年異常的乾旱將影響明年糧食產量與價格，全球可能需要花費更多時間才能擺脫高通膨。
資料來源:Bloomberg，2022/8/25
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租金為美國消費者物價指數中最重要分項，從具有領先效果的房價年增率來看，未來一年租金年增率恐繼續居高不下，讓聯準會很重視的美國核心消費者物價年增率難以回到2%。
資料來源: Bloomberg，2022/9/14
從過往經驗來看，美國連續申請失業救濟金人數必須從近一年低點增加超過18%，才能有效壓制強勁的薪資年增率，且年增率超過18%後往往繼續衝高，美國經濟軟著陸的難度非常高。
資料來源: Bloomberg，2022/8/24
目前市場只反映了明年經濟衰退導致降息的超樂觀預期，但並未將可能到來的企業獲利衰退納入考量，股市潛在風險高於報酬。
資料來源: Bloomberg，採標普500指數，2022/8/24
俄羅斯從2月入侵烏克蘭後，便因為歐洲軍援烏克蘭，而屢屢找理由減少對於歐洲的天然氣供應量，歐洲天然氣價格也因此飆漲，即將到來的冬天也再度增加歐洲被迫限制天然氣用量的機率。
資料來源: www.opal-gastransport.de，2022/8/24
先是烏俄戰爭爆發，導致來自俄羅斯的天然氣供應受限制，接著又遇到嚴重乾旱導致萊茵河水位大減，除了航運受影響外，水力發電與需要大量河水來降溫的核能發電也都因此受影響。
資料來源: Bloomberg，2022/8/24
高天然氣與電力價格不只影響到一般消費者，耗電量較大的工廠也受影響，部分工業金屬產量已經出現明顯下降，整體歐元區消費者信心與景氣狀況指數雙雙大幅下降。
資料來源:Bloomberg，2022/8/24
相較於其他已開發國家，日本社會安全網較不完善，日本政府擔心社會無法吸納較多失業人口，日本央行因此刻意將利率維持在超低點，以降低企業破產與裁員的風險。
資料來源: Bloomberg，2022/8/30
為了控制通貨膨脹率，聯準會只能透過升息來減少需求，美國製造業採購經理人指數新訂單分項已經開始下降，預期日本出口年增率將跟隨轉差。
資料來源: Bloomberg，2022/8/30
美國、歐洲都相繼開始用更快的速度升息，少數還維持超低利率不變的日本央行面臨貨幣大幅貶值的壓力，必須從貨幣進一步貶值或是提高利率中二選一。
資料來源: Bloomberg，2022/8/30