Global Business Graph Growth Finance Stock Market Concept
從聯準會點陣圖與市場預估來看，市場仍樂觀認為聯準會能夠透過升息，來平衡勞動市場失調的供給與需求，進而在不大幅提高失業率的情況下，讓通貨膨脹率回到2%左右。我們認為美國勞動市場失衡並非短期暫時因素導致，加上美國與歐洲政府未能跟隨央行的腳步，追尋收支平衡的穩健財政政策，美國與歐洲未來一年都不太可能看到通貨膨脹率回到目標，降息的可能性極低。
預料美國明年聯邦基金目標利率都會維持在4%以上，其他國家只能選擇升息至相似水平，或是放任貨幣貶值與輸入性通膨發生。當全球利率長時間都維持在較高水準時，財務品質較差、債務負擔較重的企業勢必更難取得資金，融資成本將遠高於高品質的企業。當充足的廉價資金消失時，能夠存活下來的企業將是未來最大贏家，建議股票配置以高品質的股票型基金為主。
文章內容
| 資產類別 | 鉅亨投研團隊看法 | 2022第4季展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 😊 樂觀 | 為了控制通膨，預料美國將維持高利率1至2年，此時正是短期美國公債最好的進場時間。 | 20% | 20% |
| 新興市場債券 | 😊 偏樂觀 | 短期仍面臨美元升息與流動性降低風險。但長期來看，近期大跌已經提供誘人的潜在上漲空間。 | 15% | 15% | |
| 高收益債券 | 😐 中立 | 由經濟哀退引發的獲利下調與違約潮即將到來，建議以到期天期較短與品質較高的高收益債券為主。 | 15% | 15% | |
| 股票 | 全球股票 | 😐 中立 | 升息带来的壓力才剛要浮現，相對看好高品質、低債務且能夠在高利率環境下存活的企業股票。 | 20% | 10% |
| 新興市場股票 | 😐 中立 | 預料美元將進一步升值帶動資金回流美國，建議降低波動度較高的新股市持有比重。 | 10% | 10% | |
| 美國股票 | 😐 中立 | 市場仍過度樂觀看待美國經濟軟著陸的可能，長期高利環境與盈餘下調不利美國股市。 | 20% | 20% | |
| 歐洲股票 | 😐 保守 | 天然氣價格飆漲、缺水與缺電，歐洲陷入停滞性通貨膨脹機率遠高於美國，股市風險也更高。 | 0% | 0% | |
| 日本股票 | 😐 保守 | 相較於歐美等國，日本面臨債務更高且經濟潜在增速更慢的壓力，必須從痛苦的貶值或升息做出選擇。 | 0% | 0% | |
| 台灣股票 | 😊 偏樂觀 | 無論從財政收支與貿易除額來看，台灣基本面都於其他新與市場國家，且台股難得風險溢酬高於亞洲股市，適合當作新興市場中持有比重較高的國家。 | 0% | 5% | |
| 巴西股票 | 😐 中立 | 全球需求惡化將傷害巴西出口與企業獲利，不宜增加股價波動本就較高的巴西股市持有比重。 | 0% | 0% | |
| 印度股票 | 😐 保守 | 雖然印度長期潜在經濟成長率高，但短期受到美國升息與本身本益比較高影響，短期吸引力較低。 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😊 偏樂觀 | 中國貨幣政策與财政刺激政策都已經蓄勢待發，等中國防疫封控解除後，經濟與股市可迎來反彈。 | 0% | 5% | |
資料來源：鉅亨買基金。
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受到聯準會主席與多位同僚鷹派發言影響，美元指數持續升值、美元流動性降低、資金回流美國，新興市場股市因此遭遇負面衝擊。
資料來源: Bloomberg，採MSCI新興市場指數，2022/8/30
相較於已開發國家股市，新興市場股市的特色為漲跌幅都較大，在看好市場表現時，可透過新興市場股市享受到更好的報酬，但目前風險事件頻傳，不是投資新興市場股市的好日子。
資料來源: Bloomberg，採MSCI世界與MSCI新興市場指數，2022/8/30
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受到全球需求下降與庫存過多影響，以出口為主的韓國與台灣股市雙雙表現不佳並落後亞洲日本除外股市，從風險溢酬角度來看，台灣難得高於亞洲日本除外，台股吸引力高於整體亞洲股市。
資料來源：Bloomberg，採MSCI台灣與MSCI亞洲日本除外指數，2022/8/31
台灣常年維持經常帳盈餘、持有大量外匯存底，加上政府部門長期外債金額只有16億美元，台灣如同其他新興市場國家破產的機率極低。
資料來源: Bloomberg，2022/8/31。
儘管從4月以來下跌不少，但受惠於原物料價格上漲帶動的出口暴增與貿易盈餘增長，巴西股市是今年以來少數仍為正報酬的股市。
資料來源: Bloomberg，2022/9/7
全球需求惡化趨勢已經反映在韓國出口年增率與原物料價格變化上，加上每當美國製造業採購經理人指數新訂單分項跌破50後，巴西股市每股盈餘往往從高點回落，恐不利巴西股市。
資料來源: Bloomberg，採MSCI巴西指數，2022/9/7
預估2051年前，印度平均每年經濟成長率可以高達7.5%，如此高速的潛在增速也持續吸引外國直接投資流入，相較於直接投資，投資組合投資增長速度較為落後。
資料來源: Bloomberg，2022/9/7
相較於其他新興市場國家，印度股市本益比超級高，且股市風險溢酬也低於美國股市，在美國明年都可能將利率維持在高檔時，印度股市缺乏吸引力。
資料來源: Bloomberg，採MSCI印度與標普500指數，2022/9/7
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受到日本與其他出口競爭國家貨幣貶值影響，美元兌人民幣匯率升破7大關，但若改從對一籃子貨幣的貿易加權有效匯率來看，人民幣相對貶值幅度較小，從2020年以來還是處於較強勢的情況。
資料來源：Bloomberg，2022/9/20
中國央行已經降息與降準來放鬆貨幣政策，M1與M2貨幣供給年增率也都持續升高，等防疫封控解除後，中國消費與經濟就可望迎來反彈。
資料來源: Bloomberg，2022/9/7