2022第4季投資展望》全球觀點、歐美成熟市場股市

投資季報

 

從聯準會點陣圖與市場預估來看,市場仍樂觀認為聯準會能夠透過升息,來平衡勞動市場失調的供給與需求,進而在不大幅提高失業率的情況下,讓通貨膨脹率回到2%左右。我們認為美國勞動市場失衡並非短期暫時因素導致,加上美國與歐洲政府未能跟隨央行的腳步,追尋收支平衡的穩健財政政策,美國與歐洲未來一年都不太可能看到通貨膨脹率回到目標,降息的可能性極低。
預料美國明年聯邦基金目標利率都會維持在4%以上,其他國家只能選擇升息至相似水平,或是放任貨幣貶值與輸入性通膨發生。當全球利率長時間都維持在較高水準時,財務品質較差、債務負擔較重的企業勢必更難取得資金,融資成本將遠高於高品質的企業。當充足的廉價資金消失時,能夠存活下來的企業將是未來最大贏家,建議股票配置以高品質的股票型基金為主。

 

鉅亨2022第4季─全球投資展望

資產類別鉅亨投研團隊看法2022第4季展望建議權重
穩健配置積極配置
債券美國公債😊 樂觀為了控制通膨,預料美國將維持高利率1至2年,此時正是短期美國公債最好的進場時間。20%20%
新興市場債券😊 偏樂觀短期仍面臨美元升息與流動性降低風險。但長期來看,近期大跌已經提供誘人的潜在上漲空間。15%15%
高收益債券😐 中立由經濟哀退引發的獲利下調與違約潮即將到來,建議以到期天期較短與品質較高的高收益債券為主。15%15%
股票全球股票😐 中立升息带来的壓力才剛要浮現,相對看好高品質、低債務且能夠在高利率環境下存活的企業股票。20%10%
新興市場股票😐 中立預料美元將進一步升值帶動資金回流美國,建議降低波動度較高的新股市持有比重。10%10%
美國股票😐 中立市場仍過度樂觀看待美國經濟軟著陸的可能,長期高利環境與盈餘下調不利美國股市。20%20%
歐洲股票😐 保守天然氣價格飆漲、缺水與缺電,歐洲陷入停滞性通貨膨脹機率遠高於美國,股市風險也更高。0%0%
日本股票😐 保守相較於歐美等國,日本面臨債務更高且經濟潜在增速更慢的壓力,必須從痛苦的貶值或升息做出選擇。0%0%
台灣股票😊 偏樂觀無論從財政收支與貿易除額來看,台灣基本面都於其他新與市場國家,且台股難得風險溢酬高於亞洲股市,適合當作新興市場中持有比重較高的國家。0%5%
巴西股票😐 中立全球需求惡化將傷害巴西出口與企業獲利,不宜增加股價波動本就較高的巴西股市持有比重。0%0%
印度股票😐 保守雖然印度長期潜在經濟成長率高,但短期受到美國升息與本身本益比較高影響,短期吸引力較低。0%0%
中國股票😊 偏樂觀中國貨幣政策與财政刺激政策都已經蓄勢待發,等中國防疫封控解除後,經濟與股市可迎來反彈。0%5%

資料來源:鉅亨買基金。  

 

全球股市:低估通膨黏性,市場超樂觀

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1. 多國經濟數據集體轉差

全球主要國家採購經理人指數集體轉差並跌破榮枯分水嶺,加上身為全球貿易表現金絲雀的韓國出口年增率持續滑落,全球需求、貿易與經濟前景不樂觀。

資料來源: Bloomberg,2022/9/14

 

2. 不管壞消息,市場只看自己想看的

儘管全球經濟數據轉差且美國持續升息,全球金融壓力指數卻持平、恐慌指數甚至降低,原因來自於市場樂觀預期美國可以在軟著陸的情況下降低通膨。

市場預期美國經濟數據變化

資料來源:Bloomberg,2022/9/14

 

3. 高通膨比想像中難纏

只要烏俄戰爭不結束、來自俄羅斯的天然氣供應受限制,歐洲天然氣與電力價格就難以下降,加上今年異常的乾旱將影響明年糧食產量與價格,全球可能需要花費更多時間才能擺脫高通膨。

歐洲能源問題難解

資料來源:Bloomberg,2022/8/25

 

美國:聯準會翻臉,昔日股市推手成殺手

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1.美國通膨想降低,先過租金這關

租金為美國消費者物價指數中最重要分項,從具有領先效果的房價年增率來看,未來一年租金年增率恐繼續居高不下,讓聯準會很重視的美國核心消費者物價年增率難以回到2%。

租金年增率恐還未觸頂

資料來源: Bloomberg,2022/9/14

 

2. 美國經濟軟著陸難如登天

從過往經驗來看,美國連續申請失業救濟金人數必須從近一年低點增加超過18%,才能有效壓制強勁的薪資年增率,且年增率超過18%後往往繼續衝高,美國經濟軟著陸的難度非常高。

連續失業救濟金人數離破壞薪資增長還很遙遠

資料來源: Bloomberg,2022/8/24

 

3. 市場還未反映即將到來的獲利下降

目前市場只反映了明年經濟衰退導致降息的超樂觀預期,但並未將可能到來的企業獲利衰退納入考量,股市潛在風險高於報酬。

企業盈餘剛要開始惡化

資料來源: Bloomberg,採標普500指數,2022/8/24

 

歐洲:利空不斷,歐洲前景糟

1. 烏俄戰爭持續,天然氣供應受影響

俄羅斯從2月入侵烏克蘭後,便因為歐洲軍援烏克蘭,而屢屢找理由減少對於歐洲的天然氣供應量,歐洲天然氣價格也因此飆漲,即將到來的冬天也再度增加歐洲被迫限制天然氣用量的機率。

歐洲天然氣價格飆升

資料來源: www.opal-gastransport.de,2022/8/24

 

2. 屋漏偏逢連夜雨

先是烏俄戰爭爆發,導致來自俄羅斯的天然氣供應受限制,接著又遇到嚴重乾旱導致萊茵河水位大減,除了航運受影響外,水力發電與需要大量河水來降溫的核能發電也都因此受影響。

缺水恐加劇電價上漲

資料來源: Bloomberg,2022/8/24

 

3. 高電價衝擊歐洲經濟

高天然氣與電力價格不只影響到一般消費者,耗電量較大的工廠也受影響,部分工業金屬產量已經出現明顯下降,整體歐元區消費者信心與景氣狀況指數雙雙大幅下降。

經濟信心大幅惡化

資料來源:Bloomberg,2022/8/24

 

日本:救貶值還是經濟,央行兩難

1. 日本企業經營環境遭扭曲

相較於其他已開發國家,日本社會安全網較不完善,日本政府擔心社會無法吸納較多失業人口,日本央行因此刻意將利率維持在超低點,以降低企業破產與裁員的風險。

日本企業破產數異常低

資料來源: Bloomberg,2022/8/30

 

2.美國需求惡化,不利日本出口

為了控制通貨膨脹率,聯準會只能透過升息來減少需求,美國製造業採購經理人指數新訂單分項已經開始下降,預期日本出口年增率將跟隨轉差。

日本出口不妙

資料來源: Bloomberg,2022/8/30

 

3.大環境改變,日本央行還能堅守超低利率?

美國、歐洲都相繼開始用更快的速度升息,少數還維持超低利率不變的日本央行面臨貨幣大幅貶值的壓力,必須從貨幣進一步貶值或是提高利率中二選一。

日本央行面臨貶值或是調升利率的選擇

資料來源: Bloomberg,2022/8/30

 

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