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受到公佈出來的消費者物價年增率高於預期與勞動市場數據依然強勁影響，市場開始上修聯準會升息終點的預期，美國短期公債殖利率也迅速升高。我們認為美國勞動市場面臨結構性問題，供需失衡狀態很難在短期消失，所以聯邦基金目標利率的終值可能仍高於目前市場預期，利率仍有進一步升高風險（按照聯準會對於失業率的樂觀預估，2024年底美國核心消費者物價年增率將在6%以上，但市場認為明年底利率高於4.5%的機率只有12.9%）。
目前美國1年與2年期美國公債殖利率已經高於5年與10年期美國公債，美國1至5年BB級公司債券到期殖利率也逼近美國5至8年與8年以上BB級公司債券。考量到利率仍有進一步升高風險，利率風險較少的短期債券吸引力高於長期債券。
文章內容
| 資產類別 | 鉅亨投研團隊看法 | 2022第4季展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 😊 樂觀 | 為了控制通膨，預料美國將維持高利率1至2年，此時正是短期美國公債最好的進場時間。 | 20% | 20% |
| 新興市場債券 | 😊 偏樂觀 | 短期仍面臨美元升息與流動性降低風險。但長期來看，近期大跌已經提供誘人的潜在上漲空間。 | 15% | 15% | |
| 高收益債券 | 😐 中立 | 由經濟哀退引發的獲利下調與違約潮即將到來，建議以到期天期較短與品質較高的高收益債券為主。 | 15% | 15% | |
| 股票 | 全球股票 | 😐 中立 | 升息带来的壓力才剛要浮現，相對看好高品質、低債務且能夠在高利率環境下存活的企業股票。 | 20% | 10% |
| 新興市場股票 | 😐 中立 | 預料美元將進一步升值帶動資金回流美國，建議降低波動度較高的新股市持有比重。 | 10% | 10% | |
| 美國股票 | 😐 中立 | 市場仍過度樂觀看待美國經濟軟著陸的可能，長期高利環境與盈餘下調不利美國股市。 | 20% | 20% | |
| 歐洲股票 | 😐 保守 | 天然氣價格飆漲、缺水與缺電，歐洲陷入停滞性通貨膨脹機率遠高於美國，股市風險也更高。 | 0% | 0% | |
| 日本股票 | 😐 保守 | 相較於歐美等國，日本面臨債務更高且經濟潜在增速更慢的壓力，必須從痛苦的貶值或升息做出選擇。 | 0% | 0% | |
| 台灣股票 | 😊 偏樂觀 | 無論從財政收支與貿易除額來看，台灣基本面都於其他新與市場國家，且台股難得風險溢酬高於亞洲股市，適合當作新興市場中持有比重較高的國家。 | 0% | 5% | |
| 巴西股票 | 😐 中立 | 全球需求惡化將傷害巴西出口與企業獲利，不宜增加股價波動本就較高的巴西股市持有比重。 | 0% | 0% | |
| 印度股票 | 😐 保守 | 雖然印度長期潜在經濟成長率高，但短期受到美國升息與本身本益比較高影響，短期吸引力較低。 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😊 偏樂觀 | 中國貨幣政策與财政刺激政策都已經蓄勢待發，等中國防疫封控解除後，經濟與股市可迎來反彈。 | 0% | 5% | |
資料來源：鉅亨買基金。
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當聯準會為了打壓高通膨而將利率維持在限制需求的水準時，美國長短期公債間利率差距不大，投資於短期美國公債的長期績效反而優於長期公債。
資料來源：Bloomberg，採美銀美林債券系列指數，2022/9/8
過往當美國經濟陷入衰退時，美國公債殖利率都會下降，從美股大跌時公債表現也可看出同樣趨勢，美國公債避險效果卓越。
資料來源: 採標普500與美銀美林債券系列指數，2022/9/8
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從市場對於美國10年期與3個月公債殖利率預估來看，未來三個月美國長短期公債間利差就會反轉，之後美國高收益債券與公債間利差很可能跟隨擴張。
資料來源：Bloomberg，採美銀美林債券系列指數，2022/9/1
受到聯準會激進升息影響，高收益債券到期殖利率快速升高，且離到期時間越短的高收益債券殖利率升高幅度越多，短期高收益債券CP值高於長期高收益債券。
資料來源: Bloomberg，採美銀美林美國BB級高收益債券指數，2022/9/14
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新興市場債券表現與美元強弱勢息息相關，從目前美國貨幣政策來看，強勢美元還未結束，新興市場債券短期仍有進一步下跌風險。
資料來源: Bloomberg，採美銀美林新興市場主權債券指數，2022/9/14
從2020年底高點以來，新興市場債券價格下跌27%，跌幅逼近過往新興市場債務危機的高點，從過往經驗來看，經歷大跌後新興市場債券反彈速度與幅度都很驚人。
資料來源: Bloomberg，採美銀美林新興市場主權債券指數，2022/9/16