Business People Meeting Talking Strategy Investment Concept
2022年一開始就經歷了戰爭、油價大漲與升息等各項利空衝擊，風險性資產普遍下跌，部分國家股市或特定產業更是一度出現技術性熊市。原先預期新冠疫苗與藥物將幫助勞動供給回復正常，通貨膨脹率升高的壓力也可望趨緩。但烏俄戰爭的爆發卻大幅推升能源與食物價格，加上中國仍堅持清零且新增感染人數再度增加，通貨膨脹率恐進一步升高，並迫使美歐央行採取更緊縮的貨幣政策。
「鉅亨買基金」認為上半年都難以見到通貨膨脹率下降，全球央行都只能被迫收緊貨幣政策來壓低需求與通貨膨脹率。如何平衡通貨膨脹率與失業率將是一大難題，從聯準會最新預測來看，目前天秤是向通貨膨脹率這一端傾斜，聯準會寧願犧牲需求與經濟成長率，也要降低通貨膨脹率。由於美國與歐洲復甦速度不同，當全球都面臨收緊貨幣政策的壓力時，歐洲因此陷入停滯性通膨的機率高於美國，仍建議以美國股市為配置核心，並搭配REITs等抗通膨資產。
文章內容
| 資產類別 | 鉅亨投研團隊看法 | 2022第2季展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 新興市場債券 | 😊 樂觀 | 受到俄羅斯入侵烏克蘭影響，新興市場債券殖利率快速升高，未來一年潛在報酬亮眼。 | 10% | 9% |
| 非投資等級債券 | 😊 偏樂觀 | 全球非投資等級債券價格回到合理水準，亞洲非投資等級債券則跌至不理性價位，可酌量配置。 | 10% | 0% | |
| 美國公債 | 😐 中立 | 美國通貨膨脹率與10年公債殖利率進入長期上升期，經濟衰退訊號浮現時才是公債少數買進時機。 | 5% | 0% | |
| 股票 | 美國股票 | 😊 樂觀 | 與其他國家相比，美國勞動市場與需求狀況更好、貨幣政策彈性更大，且經濟衰退訊號仍未出現。 | 25% | 25% |
| 全球股票 | 😊 偏樂觀 | 雖然油價上漲提高陷入停滯性通膨的機率，通貨再膨脹機率仍高於停滯性通膨，全球經濟尚無問題。 | 20% | 12% | |
| 歐洲股票 | 😐 中立 | 無論是油價還是天然氣價格，俄羅斯入侵烏克蘭都帶給歐洲更大潛在傷害，陷入衰退機率也高於美國。 | 10% | 10% | |
| 新興市場股票 | 😐 中立 | 能源與食物價格上漲，對新興市場的負面衝擊遠大於已開發國家，因此更看好已開發國家股市。 | 10% | 8% | |
| 中國股票 | 😊 偏樂觀 | 相較於各項利空打擊的去年，預期中國今年將採更寬鬆的貨幣政策與更刺激的財政政策，有利經濟。 | 0% | 5% | |
| 巴西股票 | 😊 樂觀 | 原物料價格有利企業獲利，加上仍超低的本益比，巴西股市前景樂觀。 | 0% | 5% | |
| 俄羅斯股票 | 😐 中立 | 俄羅斯陷入戰爭泥淖中，且贏得戰爭機率越來越低，俄羅斯經濟恐陷入萎縮與混亂中。 | 0% | 5% | |
| 台灣股票 | 😊 樂觀 | 受到烏俄戰爭影響，全球回到兩個陣營對抗時代機率提高，資金與投資可望進一步流入台灣。 | 0% | 2% | |
| 日本股票 | 😐 中立 | 消費疲弱導致企業只能自行吸收增加的成本，企業獲利恐不如預期並為股市帶來壓力。 | 0% | 0% | |
| 印度股票 | 😐 中立 | 相較於其他新興市場國家，印度股市目前本益比較貴且升息速度較慢，未來風險較高。 | 0% | 0% | |
| 另類資產 | REITs | 😊 偏樂觀 | 雖然利率升高恐帶來負面影響，但通膨升高與依然強勁的需求仍是REITs最大支撐。 | 10% | 10% |
資料來源：鉅亨買基金。
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今年油價與糧食價格本就居高不下，俄羅斯入侵烏克蘭帶來的額外衝擊又進一步推升原油與糧食價格，全球經濟陷入停滯性通膨可能性升高。（延伸閱讀：何謂停滯性通膨？會影響我的投資？）
資料來源: Bloomberg，2022/3/3。
1960年代先是失業率一路降低、產能利用率處於異常高的水準，過熱經濟讓美國消費者物價年增率來到6%，之後又遭遇戰爭帶來的油價暴漲衝擊，美國消費者物價年增率最高逼近15%。
資料來源: Bloomberg，2022/3/3。
參考1970年代末，美國通膨失控時，避險資產的美國公債同樣表現不佳，只有原物料、黃金與REITs等實體資產能夠逃過停滯性通膨的傷害。雖然目前陷入停滯性通膨機率不高，但仍可增加部份實體資產來分散風險。（延伸閱讀：REITs真能抗通膨嗎？）
資料來源:施羅德，2022/3/3。
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1980年代以來，受益於聯準會成功馴服通膨，美國長期公債殖利率從高點的16%一路降到逼近0%，家庭跟企業債務佔GDP比重也隨之升高。但如今美國通貨膨脹率快速升高，長期利率下降趨勢恐因此反轉。
資料來源: Bloomberg，2022/3/3。
假設美國消費者物價年增率並未如2011年般的快速下滑，那兩年內升息2.5%可能也不足以壓抑失控的消費者物價年增率，但若升更多則可能讓美國經濟陷入衰退，如何平衡兩者將是聯準會最大難題。
資料來源: Bloomberg，2022/3/4。
隨著收入的提高，目前能源與食物佔消費支出比重只剩2.5%與7.8%，油價上漲對消費者衝擊將小於1970年代，且1970年代油價大漲時，非必需消費中的娛樂相關支出照樣成長，對消費衝擊可能沒想像中大。
資料來源: Bloomberg，2022/3/8。
與自行生產大量原油及天然氣的美國不同，歐洲從俄羅斯進口大量原油與天然氣，對俄羅斯的制裁會對歐洲帶來更大衝擊。
資料來源: Bloomberg，2022/3/8。
過往歐洲與美國電力與天然氣價格年增率漲跌幅都很相似，但此次烏俄戰爭對歐美卻造成不同程度的影響，歐洲電力與天然氣價格年增率遠高於美國，對經濟的負面衝擊也較大。
資料來源: Bloomberg，2021/3/8。
隨著疫情帶來的負面影響消退，歐洲經濟才剛準備再次起飛，但又遇到烏俄戰爭帶來的衝擊，目前歐洲已經看到金融狀況趨緊與信貸脈衝惡化，歐洲央行若收緊貨幣政策，歐洲很容易再度陷入衰退。
資料來源: Bloomberg，2022/3/8。
與全球大部分國家不同，常年低迷的內需消費，讓日本企業無法將上漲的成本轉嫁至消費者，自然不利企業獲利與股市表現。
資料來源: Bloomberg，2022/3/9。
從工具機訂單年增率來看，日本出口年增率觸頂向下機率高，加上高油價恐不利美國汽車銷售，對日本出口又是一大壞消息。
資料來源: Bloomberg，2022/3/9。
根據鉅亨買基金景氣預測模型，日本經濟衰退機率大幅升高至40%，經濟重回衰退機率高於美國與歐洲，未來不確定性較高。
資料來源: Bloomberg，2022/3/9。
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| 平衡型 | 安聯收益成長基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券) | 3.0 | 30.9 | 36.3 | |
資料來源：晨星，「鉅亨買基金」整理，績效為累積報酬，截止2022/03/31。 ※ 申購優惠費率、活動期間或其他使用規範如有異動，本公司將於官網網站另行公告。鉅亨買基金保留隨時終止，或調整優惠活動之權利。