2022第2季投資展望》新興市場:流動性緊張,新興市場表現將分化!

投資季報

 

2022年一開始就經歷了戰爭、油價大漲與升息等各項利空衝擊,風險性資產普遍下跌,部分國家股市或特定產業更是一度出現技術性熊市。原先預期新冠疫苗與藥物將幫助勞動供給回復正常,通貨膨脹率升高的壓力也可望趨緩。但烏俄戰爭的爆發卻大幅推升能源與食物價格,加上中國仍堅持清零且新增感染人數再度增加,通貨膨脹率恐進一步升高,並迫使美歐央行採取更緊縮的貨幣政策。

我們認為上半年都難以見到通貨膨脹率下降,全球央行都只能被迫收緊貨幣政策來壓低需求與通貨膨脹率。如何平衡通貨膨脹率與失業率將是一大難題,從聯準會最新預測來看,目前天秤是向通貨膨脹率這一端傾斜,聯準會寧願犧牲需求與經濟成長率,也要降低通貨膨脹率。由於美國與歐洲復甦速度不同,當全球都面臨收緊貨幣政策的壓力時,歐洲因此陷入停滯性通膨的機率高於美國,仍建議以美國股市為配置核心,並搭配REITs等抗通膨資產。

 

鉅亨2022第2季─全球投資展望

資產類別鉅亨投研團隊看法2022第2季展望建議權重
穩健配置積極配置
債券新興市場債券😊 樂觀受到俄羅斯入侵烏克蘭影響,新興市場債券殖利率快速升高,未來一年潛在報酬亮眼。10%9%
非投資等級債券😊 偏樂觀全球非投資等級債券價格回到合理水準,亞洲非投資等級債券則跌至不理性價位,可酌量配置。10%0%
美國公債😐 中立美國通貨膨脹率與10年公債殖利率進入長期上升期,經濟衰退訊號浮現時才是公債少數買進時機。5%0%
股票美國股票😊 樂觀與其他國家相比,美國勞動市場與需求狀況更好、貨幣政策彈性更大,且經濟衰退訊號仍未出現。25%25%
全球股票😊 偏樂觀雖然油價上漲提高陷入停滯性通膨的機率,通貨再膨脹機率仍高於停滯性通膨,全球經濟尚無問題。20%12%
歐洲股票😐 中立無論是油價還是天然氣價格,俄羅斯入侵烏克蘭都帶給歐洲更大潛在傷害,陷入衰退機率也高於美國。10%10%
新興市場股票😐 中立能源與食物價格上漲,對新興市場的負面衝擊遠大於已開發國家,因此更看好已開發國家股市。10%8%
中國股票😊 偏樂觀相較於各項利空打擊的去年,預期中國今年將採更寬鬆的貨幣政策與更刺激的財政政策,有利經濟。0%5%
巴西股票😊 樂觀原物料價格有利企業獲利,加上仍超低的本益比,巴西股市前景樂觀。0%5%
俄羅斯股票😐 中立俄羅斯陷入戰爭泥淖中,且贏得戰爭機率越來越低,俄羅斯經濟恐陷入萎縮與混亂中。0%5%
台灣股票😊 樂觀受到烏俄戰爭影響,全球回到兩個陣營對抗時代機率提高,資金與投資可望進一步流入台灣。0%2%
日本股票😐 中立消費疲弱導致企業只能自行吸收增加的成本,企業獲利恐不如預期並為股市帶來壓力。0%0%
印度股票😐 中立相較於其他新興市場國家,印度股市目前本益比較貴且升息速度較慢,未來風險較高。0%0%
另類資產REITs😊 偏樂觀雖然利率升高恐帶來負面影響,但通膨升高與依然強勁的需求仍是REITs最大支撐。10%10%

資料來源:鉅亨買基金。  

 

新興市場:流動性緊張,新興市場表現將分化

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1. 新興市場面臨輸入性通膨

受到烏俄戰爭影響,本就較高的油價與糧食價格進一步上漲,加上美元持續走強、新興市場貨幣貶值,輸入性通膨恐讓新興市場央行面臨更多升息壓力。

新興市場面臨輸入性通膨

資料來源: Bloomberg,2022/3/4。

 

2. 金融壓力升高,新興市場各國壓力大不同

全球金融壓力指數從去年底的0.11快速升高至3月初的0.92後,目前回落至0.52,若金融壓力再度升高,對於部分仰賴海外流動性的新興市場國家股市不是好消息。

中國較不怕全球金融壓力升高

資料來源: Bloomberg,除台灣用台灣加權指數外,其他都採MSCI股票系列指數,回測期間為1990-2022。

 

巴西:成長較慢,股市仍大有機會

1. 巴西經濟成長溫吞

巴西製造業仍處於萎縮狀態,服務業則已經回到疫情前高點,整體經濟成長依舊緩慢。

製造業狀況不好

資料來源: Bloomberg,2022/3/10。

 

2. 本益比處於低點,獲利依然樂觀

受惠於原物料價格狂飆,原物料出口大國巴西的企業獲利可望大幅成長,雖然本益比已經回升至7.4倍,但仍處於較便宜的水準,巴西股市潛在報酬樂觀。

原物料價格大漲有利企業獲利

資料來源: Bloomberg,採MSCI巴西指數,2022/3/10。

 

印度:股市較貴,股市相對不看好

1. 印度央行升息壓力持續升高

受到油價與糧食價格上漲影響,印度躉售物價年增率升高至13%,預估印度央行也將加入其他新興市場國家央行的升息行列中。

印度央行將逐步升息

資料來源: Bloomberg,2022/3/10。

 

2. 油價上漲,印度股市表現落後新興市場機率大

無論是與整體新興市場股市或是已開發國家股市相比,印度股市本益比都處於超高水準,隨著油價升高,印度股市未來表現恐落後於新興市場股市。

相較於新興市場,印度股市轉弱機率高

資料來源: Bloomberg,採MSCI印度與MSCI新興市場指數,2022/3/10。

 

中國:房市回溫,中國股市超便宜

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1. 一線城市房價開始回升

雖然北上廣深房屋銷售仍未改善,但在官方持續強調房地產市場對穩定經濟的重要性與今年不會增加房地產稅改革試點城市後,一線城市房價年增率已經開始回升。

一線城市房價率先反彈

資料來源: Bloomberg,2022/3/9。

 

2. 財政支出回升,股市超便宜

加上去年未用完的專項債,今年中國廣義財政支出年增率高達15.6%,加上中國股市風險溢酬已經接近高點,中國股市充滿吸引力。

中國股市風險溢酬接近先前高點

資料來源: Bloomberg,採滬深300指數,2022/3/9。

 

俄羅斯:長期戰爭不利股市

1. 戰敗國股市表現悽慘

俄羅斯不滿足於烏東兩州,選擇兵分多路全面進攻烏克蘭,但目前為止戰況並不順利且烏克蘭取得些微優勢,金融制裁加上戰敗風險,未來俄羅斯股市以美元計價的實質表現恐不樂觀。

三次大戰對德國股市影響

三次大戰對德國股市影響

資料來源: Ferguson, N. (2008). Earning from History? Financial Markets and the Approach of World Wars. Brookings Papers on Economic Activity, 2008, 431–477.

 

2. 通膨失控、經濟準備萎縮

除非普亭接受戰敗,不然俄羅斯很難結束於烏克蘭的戰爭,經濟制裁也就不可能於短期內結束。受到歐美對俄羅斯實施金融制裁影響,俄羅斯央行已經被迫大幅升息以因應盧布貶值,俄羅斯經濟恐陷入長期萎縮。

利率過高,不利經濟成長

資料來源: Bloomberg,2022/3/16。

 

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野村基金(愛爾蘭系列)-美國非投資等級債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)-0.210.614.1
安本標準前緣市場債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)-5.5-1.810.8
平衡型安聯收益成長基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券)3.030.936.3

資料來源:晨星,「鉅亨買基金」整理,績效為累積報酬,截止2022/03/31。 ※ 申購優惠費率、活動期間或其他使用規範如有異動,本公司將於官網網站另行公告。鉅亨買基金保留隨時終止,或調整優惠活動之權利。    


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