Business People Meeting Talking Strategy Investment Concept
經歷過痛苦的第二季後，已開發國家受惠於大規模的財政刺激與貨幣寬鬆政策，下半年經濟應迎來快速復甦。相較於有大規模政策護航的已開發國家，本就債台高築的新興市場國家，能推出的刺激政策力道有限，經濟前景不確定性較高。在聯準會調整貨幣政策方向前，超低的無風險利率將刺激資金湧入高息資產，已開發國家為主的股市與收益率較高資產皆為合適的資產配置核心。
文章內容
| 資產類別 | 看法 | 展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 🙂 中立 | 各國政府將力求壓低利率以保經濟發展，以目前殖利率難以創造資本利得空間。 | 0% | 5% |
| 新興市場債券 | 😄 樂觀 | 目前高昂的市場氛圍有機會推升仍有上漲空間的新興市場債券，但因目前資金更青睞收益更高的風險資產，此類資產上漲幅度可能不若以往。 | 25% | 20% | |
| 全球高收益債券 | 😄 樂觀 | 低通膨、流動性佳且殖利率具吸引力，以目前殖利率來看，全球高收益債券未來上漲機率仍高。 | 27% | 20% | |
| 股票 | 全球股票 | 😄 樂觀 | 預料低利率、低通膨、低成長率趨勢難扭轉，量化寬鬆與超低利率政策將持續推升股市本益比，有利全球股市。 | 20% | 15% |
| 新興市場股票 | 🙂 中立 | 儘管新興市場股市有落後補漲優勢，但加計美國量化寬鬆政策可能造成的惡果後，新興市場股票投機性質較強，持有比重應控制在20%以內。 | 2% | 7% | |
| 美國股票 | 😄 樂觀 | 預期聯準會將推出殖利率曲線控制，美國政府將配合擴大基礎建設支出，美國景氣最壞時期已過去，美國股市風險調整後報酬優於其他國家。 | 26% | 20% | |
| 歐洲股票 | 😄 樂觀 | 歐洲感染人數增加速度放緩，經濟可望於下半年回到正軌，但考量到德國與南歐間潛在衝突，風險調整後報酬率略低於美國股市。 | 0% | 0% | |
| 日本股票 | 🙂 中立 | 身為實驗性貨幣與財政政策的先行者，日本經濟與股市脆弱程度高於其他已開發國家，建議透過全球股票方式，少量配置於日本股市即可。 | 0% | 0% | |
| 巴西股票 | 🙂 中立 | 身為主要新興市場國家中跌幅最大的股市，巴西股市潛在漲幅最高，但考量到巴西經濟數據、感染人數都不佳之下，巴西股市適合持有時間不長，投資人需時時小心。 | 0% | 0% | |
| 俄羅斯股票 | 😄 樂觀 | 全球原油供需狀況改善，且俄羅斯政府財政體質強健，加上股市本益比低，上漲仍有空間。 | 0% | 5% | |
| 印度股票 | 🙂 中立 | 印度封城持續延長，對經濟不利影響擴大，印度央行激進的降息能否帶動長期公債殖利率下降，為印度股市能否大漲的關鍵。 | 0% | 5% | |
| 中國股票 | 🙂 中立 | 中國股市先前跌幅遠低於其他新興市場國家，因此，落後補漲效果也較不明顯，加上美中衝突持續升高，在中國央行再次大量放水前，中國股市預期表現平庸。 | 0% | 3% | |
資料來源：Bloomberg，鉅亨買基金整理，2020/6/5。
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除了戰爭與油價帶來額外衝擊的時期外，美國通貨膨脹率大多維持在低點，低通貨膨脹率、低利率與低生產力才是歷史常態，二戰後的三高時期反而是歷史中的異類。
資料來源: The Role of the Real Interest Rate in U.S. Macroeconomic History, Ernst Juerg Weber, Economics 2010。
偏向社會主義政策的桑德斯，再次未能獲得民主黨提名。從現有總統候選人川普與拜登的政策與傾向來看，美國未來4年貧富不均程度恐難大幅改善，低通貨膨脹率、低利率與低成長率也將延續。
資料來源:Bloomberg，2020/5/26。
在政策利率與公債利率都超低的時候，需要較高收益率的資金將被迫湧向高息資產。受到資產價格大幅反彈影響，近期各類資產無風險溢酬都出現顯著下降。
資料來源:Bloomberg，股票分別為標普500、MSCI世界與MSCI新興市場指數，債券皆為美銀美林債券系列指數，2020/6/18。
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目前近13%的失業率，大多是受到疫情影響而失真的數據，疫情結束後能否快速回落是關鍵。但就算失業率居高不下，美國政府也有財政刺激政策這大招。
資料來源: FED，2020/5/26。
1942年3月至1945年8月期間，聯準會共買入130億美元的國庫券，佔所有國庫券比重來到76%，各天期國庫券與公債殖利率也都成功控制在目標利率下。若是美國公債殖利率大幅升高，聯準會只需再次使用殖利率曲線控制即可。
資料來源: FED，2020/5/26。
假設美國公債殖利率維持在0.6%，美國股市合理本益比為22倍至28倍；目前美股預估每股盈餘為125元，3,000至3,200點的標普500指數不算不合理。
資料來源: Bloomberg，採標普500指數，2020/5/26。
疫情於歐洲似乎受到控制，主要國家感染人數增加速度放慢，經濟景氣與消費者信心等指數也出現觸底反彈跡象。
資料來源: Wikipedia，t為感染人數破百時，2020/6/1。
德國與法國提出以整體歐盟為主體發行債券，來對抗疫情衝擊。若順利實施，除了有助降低各國發債利率外，也將為歐盟在財政一體化上邁出重要一大步。
資料來源: Bloomberg，2020/6/1。
根據「鉅亨買基金歐洲經濟衰退模型」，預估歐洲經濟陷入衰退機率僅4%，最壞時光正準備結束。
資料來源: Bloomberg，2020/5/26。
堅持不懈的購買後，日本央行持有公債佔整體公債市場比重超過40%，持有ETF佔整體ETF規模比重更逼近80%。
資料來源: Bloomberg，採日經225指數，2020/6/2。
為對抗疫情，日本政府預計推出234兆的財政刺激政策，佔日本GDP比重超過40%，有助日本經濟復甦。
資料來源: Bloomberg，採日本財政年度，每年四月至隔年三月，2020/5/28。
超過GDP規模40%的財政刺激政策，勢必推升日本經濟與股市，無論大型或小型類股，受惠上漲機率高。
資料來源: Bloomberg，採日本財政年度，每年四月至隔年三月，2020/5/28。