2020第3季投資展望》全球觀點、歐美成熟市場股市

資產配置月報

 

經歷過痛苦的第二季後,已開發國家受惠於大規模的財政刺激與貨幣寬鬆政策,下半年經濟應迎來快速復甦。相較於有大規模政策護航的已開發國家,本就債台高築的新興市場國家,能推出的刺激政策力道有限,經濟前景不確定性較高。在聯準會調整貨幣政策方向前,超低的無風險利率將刺激資金湧入高息資產,已開發國家為主的股市與收益率較高資產皆為合適的資產配置核心。

 

2020第3季投資展望

資產類別看法展望建議權重
穩健配置積極配置
債券美國公債🙂 中立各國政府將力求壓低利率以保經濟發展,以目前殖利率難以創造資本利得空間。0%5%
新興市場債券😄 樂觀目前高昂的市場氛圍有機會推升仍有上漲空間的新興市場債券,但因目前資金更青睞收益更高的風險資產,此類資產上漲幅度可能不若以往。25%20%
全球高收益債券😄 樂觀低通膨、流動性佳且殖利率具吸引力,以目前殖利率來看,全球高收益債券未來上漲機率仍高。27%20%
股票全球股票😄 樂觀預料低利率、低通膨、低成長率趨勢難扭轉,量化寬鬆與超低利率政策將持續推升股市本益比,有利全球股市。20%15%
新興市場股票🙂 中立儘管新興市場股市有落後補漲優勢,但加計美國量化寬鬆政策可能造成的惡果後,新興市場股票投機性質較強,持有比重應控制在20%以內。2%7%
美國股票😄 樂觀預期聯準會將推出殖利率曲線控制,美國政府將配合擴大基礎建設支出,美國景氣最壞時期已過去,美國股市風險調整後報酬優於其他國家。26%20%
歐洲股票😄 樂觀歐洲感染人數增加速度放緩,經濟可望於下半年回到正軌,但考量到德國與南歐間潛在衝突,風險調整後報酬率略低於美國股市。0%0%
日本股票🙂 中立身為實驗性貨幣與財政政策的先行者,日本經濟與股市脆弱程度高於其他已開發國家,建議透過全球股票方式,少量配置於日本股市即可。0%0%
巴西股票🙂 中立身為主要新興市場國家中跌幅最大的股市,巴西股市潛在漲幅最高,但考量到巴西經濟數據、感染人數都不佳之下,巴西股市適合持有時間不長,投資人需時時小心。0%0%
俄羅斯股票😄 樂觀全球原油供需狀況改善,且俄羅斯政府財政體質強健,加上股市本益比低,上漲仍有空間。0%5%
印度股票🙂 中立印度封城持續延長,對經濟不利影響擴大,印度央行激進的降息能否帶動長期公債殖利率下降,為印度股市能否大漲的關鍵。0%5%
中國股票🙂 中立中國股市先前跌幅遠低於其他新興市場國家,因此,落後補漲效果也較不明顯,加上美中衝突持續升高,在中國央行再次大量放水前,中國股市預期表現平庸。0%3%

資料來源:Bloomberg,鉅亨買基金整理,2020/6/5。

 


全球股市:感染人數與美元,全球股市兩大關鍵

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1. 低利率、低生產力才是常態

除了戰爭與油價帶來額外衝擊的時期外,美國通貨膨脹率大多維持在低點,低通貨膨脹率、低利率與低生產力才是歷史常態,二戰後的三高時期反而是歷史中的異類。

美國物價年增率變化

資料來源: The Role of the Real Interest Rate in U.S. Macroeconomic History, Ernst Juerg Weber, Economics 2010。

 

2. 美國不愛社會主義,貧富不均與低利率難扭轉

偏向社會主義政策的桑德斯,再次未能獲得民主黨提名。從現有總統候選人川普與拜登的政策與傾向來看,美國未來4年貧富不均程度恐難大幅改善,低通貨膨脹率、低利率與低成長率也將延續。

社會主義早早出局

資料來源:Bloomberg,2020/5/26。

 

3. 資金追捧高息資產

在政策利率與公債利率都超低的時候,需要較高收益率的資金將被迫湧向高息資產。受到資產價格大幅反彈影響,近期各類資產無風險溢酬都出現顯著下降。

主要資產風險溢酬變化

資料來源:Bloomberg,股票分別為標普500、MSCI世界與MSCI新興市場指數,債券皆為美銀美林債券系列指數,2020/6/18。

 


美國股市:現代貨幣理論熱身,美股難跌

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1. 財政刺激當備案,美國經濟復甦沒問題

目前近13%的失業率,大多是受到疫情影響而失真的數據,疫情結束後能否快速回落是關鍵。但就算失業率居高不下,美國政府也有財政刺激政策這大招。

美國新政規模

資料來源: FED,2020/5/26。

 

2. 擔心發債成本升高?殖利率曲線控制就好

1942年3月至1945年8月期間,聯準會共買入130億美元的國庫券,佔所有國庫券比重來到76%,各天期國庫券與公債殖利率也都成功控制在目標利率下。若是美國公債殖利率大幅升高,聯準會只需再次使用殖利率曲線控制即可。

美國二戰時實施過殖利率曲線控制

資料來源: FED,2020/5/26。

 

3. 超低利率+經濟復甦=股市仍有上漲空間

假設美國公債殖利率維持在0.6%,美國股市合理本益比為22倍至28倍;目前美股預估每股盈餘為125元,3,000至3,200點的標普500指數不算不合理。

預估企業獲利、本益比對照美股指數

資料來源: Bloomberg,採標普500指數,2020/5/26。

 


歐洲:最壞時光過,歐洲黎明到來

1. 渡過疫情難關

疫情於歐洲似乎受到控制,主要國家感染人數增加速度放慢,經濟景氣與消費者信心等指數也出現觸底反彈跡象。

歐洲感染人數增加速度趨平

資料來源: Wikipedia,t為感染人數破百時,2020/6/1。

 

2. 財政統一有譜?

德國與法國提出以整體歐盟為主體發行債券,來對抗疫情衝擊。若順利實施,除了有助降低各國發債利率外,也將為歐盟在財政一體化上邁出重要一大步。

各國10年公債殖利率

資料來源: Bloomberg,2020/6/1。

 

3. 歐洲將脫離經濟衰退

根據「鉅亨買基金歐洲經濟衰退模型」,預估歐洲經濟陷入衰退機率僅4%,最壞時光正準備結束。

歐洲陷入衰退機率驟降

資料來源: Bloomberg,2020/5/26。

 


日本:挑戰財政、貨幣政策雙極限

1. 日本央行大買特買

堅持不懈的購買後,日本央行持有公債佔整體公債市場比重超過40%,持有ETF佔整體ETF規模比重更逼近80%。

ETF幾乎被日本央行買光

資料來源: Bloomberg,採日經225指數,2020/6/2。

 

2. 超大規模財政刺激政策

為對抗疫情,日本政府預計推出234兆的財政刺激政策,佔日本GDP比重超過40%,有助日本經濟復甦。

日本大小型企業景氣動向指數都轉差

資料來源: Bloomberg,採日本財政年度,每年四月至隔年三月,2020/5/28。

 

3. 政府下猛藥,股市短期無懸念

超過GDP規模40%的財政刺激政策,勢必推升日本經濟與股市,無論大型或小型類股,受惠上漲機率高。

財政支出擴張時,股市未來上漲機率高

資料來源: Bloomberg,採日本財政年度,每年四月至隔年三月,2020/5/28。

 


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