2020第3季投資展望》新興市場:基本面問題多,跌深搶反彈

資產配置月報

 

經歷過痛苦的第二季後,已開發國家受惠於大規模的財政刺激與貨幣寬鬆政策,下半年經濟應迎來快速復甦。相較於有大規模政策護航的已開發國家,本就債台高築的新興市場國家,能推出的刺激政策力道有限,經濟前景不確定性較高…

 

新興市場:基本面問題多,跌深搶反彈

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1. 風險拋腦後,估值快速升高

投資人對未來看法極度樂觀,美國股市本益比快速升高,新興市場股市本益比也有機會跟上。

全球流動性消失,不利新興市場貨幣

資料來源: Bloomberg,採標普500與MSCI新興市場指數,2020/6/2。

 

2. 跌越深,反彈越兇

隨著投資人避險情緒反轉,先前跌越多的新興市場單一國家股市,近期反彈也越強。

今年低點以來反彈幅度

資料來源: Bloomberg,採標普500、MSCI巴西、MSCI俄羅斯、MSCI印度、MSCI中國指數,2020/6/2。

 


巴西:脫離基本面,股市賭很大

1. 估值成為近期股市反彈來源

巴西股市近期上漲來自於股市本益比的成長,並非預估企業獲利改善,原物料價格是否真的觸底,將決定股市漲勢何時終了。

巴西出口恐繼續惡化

資料來源: Bloomberg,採MSCI巴西指數,2020/6/4。

 

2. 基本面難成有力支撐

全球海運價格依然疲弱,全球需求仍未見到明顯改善,同時根據巴西央行針對經濟學家所做調查,今年經濟成長率與物價年增率預估值持續轉差中。

巴西各項預估仍在惡化

資料來源: Bloomberg,2020/6/4。

 


俄羅斯:原油供需改善,俄股油然而起

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1. 全球原油產量急煞,經濟復工帶動需求

第一季原油期貨價格一度跌入負值,全球原油存儲空間嚴重不足,造成產油國加速收緊供給速度,目前全球海上庫存已出現拉回,原油需求正在復甦,且OPEC+產油國同意將減產幅度維持至七月底,皆有助提供油價支撐。

資料來源: Bloomberg,油價採布蘭特原油。資料經12個月平滑化處理,2020/04/30。

 

2. 俄貨幣穩定,貿易狀況出現轉機

俄羅斯多年以來累積雄厚的外匯存底,足以用在穩定國內匯率;另外,俄羅斯商品貿易條件在今年第二季出現反彈,這通常是俄羅斯貿易狀況改善的前兆。

資料來源: Bloomberg,2020/06/02。

 


印度:與實體脫鉤,股市仰賴低利率

1. 疫情不受控,解除封鎖一直延

由於感染人數增加速度一直無法受到控制,印度政府持續延長封鎖,對國內需求與經濟傷害大。

封鎖一直延長

資料來源: Wikipedia,2020/6/4。

 

2. 央行猛降息,投資人會否買單?

印度央行將政策利率降至4%的歷史低點,未來十年公債殖利率會否跟隨降低,將影響印度政府財政刺激政策資金成本與印度股市反彈幅度。

印度央行能否引領長天期公債殖利率向下?

資料來源: Bloomberg,採MSCI印度指數,2020/6/4。

 


中國:美中關係惡化,中國政策保守

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1. 港版國安法,衝擊香港地位

自由貿易、資金自由流動與貨幣穩定是香港發展的重要基石,美國宣布取消香港特殊貿易地位後,恐對香港長期發展不利。

資金自由流動對香港非常重要

資料來源: Bloomberg,2020/6/2。

 

2. 債務高,中國央行謹慎以對

考量到目前中國各部門債務負擔與2008不同,中國央行並未如過往般大開貨幣供給的閘門,貨幣供給年增率與貨幣狀況都遠低於2008年危機期間水準。

貨幣政策寬鬆程度不如過往

資料來源: Bloomberg,2020/6/2。

 


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