資產配置月報》2020年08月

儘管美國部分州新增感染人數持續升高，但受到疫苗開發進展順利消息與財報普遍優於預期帶動，美國股市7月份上漲5.51%（標普500指數）。歐洲宣佈通過復甦基金後，美元大幅轉弱，而轉強的歐元與日圓匯率恐傷害出口與企業獲利，歐洲與日本股市分別下跌1.11%與2.59%（道瓊歐洲600與日經225指數）。抵銷掉歐洲與日本股市跌幅後，整體而言，已開發國家股市與全球股市分別上漲4.69%與5.14%（MSCI世界與MSCI全世界指數）。

轉弱的美元有助舒緩新興市場融資壓力，回升的新興市場匯率也有利吸引資金進一步流入，整體新興市場股市上漲8.42%（MSCI新興市場指數）。主要國家中，以先前跌幅較大的巴西與印度股市表現最佳，分別上漲14%與10%（MSCI巴西與MSCI印度指數），中國股市受到政策護航上漲8.89%（MSCI中國指數），俄羅斯股市則因為油價止步不前，只微幅上漲0.26%（MSCI俄羅斯指數）。

聯準會持續擴張資產負債表，加上美中互撤領事館，避險資產與風險資產同步上漲。美國2年公債殖利率從0.15%降至0.11%，10年公債殖利率則由0.66%降至0.53%，整體美國政府債券上漲1.21%（美銀美林美國政府債券指數）。除了風險利率下降外，新興市場債券與全球高收益債券還受到利差進一步收斂影響，分別上漲4.21%與4.82%（美銀美林新興市場主權債券與美銀美林全球高收益債券指數）。

經歷過4天的會議討論，歐盟成功通過7,500億歐元的復甦基金。除了龐大的刺激規模外，此復甦基金代表歐盟在財政一體化上邁出重要一大步。過往歐盟各國都採取各自發行公債方式獲得不足的資金，而相較於北方國家，信用評等較差的南歐國家必須付出更高的資金成本。此次的復甦基金將以歐盟為主體進行發債，發債成本勢必遠低於單一成員國自行舉債。除了資金成本更低外，也象徵歐洲國家一體化政策不會開倒車，為歐元打上一劑強心針。

轉強的歐元等同於轉弱的美元，從7月中以來，美元指數下跌2.86%。若拉長至避險情緒最高點的3月下旬以來，美元指數已經回落近9%。美元先前漲勢來自資金湧向美國公債避險，如今美國公債殖利率已經來到史上最低點，未來進一步下降空間有限。加上投資人恐慌情緒明顯下降（恐慌指數由3月份的82.7降至目前的24.4），各類風險性資產持續反彈，資金從美國公債流回風險資產並造成近期美元貶值。

隨著美國公債殖利率逼近0%，資金由公債轉回風險資產，是資產配置的自然調整方式。因此調整而造成的美元貶值，與不少人提及的美元崩潰論截然不同。以目前美國聯準會資產負債表/GDP比重與政府債務/GDP比重來看，美元基本面仍優於歐元區、英國、日本與中國，美元霸權崩潰仍為天方夜譚。美元唯一大跌風險來自於新一輪的廣場協議，但從目前美國政府與其他國家政府關係來看，推動機率不高，且各國沒能力也沒意願支撐過強的本國貨幣。

除了經濟數據外，7月最重要的政治事件便屬中國與美國互相撤離對方領事館。儘管此舉短期並未對兩國股市帶來太大的影響，但對於全球化與地緣政治可能會有長期深遠的影響。兩國互撤領事館後，美國參議院司法委員會通過對中國造成新冠肺炎究責法案，若此法案進一步通過參眾兩院，未來中國可能面臨天價的索賠與在美資產遭凍結；而中國則以國內大循環因應，暗示不靠美國，中國也能靠自身經濟規模養活自己。若兩國關係繼續惡化，全球化與全球貿易擴張恐被迫畫下尾聲。

總結以上幾個因素，隨著美元走弱、疫苗研發順利，美國股市未來潛在漲幅可能落後其他風險資產。加上公債殖利率逼近0%，未來高收益資產將更難尋找，建議調低美國股市與美國公債比重、提高全球高收益債券與新興市場債券佔比。