多個已開發國家股市風險溢酬都來到近十年最低水準，甚至出現負值，顯示投資人大多篤定美國經濟不會衰退且未來將一帆風順，更願意擁抱高風險性資產。與股市的超樂觀看法不同，債券市場投資人卻對未來充滿疑慮，債券版的恐慌指數維持在高點，投資等級債券或非投資等級債券與美國公債間的利差都仍在近十年平均左右，並未受股市樂觀情緒左右而要求更低的潛在報酬。
認為這次不一樣與美國經濟會避免衰退的看法，大多來自於美國長短期利差反轉已久，但美國經濟數據卻依然強勁。但若觀察過往歷史，可發現利差反轉後一陣子，美國領先指標年增率才會跟隨惡化，而當利差來到最低點並開始反彈後，美國經濟才會陷入衰退。其實美國領先指標年增率已經跟隨利差惡化，因此，現在就宣告美國經濟不會陷入衰退有點過分樂觀，仍建議以股債分散的資產配置組合來面對潛藏的風險。
文章內容
| 資產類別 | 看法 | 展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 😊 樂觀 | 市場過分樂觀看待經濟軟著陸，適合拿來降低股市風險 | 20% | 15% |
| 新興市場債券 | 😊 樂觀 | 債券價格經歷下跌後提供合理風險溢酬，適合長期持有 | 15% | 10% | |
| 非投資等級債券 | 😊 樂觀 | 目前到期殖利率足以提供違約率略微升高的保護，適合長期持有 | 15% | 10% | |
| 股票 | 全球股票 | 😐 中立 | 市場對未來看法太過樂觀並忽略負面消息，相對看好高品質、低債務且較能夠抵禦經濟衰退的企業股票 | 15% | 15% |
| 新興市場股票 | 😐 中立 | 雖然美元再度走強，但新興市場仍包含許多本益比超低的國家，其中以新興歐洲最有潛力 | 5% | 5% | |
| 美國股票 | 😊 樂觀 | 只要不降息，美國小型銀行與商業房地產面臨的問題就不會消失，但短期仍非常可能受到AI題材推升 | 30% | 30% | |
| 歐洲股票 | 😐 保守 | 相較於依然強勁的美國，歐洲服務業信心開始惡化，歐洲經濟陷入衰退機率升高 | 0% | 0% | |
| 日本股票 | 😐 中立 | 雖然日本經濟基本面無太大改變，但政府提高治理與企業持有大量現金都有機會進一步提高股市估值 | 0% | 5% | |
| 台灣股票 | 😐 中立 | 雖然AI題材推升台股，但目前與由美國與中國股市得出的預估值差距過大，適合透過分批方式進場 | 0% | 5% | |
| 巴西股票 | 😐 保守 | 個人貸款違約率已經在升高中，加上中國並未推出大規模財政刺激政策，股市風險較高 | 0% | 0% | |
| 印度股票 | 😐 保守 | 疫情過後，印度貨幣政策一直都不夠緊，導致物價年增率再次升高，印度央行必須收緊政策為經濟降溫 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😐 中立 | 中國政府以實際行動證明經濟不再是第一重點，加深中國步入日本後塵的風險 | 0% | 5% | |
資料來源：鉅亨買基金。
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根據國際能源署預估，受到OPEC+減產影響，第三季全球原油庫存每日將減少220萬桶，第四季則每日減少120萬桶，供不應求情況也再度推升原油價格，可能為努力抑制通貨膨脹率的已開發國家央行帶來更多壓力。
資料來源：Bloomberg，2023/8/15。
反應美國股市投資人恐慌情緒的VIX恐慌指數已經回落至歷史正常水準，但債券市場版本恐慌情緒的move指數卻仍處於歷史高點，債券市場與股票市場投資人對美國經濟能否軟著陸有截然不同看法。
資料來源：Bloomberg，2023/8/15。
與VIX恐慌指數走勢相似，美國股市風險溢酬降至近十年最低的-0.1%，日本、荷蘭與瑞士股市風險溢酬也都處於歷史低點，投資人對未來看法太過樂觀。
主要已開發國家股市風險溢酬比較
資料來源：Bloomberg，除美國採標普500外，其餘皆為MSCI股市系列指數，2023/8/15。
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許多人認為利差反轉已久，但美國經濟仍沒衰退，而得出美國經濟將避免衰退的結論，但從過往數據來看，美國長短期利差觸底並反彈後，美國經濟才會陷入衰退，現在要得出不會衰退的結論還太早。
資料來源：Bloomberg，長短期利差採美國10年減3個月公債殖利率，2023/8/15。
受到高利率吸引，美國資金持續流向貨幣型基金，對於持續面臨存款流失的銀行來說不是好消息，而只要聯準會維持利率不變，此現象就難以扭轉。
資料來源：Bloomberg，2023/8/15。
美國商用不動產抵押貸款支持證券﹙CMBS﹚的價格與不動產貸款大多同步增長，當兩者出現顯著分歧時，往往透過不動產貸款金額下降來彌補分歧，如今兩者差距再度擴大，美國銀行必須減少對不動產的貸款發放。
資料來源：Bloomberg，為方便比較，CMBS價格與不動產貸款金額都將1997/1設為基期100，2023/8/15。
除了大部分歐洲國家製造業採購經理人指數都在惡化中外，原本表現亮眼的服務業採購經理人指數也開始轉差，歐洲經濟狀況沒有想像中健康。
歐洲主要國家服務業採購經理人指數比較
資料來源：Bloomberg，2023/8/16。
除了製造業與服務業採購經理人指數雙雙轉差，歐元區領先指標年增率也降至-8.4%，反應時間較久且屬於落後指標的失業率很可能跟隨升高。
資料來源：Bloomberg，2023/8/16。
為了抑制通貨膨脹率，歐洲央行也採取跟聯準會一樣的激進升息策略，雖然因為貨幣政策滯後性而看起來影響不大，但目前歐洲企業借款利率已經從低點的1.6%翻倍至3.5%，企業貸款年增率也開始下降。
資料來源：Bloomberg，2023/8/16。
許多人說日本成功擺脫通縮將刺激國內消費增長，但與一般民眾更相關的非製造業薪資年增率與零售及批發銷售年增率來看，日本並未進入薪資增長帶動消費成長的良性循環。
資料來源：Bloomberg，2023/8/16。
從銀行資深授信主管調查來看，預期未來三個月企業與家庭貸款需求都在下降中，也明顯與看好未來並積極增加投資的敘述不同。
資料來源：Bloomberg，2023/8/16。
儘管近幾年日本幾個大城市房價漲幅驚人，但若從抵押貸款年增率與房屋開工年增率的變化來看，民眾與房地產開發商都未因此改變過往泡沫破滅後的行為模式，也很難成為再次推升經濟的推手。
資料來源：Bloomberg，2023/8/16。
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