Global Business Graph Growth Finance Stock Market Concept
多個已開發國家股市風險溢酬都來到近十年最低水準，甚至出現負值，顯示投資人大多篤定美國經濟不會衰退且未來將一帆風順，更願意擁抱高風險性資產。與股市的超樂觀看法不同，債券市場投資人卻對未來充滿疑慮，債券版的恐慌指數維持在高點，投資等級債券或非投資等級債券與美國公債間的利差都仍在近十年平均左右，並未受股市樂觀情緒左右而要求更低的潛在報酬。
認為這次不一樣與美國經濟會避免衰退的看法，大多來自於美國長短期利差反轉已久，但美國經濟數據卻依然強勁。但若觀察過往歷史，可發現利差反轉後一陣子，美國領先指標年增率才會跟隨惡化，而當利差來到最低點並開始反彈後，美國經濟才會陷入衰退。其實美國領先指標年增率已經跟隨利差惡化，因此，現在就宣告美國經濟不會陷入衰退有點過分樂觀，仍建議以股債分散的資產配置組合來面對潛藏的風險。
文章內容
| 資產類別 | 看法 | 展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 😊 樂觀 | 市場過分樂觀看待經濟軟著陸，適合拿來降低股市風險 | 20% | 15% |
| 新興市場債券 | 😊 樂觀 | 債券價格經歷下跌後提供合理風險溢酬，適合長期持有 | 15% | 10% | |
| 非投資等級債券 | 😊 樂觀 | 目前到期殖利率足以提供違約率略微升高的保護，適合長期持有 | 15% | 10% | |
| 股票 | 全球股票 | 😐 中立 | 市場對未來看法太過樂觀並忽略負面消息，相對看好高品質、低債務且較能夠抵禦經濟衰退的企業股票 | 15% | 15% |
| 新興市場股票 | 😐 中立 | 雖然美元再度走強，但新興市場仍包含許多本益比超低的國家，其中以新興歐洲最有潛力 | 5% | 5% | |
| 美國股票 | 😊 樂觀 | 只要不降息，美國小型銀行與商業房地產面臨的問題就不會消失，但短期仍非常可能受到AI題材推升 | 30% | 30% | |
| 歐洲股票 | 😐 保守 | 相較於依然強勁的美國，歐洲服務業信心開始惡化，歐洲經濟陷入衰退機率升高 | 0% | 0% | |
| 日本股票 | 😐 中立 | 雖然日本經濟基本面無太大改變，但政府提高治理與企業持有大量現金都有機會進一步提高股市估值 | 0% | 5% | |
| 台灣股票 | 😐 中立 | 雖然AI題材推升台股，但目前與由美國與中國股市得出的預估值差距過大，適合透過分批方式進場 | 0% | 5% | |
| 巴西股票 | 😐 保守 | 個人貸款違約率已經在升高中，加上中國並未推出大規模財政刺激政策，股市風險較高 | 0% | 0% | |
| 印度股票 | 😐 保守 | 疫情過後，印度貨幣政策一直都不夠緊，導致物價年增率再次升高，印度央行必須收緊政策為經濟降溫 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😐 中立 | 中國政府以實際行動證明經濟不再是第一重點，加深中國步入日本後塵的風險 | 0% | 5% | |
資料來源：鉅亨買基金。
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受到烏克蘭正逐漸取得戰爭優勢影響，新興歐洲股市表現優異，近一個月與近半年分別上漲9.5%與17.1%，都是主要新興市場股市中的第一名，是投資人不該忽略的好選擇。
新興市場主要股市報酬率比較
資料來源：Bloomberg，採MSCI系列指數，2023/8/16。
美國30年期實質利率突破2%，假設未來30年美國通貨膨脹率都維持在3%，等於美國30年抗通膨債券會為投資人每年帶來5%的報酬率，如此誘人的利率吸引資金回流美國並推升美元，新興市場貨幣因此貶值。
資料來源：Bloomberg，2023/8/16。
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無論從美國與歐洲製造業採購經理人指數，或是全球貿易量來看，已開發國家對商品需求沒有太大起色，與此高度相關的台灣與韓國出口年增率也因此受影響。
資料來源：Bloomberg，2023/8/21。
相較於仍處於歷史低點的台灣景氣對策信號，台灣股市與經由美國與中國股市得出的預估值偏離程度逼近10%，投資人對於台股的樂觀並非來自基本面支撐。
資料來源: Bloomberg，2023/8/21。
原先預期中國將推出大規模財政刺激政策來推升房市與經濟成長，有利原物料價格反彈，但中國近一年信貸脈衝變化反倒跌至負值，對原物料出口國不是好消息。
資料來源: Bloomberg，2023/8/21。
2007年以來，巴西家庭債務/GDP比重增加近20%，增加幅度略低於整體新興市場，顯示巴西家庭仍有進一步舉債空間，但考量到近期美國實質利率再度升高，全球資金會否持續回流美國是觀察重點。
資料來源：Bloomberg，2023/8/21。
雖然全球大部分國家都開始看到消費者物價年增率回落，部分新興市場國家更因此開始降息，但先前升息幅度較小的印度，卻因為食品價格反彈而面臨消費者物價年增率再次飆升的問題。
資料來源：Bloomberg，2023/8/23。
疫情過後，印度央行只升息2.5%，實質利率大多落在負值，並未對國內經濟帶來太多降溫效果，服務業與其他個人貸款年增率也持續以驚人速度增長，印度央行必須提高實質利率才能抑制過熱的經濟。
資料來源：Bloomberg，2023/8/23。
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如同其他經歷過經濟高速成長的國家一樣，隨著經濟成長、易摘的果實已經被摘完，中國也面臨經濟成長速度下降的結局，預料中國經濟率將逐步降至4%，投資人也必須習慣不再高速增長的中國。
資料來源：Bloomberg，2023/8/23。
中國政府大規模財政刺激政策與足夠寬鬆的貨幣政策效果並未如預期，中國新增社會融資與新增人民幣貸款金額雙雙大幅降低，中國經濟急需政府出手相救。
資料來源：Bloomberg，2023/8/23，李克強指數採中國經濟成長年增率。
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