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物價和薪資漲幅隨著經濟成長的韌性而放緩，延後市場對於美國經濟衰退的預期，並再次推升美國長期公債殖利率。但從升息到傳導至實體經濟並帶來負面影響本就需要時間，從1962年以來，美國長短期公債間利差反轉至經濟衰退平均會經過15個月，最短與最長分別為5個月與39個月。這次美國長短期公債間利差反轉時間為2022年10月，實質利率進入有限制性區域的時間為今年3月，現在要做出美國經濟不會衰退與這次不一樣的結論太過樂觀。
假設美國經濟陷入衰退，美國聯邦基金利率與長期公債殖利率將雙雙下降，有利美國公債與投資等級公司債券。若美國經濟真的衰退，美國政府持續提供大量財政補貼來吸引製造業設廠與強化基礎建設投資的道路也不會改變，有助美國經濟快速走出衰退。對於有耐心的投資人來說，現在殖利率誘人的非投資等級債券與新興市場債券也都是好的投資選擇。
文章內容
| 資產類別 | 看法 | 展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 😊 樂觀 | 市場過分樂觀看待經濟軟著陸，適合拿來降低股市風險 | 20% | 15% |
| 新興市場債券 | 😊 樂觀 | 債券價格經歷下跌後提供合理風險溢酬，適合長期持有 | 15% | 10% | |
| 非投資等級債券 | 😊 樂觀 | 目前到期殖利率足以提供違約率略微升高的保護，適合長期持有 | 15% | 10% | |
| 股票 | 全球股票 | 😐 中立 | 市場對未來看法太過樂觀並忽略負面消息，相對看好高品質、低債務且較能夠抵禦經濟衰退的企業股票 | 15% | 15% |
| 新興市場股票 | 😐 中立 | 雖然美元再度走強，但新興市場仍包含許多本益比超低的國家，其中以新興歐洲最有潛力 | 5% | 5% | |
| 美國股票 | 😊 樂觀 | 只要不降息，美國小型銀行與商業房地產面臨的問題就不會消失，但短期仍非常可能受到AI題材推升 | 30% | 30% | |
| 歐洲股票 | 😐 保守 | 相較於依然強勁的美國，歐洲服務業信心開始惡化，歐洲經濟陷入衰退機率升高 | 0% | 0% | |
| 日本股票 | 😐 中立 | 雖然日本經濟基本面無太大改變，但政府提高治理與企業持有大量現金都有機會進一步提高股市估值 | 0% | 5% | |
| 台灣股票 | 😐 中立 | 雖然AI題材推升台股，但目前與由美國與中國股市得出的預估值差距過大，適合透過分批方式進場 | 0% | 5% | |
| 巴西股票 | 😐 保守 | 個人貸款違約率已經在升高中，加上中國並未推出大規模財政刺激政策，股市風險較高 | 0% | 0% | |
| 印度股票 | 😐 保守 | 疫情過後，印度貨幣政策一直都不夠緊，導致物價年增率再次升高，印度央行必須收緊政策為經濟降溫 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😐 中立 | 中國政府以實際行動證明經濟不再是第一重點，加深中國步入日本後塵的風險 | 0% | 5% | |
資料來源：鉅亨買基金。
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| 累積型 | 先機環球動態債券基金L類累積股(美元) (基金之配息來源可能為本金) | |||
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升息到傳導至實體經濟需要時間，美國領先指標年增率惡化許久，目前產能利用率已經出現轉差的跡象，落後時間最久的失業率很可於未來幾個月開始升高。
資料來源：Bloomberg，2023/8/23。
如果未來一年美國失業率真的跟隨領先指標年增率與產能利用率開始升高，從過往經驗來看，美國公債與美國投資等級公司債券等高評級債券未來一年就可望取得近雙位數的報酬率。
資料來源：Bloomberg，採美銀美林債券系列指數，1977-2023。
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| 累積型 | 安聯美元短年期非投資等級債券基金-AT累積類股(美元) (原名：安聯美元短年期高收益債券基金) (本基金之配息來源可能為本金) | |||
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如果比較美國股票、美國投資等級公司債券與非投資等級公司債券風險溢酬，可發現美國股票風險溢酬低於風險較低的美國投資等級公司債券，美國非投資等級公司債券提供的風險溢酬較合理。
資料來源：Bloomberg，採標普500與美銀美林債券系列指數，2023/8/23。
目前美國非投資等級公司債券到期殖利率高達8.7%，過往類似到期殖利率水準時進場，持有8年的平均年化報酬率可來到7.8%。
資料來源：Bloomberg，採美銀美林美國非投資等級公司債券指數，1986-2023。
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從近一年低點以來，美國股市漲幅已經超過20%，從過往類似情況發生時開始定期定額，5年後新興市場債券報酬率排名居前，且正報酬機率高達92%，遠高於美國股市的75%。
資料來源：Bloomberg，採標普500、MSCI世界、MSCI新興市場、富時REITs與美銀美林債券系列指數，1991-2023。
與近兩年高點相比，新興市場債券價格下跌超過20%，從1991年以來，只要在新興市場債券價格短期跌幅超過20%時進場，未來12個月與18個月平均報酬率為22%與44.6%。
資料來源：Bloomberg，採美銀美林新興市場主權債券指數，1991-2023。
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