Business People Meeting Talking Strategy Investment Concept
今年先是預期美國經濟很可能軟著陸與下半年就會開始降息，樂觀情緒推升股市。但二月後，由於美國勞動市場、零售銷售與通貨膨脹率等數據高於預期，市場重新修正對於下半年降息與聯準會升息路徑的看法，認為今年聯邦基金利率很可能升高至5.5%以上，先前因為降息預期而表現強勁的風險資產也遭遇拉回。
2月強勁的數據雖然導致市場調整升息看法，但至少共識是今年不太可能經濟衰退。3月初矽谷銀行出問題後，雖然財政部與聯準會快速介入並提高存款保險金額，中小型銀行依舊面臨大量存款流出（從3月9日以來，聯邦住房貸款銀行共發行1,813億美元債券，截至3月22日，聯準會貼現窗口借款金額為3,400億美元）。如果美國政府無法挽救民眾對於中小銀行的信心，中小銀行可能繼續面臨存款外流的壓力、減少對於企業的貸款發放，透過消費與投資下降導致經濟衰退。美國一旦陷入衰退，其他國家也很可能連帶陷入經濟衰退中。
文章內容
| 資產類別 | 看法 | 展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 😊 樂觀 | 矽谷銀行倒閉後，美國今年經濟衰退機率大幅升高，因此看好美國公債與投資等級債券 | 25% | 20% |
| 新興市場債券 | 😊 偏樂觀 | 目前新興市場債利差與殖利率仍在誘人水準，加上目前價格仍低，潛在上漲空間可期 | 15% | 15% | |
| 高收益債券 | 😊 偏樂觀 | 近期快速上升的到期殖利率，高收益債潛在報酬亮眼，仍建議以品質更高的高收益債券配置 | 15% | 15% | |
| 股票 | 全球股票 | 😐 中立 | 經濟衰退與高利率持續拉扯，相對看好高品質、低債務且能夠在高利率環境下存活的企業股票 | 20% | 10% |
| 新興市場股票 | 😐 保守 | 經濟衰退時期美元升值機率高，短期仍不是大舉加碼新興市場股市的好時機 | 5% | 10% | |
| 美國股票 | 😐 中立 | 不論美國經濟衰退與否，企業盈餘都有進一步下修空間，同樣建議以高品質股票為主 | 20% | 15% | |
| 歐洲股票 | 😐 保守 | 相較於美國，歐洲股市中金融類股比重更高，更可能受到高利率的傷害 | 0% | 0% | |
| 日本股票 | 😐 保守 | 超寬鬆貨幣政策與刺激財政政策都未能拯救日本，全球高利率環境又不利政府債務貨幣化 | 0% | 0% | |
| 台灣股票 | 😐 中立 | 經歷反彈後，台股已經回到合理水準之上，加上來自美國的需求沒有復甦跡象，對台股看法中立 | 0% | 5% | |
| 巴西股票 | 😐 中立 | 全球需求惡化將傷害巴西出口與企業獲利，不宜增加股價波動本就較高的巴西股市持有比重 | 0% | 0% | |
| 印度股票 | 😐 保守 | 受到中美關係惡化影響，印度股市近幾年表現比中國強太多，反而不利印度股市相對表現 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😊 樂觀 | 與美歐不同，貨幣政策與財政刺激政策都有利中國經濟復甦，股市可望受惠 | 0% | 5% | |
資料來源：鉅亨買基金。
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經歷過去年第四季以來的反彈後，美國、瑞士、荷蘭、日本與法國風險溢酬都離近十年最低點不遠，若全球經濟陷入衰退，風險溢酬面臨大幅升高的風險。
主要國家股市風險溢酬比較
資料來源: Bloomberg，除美國採標普500外，其他皆為MSCI系列指數，2023/2/28
全球供應鏈壓力指數已經回到正常水準，顯示疫情帶來的停工、人口流動停止等負面衝擊已經消失，有助減少來自商品端的物價上漲壓力，全球央行目前只需關注自身勞動市場狀況。
資料來源:Bloomberg，2023/3/15
雖然資金由存款轉至貨幣基金為部分原因，但美國、歐洲與日本M2貨幣供給年增率仍持續降低，且美國貨幣供給年增率已經降至負值，顯示央行聯手減緩通貨膨脹率的決心。
資料來源: Bloomberg，採巴西聖保羅、日經225、恆生國企、台灣加權、印度SENSEX、道瓊歐洲600、標普500指數，2022/12/15
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無論從非製造業採購經理人指數或消費者信心等軟性數據，或薪資年增率與零售銷售年增率等真實數據，都顯示美國消費與需求都正習慣高通膨，並開始回復中，美國經濟成長依然健康。
資料來源: Bloomberg，2023/3/15
雖然經濟數據大多良好，但在矽谷銀行倒閉後，利率期貨與債券市場都開始擔憂是否還有潛藏未爆彈，若各類資產定價都跟進，很可能透過預言自我實現的方式引起經濟衰退。
資料來源: Bloomberg，採美國10年與3個月公債間殖利率差距，2023/3/15
雖然美國企業每股盈餘年增率仍維持正值，但自由現金流年增率降至-1.1%，顯示部分盈餘增加可能來自應收帳款，且兩者年增率都處於下降模式中，美國企業基本面惡化中。
資料來源: Bloomberg，採標普500指數，2023/3/15
與美國情況很相似，隨著疫情影響消失、冬天結束與能源價格回落，歐洲主要國家服務業採購經理人指數全都回到榮枯分水嶺之上，顯示服務業需求與前景良好。
資料來源:Bloomberg，2023/3/15
除了前述幾個原因外，與自身過往正常失業率相比，處於異常低水準的失業率，有利勞動談判並爭取更高薪資，當然有利消費。
歐洲主要國家勞動市場皆過熱
資料來源:Bloomberg，2023/3/15
雖然優於預期的經濟數據讓市場上修對今年升息路徑的預估，但在美國矽谷銀行出問題後，對於今年歐洲央行升息幅度預估同樣大幅下降，潛藏未爆彈與經濟衰退同樣困擾著歐洲。
資料來源:Bloomberg，2023/3/15
日本1月消費者物價年增率與核心消費者物價年增率分別為4.3%與3.2%，兩者皆超過日本央行2%的目標，也成為市場催促日本央行調整貨幣政策的原因之一。
資料來源: Bloomberg，2023/3/15
儘管整體薪資增長速度看起來有起色，但若是不包含製造業的薪資年增率只有1.3%，薪資與物價同時上漲的惡性螺旋並未於日本發生，也是日本央行無法升息的主要原因。
資料來源: Bloomberg，2023/3/15
雖然日本央行沒有太多升息壓力，但日本10年公債明顯偏離合理價格，日本央行大規模資產購買計畫已經扭曲日本10年公債市場並破壞價格發現功能，帶來的壞處高於好處。
資料來源: Bloomberg，2022/11/10
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