資產配置月報》2020年09月

聯準會主席的超鴿派發言，加上美國每日新增感染人數持續降低，美國股市8月份繼續大漲7.01%（標普500指數）。與美國疫情受到控制相反，歐洲多國每日新增感染人數再度升高，加上經濟數據轉佳速度不如美國，歐洲股市上漲4.19%（道瓊歐洲600指數），表現較落後。儘管月底傳出首相安倍將請辭消息，但在預期下一季企業獲利超強幫助下，日本股市大漲8.18%（東證一部指數），居主要國家股市之冠。在美日股市大漲帶領下，整體已開發國家股市上漲6.53%（MSCI世界指數）。

美元指數延續近5個月的較弱走勢，有利新興市場股市，整體新興市場股市上漲2.09%（MSCI新興市場指數）。主要國家中，政策支持力道較大的亞洲國家依然表現較佳，中國與印度股市分別上漲5.6%與3.91%（MSCI中國與MSCI印度指數）。儘管整體新興市場貨幣持續升值，但俄羅斯盧布與巴西里爾都逆勢貶值，加上第三季能源產業展望悲觀及巴西財政赤字預算難題，分別小幅上漲0.19%與下跌9.02%（MSCI俄羅斯與MSCI巴西指數）。

聯準會主席鮑威爾關於新貨幣政策框架的談話，引起投資人對於美國通膨升高的擔憂，美國2年公債殖利率從0.11%收高至0.13%，10年公債殖利率則由0.53%升高至0.70%，整體美國政府債券下跌1.2%（美銀美林美國政府債券指數）。受到美國公債殖利率大幅下降影響，美國投資級公司債券跟隨下跌1.15%（美銀美林美國投資級公司債券指數）。債券利差收斂抵銷無風險利率升高的不利影響，全球高收益債券與新興市場債券分別上漲1.55%與1.2%（美銀美林全球高收益債券與美銀美林新興市場主權債券指數）。 (延伸閱讀：公債殖利率升高，債券利空來了？)

從2019年開始評估至今，聯準會終於在8月底公佈新的貨幣政策框架。未來聯準會將把更多重心放在失業率上，將盡可能縮減目前失業率與最低失業率間的差距；而過往重點的2%通貨膨脹率，則用平均通貨膨脹率代替，等同於將通膨目標放寬至2%左右。失業率與通貨膨脹率是聯準會的雙重目標，過往聯準會對於前者的關注程度較多，往往因為擔心通膨過熱而提早升息。如今新的框架將提高對失業率的關注，在通膨不要太高的情況下，都會維持超低利率，以挑戰失業率的底線。至於何謂通膨太高，2.5%與3%都有委員提出，甚至有人說只要不要增加速度過快，絕對數值沒那麼重要。無論是2.5%還是3%，新的貨幣政策框架揭示了超長期低利率的未來，幾年內都難看到聯準會啟動升息。 (延伸閱讀：股市創新高，單筆、定時定額哪個好？)

長期的超低利率，將繼續引導資金流向風險資產，以達到原先期望的目標報酬率。原先配置首選一定是美國股市，但美國股市不只漲幅遠超預期，目前政治不確定性還持續升高。經歷了災難性的民主黨全國代表大會後，根據RealClearPolitics網站，拜登與川普全國民調差距已經從7月初的9.4%，拉近至最新的6.2%，密西根、賓州、俄亥俄與愛荷華等幾個搖擺州差距也都快速拉近，深藍的威斯康辛與明尼蘇達則有被翻盤的可能。隨著選舉時間逼近，政治風險可能迫使部分投資人暫時離開美國股市，因此，選前其他風險資產反而可能因此受益。

轉弱的美元、持續回升的能源與原物料價格，都是新興市場的利多。但不少新興市場國家都面臨通膨快速升高的問題，7月巴基斯坦、印度、阿根廷與土耳其的通貨膨脹率分別為9.3%、6.9%、36.6%與11.8%，這些國家央行都難以降息來刺激經濟。另外像是巴西、埃及與阿根廷等國在危機前的政府債務佔GDP比重本就過高（80%以上），疫情勢必嚴重衝擊各國財政收支，公債殖利率能否受到控制是關鍵。相較於不確定性較高的新興市場國家，經濟復甦較快的中國與財政收支較健康的俄羅斯都是更好選擇。

根據鉅亨買基金美國景氣預測模型與美元指數強弱模型，美國經濟將步出衰退且美元大幅升值機率低。搭配我們對於超低利率政策將持續與新興市場的看法，建議調降美國股票與新興市場債券比重、提高新興市場股票佔比。