Global Business Graph Growth Finance Stock Market Concept
今年先是預期美國經濟很可能軟著陸與下半年就會開始降息，樂觀情緒推升股市。但二月後，由於美國勞動市場、零售銷售與通貨膨脹率等數據高於預期，市場重新修正對於下半年降息與聯準會升息路徑的看法，認為今年聯邦基金利率很可能升高至5.5%以上，先前因為降息預期而表現強勁的風險資產也遭遇拉回。 2月強勁的數據雖然導致市場調整升息看法，但至少共識是今年不太可能經濟衰退。3月初矽谷銀行出問題後，雖然財政部與聯準會快速介入並提高存款保險金額，中小型銀行依舊面臨大量存款流出（從3月9日以來，聯邦住房貸款銀行共發行1,813億美元債券，截至3月22日，聯準會貼現窗口借款金額為3,400億美元）。如果美國政府無法挽救民眾對於中小銀行的信心，中小銀行可能繼續面臨存款外流的壓力、減少對於企業的貸款發放，透過消費與投資下降導致經濟衰退。美國一旦陷入衰退，其他國家也很可能連帶陷入經濟衰退中。
文章內容
| 資產類別 | 看法 | 展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 😊 樂觀 | 矽谷銀行倒閉後，美國今年經濟衰退機率大幅升高，因此看好美國公債與投資等級債券 | 25% | 20% |
| 新興市場債券 | 😊 偏樂觀 | 目前新興市場債利差與殖利率仍在誘人水準，加上目前價格仍低，潛在上漲空間可期 | 15% | 15% | |
| 高收益債券 | 😊 偏樂觀 | 近期快速上升的到期殖利率，高收益債潛在報酬亮眼，仍建議以品質更高的高收益債券配置 | 15% | 15% | |
| 股票 | 全球股票 | 😐 中立 | 經濟衰退與高利率持續拉扯，相對看好高品質、低債務且能夠在高利率環境下存活的企業股票 | 20% | 10% |
| 新興市場股票 | 😐 保守 | 經濟衰退時期美元升值機率高，短期仍不是大舉加碼新興市場股市的好時機 | 5% | 10% | |
| 美國股票 | 😐 中立 | 不論美國經濟衰退與否，企業盈餘都有進一步下修空間，同樣建議以高品質股票為主 | 20% | 15% | |
| 歐洲股票 | 😐 保守 | 相較於美國，歐洲股市中金融類股比重更高，更可能受到高利率的傷害 | 0% | 0% | |
| 日本股票 | 😐 保守 | 超寬鬆貨幣政策與刺激財政政策都未能拯救日本，全球高利率環境又不利政府債務貨幣化 | 0% | 0% | |
| 台灣股票 | 😐 中立 | 經歷反彈後，台股已經回到合理水準之上，加上來自美國的需求沒有復甦跡象，對台股看法中立 | 0% | 5% | |
| 巴西股票 | 😐 中立 | 全球需求惡化將傷害巴西出口與企業獲利，不宜增加股價波動本就較高的巴西股市持有比重 | 0% | 0% | |
| 印度股票 | 😐 保守 | 受到中美關係惡化影響，印度股市近幾年表現比中國強太多，反而不利印度股市相對表現 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😊 樂觀 | 與美歐不同，貨幣政策與財政刺激政策都有利中國經濟復甦，股市可望受惠 | 0% | 5% | |
資料來源：鉅亨買基金。
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受到矽谷銀行倒閉與瑞士信貸CDS價格飆升影響，美國公債波動程度大幅升高，市場對美國經濟衰退與否與通膨看法無法形成共識，對於新興市場不是好消息。
資料來源: Bloomberg，2023/3/16
除了韓國、巴西、南非與墨西哥外，大部分新興市場主要國家股市風險溢酬都處於較低水準，若投資人繼續處於恐慌模式中，這些國家股市都可能受到較嚴重衝擊。
新興市場主要股市風險溢酬比較
資料來源: Bloomberg，採MSCI系列指數，2023/3/15
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相較對於服務業的強勁需求，美國商品需求依然疲弱，連帶影響台灣出口與工業生產增速，加上矽谷銀行事件，短期大幅反彈機率不高。
資料來源：Bloomberg，2023/3/21
根據美國與中國股市得出的台灣股市預估值，台股目前屬於偏貴水準，加上美國經濟陷入衰退機率大增，很可能跟隨美國股市一起下跌。
資料來源: Bloomberg，採台灣加權指數，2023/3/16。
與台灣情況相似，美國對於商品需求依然疲軟，加上美歐需求都可能因為金融壓力升高而惡化，商品價格仍看不到太多上漲跡象。
資料來源: Bloomberg，採CRB商品價格指數，2023/3/21
相較於整體新興市場與美國股市，巴西股市波動度更大，當全球經濟面臨衰退且前景不確定時，不是加碼巴西股市的好時機。
資料來源: Bloomberg，採標普500、MSCI巴西與MSCI新興市場指數，2023/3/21
雖然印度金融狀況未大幅惡化，但市場預期印度今年經常帳赤字與財政收支缺口依然龐大，加上美元流動性又有收緊的跡象，印度經濟政策不確定性快速升高。
資料來源: Bloomberg，2023/3/25
管今年中國與印度股市強弱勢程度出現反轉，但印度股市近一年表現依舊優於中國股市，短期印度股市表現落後於中國股市機率非常高。
資料來源: Bloomberg，採桓生國企與印度SENSEX指數，2022/12/12
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更為寬鬆的貨幣政策環境與疫情限制的解除與人民逐漸習慣，除了工業生產年增率放緩與不如預期外，中國2月零售銷售年增率、新屋價格年增率與不動產投資年增率都在轉佳中，再次驗證中國經濟走在復甦的道路上。
資料來源：Bloomberg，2023/3/17
從官方與非官方的製造業採購經理人指數、非製造業採購經理人指數，到中小企業信心與物流景氣信心指數，各種信心指數全面轉佳中，中國經濟復甦趨勢不變。
資料來源: Bloomberg，2023/3/25
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