Business People Meeting Talking Strategy Investment Concept
仍未完全解決的供應鏈問題，加上烏俄戰爭進一步推升能源與食品價格、中國因為疫情再度封城，已開發國家普遍面臨通貨膨脹率遠高於目標與預期的問題。以聯準會為首的已開發國家央行，選擇不計一切代價打壓通貨膨脹率與通膨預期，就算經濟衰退也要避免1970年代般的貨幣政策失敗。更加鷹派的升息路徑預估，造成無風險利率與風險資產的風險溢酬升高，是上半年股市與債市下跌的原因。但隨著經濟衰退逼近，目前依舊樂觀的企業獲利預估也會因此下調，而來自企業獲利下降的壓力則會成為下半年股市下跌的主因。
展望未來，解鈴還須繫鈴人，通膨回到合理範圍才是聯準會不再更加鷹派、市場情緒回復的關鍵。烏俄戰爭進展與美國勞動市場狀況是兩個短期內最可能影響通膨預期的因素，若烏俄戰爭能於下半年結束，或是美國失業率升高超過1%、薪資年增率回到3%以下，聯準會才有可能調整貨幣政策方向，進而扭轉市場的悲觀情緒。在看到這兩個因素明顯好轉前，都建議增加美國公債、抗通膨債券等較安全資產配置比重，以對抗經濟衰退帶來的負面衝擊。
文章內容
| 資產類別 | 鉅亨投研團隊看法 | 2022第3季展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 😊 樂觀 | 隨著美國經濟衰退機率升高，美國公債充滿吸引力，建議於美10年公債殖利率3.2%至3.6%分批買進。 | 15% | 10% |
| 新興市場債券 | 😐 中立 | 新興市場各國債務品質差異大，建議避開收入較低且仰賴原物料進口國家，看好能源出口國債券。 | 10% | 12% | |
| 高收益債券 | 😐 中立 | 雖然利差回到誘人水準，但後續經濟衰退可能使利差進一步擴張，建議慢慢分批布局。 | 10% | 13% | |
| 股票 | 全球股票 | 😊 偏樂觀 | 雖然全球經濟陷入衰退機率升高，但全球股票仍比風險較高的單一國家股票安全且適合當作配置核心。 | 20% | 10% |
| 新興市場股票 | 😊 偏樂觀 | 經歷過先前下跌後，新興股市風險溢酬具有吸引力，長期潛在報酬樂觀。 | 15% | 10% | |
| 美國股票 | 😐 中立 | 聯準會只能靠經濟衰退來降低通膨壓力，企業獲利下修的壞消息才剛要開始，美股股價波動恐加劇。 | 20% | 20% | |
| 歐洲股票 | 😐 中立 | 歐洲受到戰爭與能源價格衝擊更大，且部分國家面臨融資成本大幅增加的可能，股市風險高於美國。 | 0% | 0% | |
| 日本股票 | 😐 保守 | 日本央行貨幣政策與其他已開發國家相反，貨幣貶值壓力大，加上海外需求惡化，日本經濟恐衰退。 | 0% | 0% | |
| 台灣股票 | 😊 偏樂觀 | 台灣通膨壓力較小、央行大幅升息機率低，且中國正擺脫封城傷害，台灣經濟前景樂觀。 | 0% | 5% | |
| 巴西股票 | 😐 中立 | 巴西股市雖然受到美國經濟陷入衰退威脅，但較低的本益比提供保護，對巴西股市看法中立。 | 0% | 5% | |
| 印度股票 | 😐 保守 | 印度開始跟上其他國家升息的行列，考量到高本益比、高通膨與貨幣貶值壓力，印度股市看法保守。 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😊 偏樂觀 | 相較於其他國家，中國股市早就反映諸多利空，股市可望走出自己的路、表現優於其他國家。 | 0% | 5% | |
| 另類資產 | REITs | 😊 偏樂觀 | 雖然美國長期利率升高不利房市，但身為少數不懼物價上漲資產，依然是資產配置中不可或缺的一環。 | 10% | 10% |
資料來源：鉅亨買基金。
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隨著聯準會官員發表越來越激烈的升息看法，市場對於未來18個月聯邦基金利率預估越來越高，美國10年公債殖利率一度逼近3.5%，造成全球金融壓力快速上升。
資料來源: Bloomberg，2022/6/22
先前受惠於超低利率與寬鬆資金而大漲的雲端計算類股與新IPO公司股價都回吐漲幅，從疫情低點以來，全球高股息類股表現也反超全球成長類股。
資料來源:Bloomberg，採ISE雲端計算、Renaissance IPO指數，2022/6/22
從過往經驗來看，當美國經濟衰退時，原先較樂觀的企業獲利預估都會遭下修。聯準會壓低通膨同時避免經濟衰退難度極高，預期企業獲利將於下半年開始下降。
資料來源:Bloomberg，採標普500指數，2022/6/20
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除了疫情影響消退、生活恢復正常外，利率升高也不利利率敏感商品的銷售，消費者信心指數中的大型耐久財、購車與購屋分項全數持續下降。
資料來源: Bloomberg，2022/5/27
受到之前供不應求影響，美國廠商無不積極增加庫存，躉售及零售銷售庫存都以史上最快的速度大幅增加，若銷售增加速度放慢，將為廠商帶來巨大壓力。
資料來源: Bloomberg，2022/5/26
美國股市本益比已經從高點降低近24%，下降幅度大於歷史衰退平均的21.8%，經濟衰退造成的每股盈餘下降為股市進一步下跌的可能來源。
資料來源: Bloomberg，1955-2022
原物料與能源價格持續上漲，加上歐元貶值也推升歐洲消費者與生產者物價年增率，歐洲央行被迫調整對於升息看法，市場對於歐洲央行今年政策利率變化也由去年底0.1%的升高至目前的1.74%。
資料來源: Bloomberg，2022/6/22
歐洲央行用更快的速度調整貨幣政策，除了能夠宣誓對抗通膨的決心外，還可透過引導歐元升值來降低輸入性通膨的傷害，有助歐洲央行實現通膨目標。
資料來源: Bloomberg，短期利差為2年公債殖利率減3個月公債殖利率，2022/6/1
能源價格高漲與戰爭為歐洲企業帶來違約率升高的壓力，隨之而來的升息則會提高貸款標準與降低貸款需求，歐洲經濟面臨衰退風險。
資料來源: ECB Financial Stability Review，實線為2019-2022Q1變化，虛線為預期2022Q2變化，2022/5/26
受到日圓大幅貶值影響，日本進口物價年增率飆升至40%以上，民眾對於未來一年通貨膨脹率預期也大幅升高，久違的通膨終於要出現？
資料來源: Bloomberg，2022/6/1
日本生產者存貨/出貨比例持續緩慢升高，若歐美消費者需求受到恢復正常生活與利率升高而下降，恐為日本出口帶來巨大衝擊，且機構投資人對未來展望也快速惡化。
資料來源: Bloomberg，2022/6/1
根據鉅亨買基金「景氣預測模型」，日本經濟衰退機率大幅維持在40%左右，經濟重回衰退機率高於美國與歐洲，未來不確定性較高。
資料來源: Bloomberg，2022/6/20