Global Business Graph Growth Finance Stock Market Concept
仍未完全解決的供應鏈問題，加上烏俄戰爭進一步推升能源與食品價格、中國因為疫情再度封城，已開發國家普遍面臨通貨膨脹率遠高於目標與預期的問題。以聯準會為首的已開發國家央行，選擇不計一切代價打壓通貨膨脹率與通膨預期，就算經濟衰退也要避免1970年代般的貨幣政策失敗。更加鷹派的升息路徑預估，造成無風險利率與風險資產的風險溢酬升高，是上半年股市與債市下跌的原因。但隨著經濟衰退逼近，目前依舊樂觀的企業獲利預估也會因此下調，而來自企業獲利下降的壓力則會成為下半年股市下跌的主因。
展望未來，解鈴還須繫鈴人，通膨回到合理範圍才是聯準會不再更加鷹派、市場情緒回復的關鍵。烏俄戰爭進展與美國勞動市場狀況是兩個短期內最可能影響通膨預期的因素，若烏俄戰爭能於下半年結束，或是美國失業率升高超過1%、薪資年增率回到3%以下，聯準會才有可能調整貨幣政策方向，進而扭轉市場的悲觀情緒。在看到這兩個因素明顯好轉前，都建議增加美國公債、抗通膨債券等較安全資產配置比重，以對抗經濟衰退帶來的負面衝擊。
文章內容
| 資產類別 | 鉅亨投研團隊看法 | 2022第3季展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 😊 樂觀 | 隨著美國經濟衰退機率升高，美國公債充滿吸引力，建議於美10年公債殖利率3.2%至3.6%分批買進。 | 15% | 10% |
| 新興市場債券 | 😐 中立 | 新興市場各國債務品質差異大，建議避開收入較低且仰賴原物料進口國家，看好能源出口國債券。 | 10% | 12% | |
| 高收益債券 | 😐 中立 | 雖然利差回到誘人水準，但後續經濟衰退可能使利差進一步擴張，建議慢慢分批布局。 | 10% | 13% | |
| 股票 | 全球股票 | 😊 偏樂觀 | 雖然全球經濟陷入衰退機率升高，但全球股票仍比風險較高的單一國家股票安全且適合當作配置核心。 | 20% | 10% |
| 新興市場股票 | 😊 偏樂觀 | 經歷過先前下跌後，新興股市風險溢酬具有吸引力，長期潛在報酬樂觀。 | 15% | 10% | |
| 美國股票 | 😐 中立 | 聯準會只能靠經濟衰退來降低通膨壓力，企業獲利下修的壞消息才剛要開始，美股股價波動恐加劇。 | 20% | 20% | |
| 歐洲股票 | 😐 中立 | 歐洲受到戰爭與能源價格衝擊更大，且部分國家面臨融資成本大幅增加的可能，股市風險高於美國。 | 0% | 0% | |
| 日本股票 | 😐 保守 | 日本央行貨幣政策與其他已開發國家相反，貨幣貶值壓力大，加上海外需求惡化，日本經濟恐衰退。 | 0% | 0% | |
| 台灣股票 | 😊 偏樂觀 | 台灣通膨壓力較小、央行大幅升息機率低，且中國正擺脫封城傷害，台灣經濟前景樂觀。 | 0% | 5% | |
| 巴西股票 | 😐 中立 | 巴西股市雖然受到美國經濟陷入衰退威脅，但較低的本益比提供保護，對巴西股市看法中立。 | 0% | 5% | |
| 印度股票 | 😐 保守 | 印度開始跟上其他國家升息的行列，考量到高本益比、高通膨與貨幣貶值壓力，印度股市看法保守。 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😊 偏樂觀 | 相較於其他國家，中國股市早就反映諸多利空，股市可望走出自己的路、表現優於其他國家。 | 0% | 5% | |
| 另類資產 | REITs | 😊 偏樂觀 | 雖然美國長期利率升高不利房市，但身為少數不懼物價上漲資產，依然是資產配置中不可或缺的一環。 | 10% | 10% |
資料來源：鉅亨買基金。
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市場一致看多美元，近一年美元投機淨部位仍處於高點，參考過往經驗，未來美元轉弱機率較高。若美元指數停止走升，將有利已經大幅下跌的新興市場股市。
資料來源: Bloomberg，2022/6/1
經歷過此輪下跌後，新興市場股票與債券風險溢酬皆回到合理範圍，從目前新興市場股市風險溢酬來看，未來一年潛在報酬亮眼。
資料來源: Bloomberg，採MSCI新興市場指數，2022/6/1
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受到美國消費者改變消費行為、歐洲能源價格狂飆、中國疫情封城影響，台灣出口訂單年增率大幅下降並一度打壓股市，但中國疫情傳出好消息且採購經理人指數開始回升，對台灣出口與股市為好消息。
資料來源：Bloomberg，2022/6/2
考量到台灣保有大量經常帳盈餘與龐大外匯存底，台灣央行為了避免輸入性通膨而大幅升息的壓力較小，只要不大幅升息，台灣經濟基本面依然健康。
資料來源: Bloomberg，採MSCI新興市場指數，2022/6/2
原物料價格漲勢停止，且波羅的海乾散貨指數與中國海運出口貨櫃價格也開始降低，恐不利以原物料為主的巴西出口。
資料來源: Bloomberg，2022/6/15
美國股市與巴西出口年增率為影響巴西股市表現的兩大關鍵因素，如今美股陷入熊市、巴西出口年增率也有下降跡象，巴西股市恐難獨自表現優異。
資料來源: Bloomberg，採MSCI巴西指數，2022/6/15
印度央行升息0.5%，且刪除先前聲明中保持寬鬆貨幣政策的措辭，近一年印度央行累積升息0.9%，遠快於大部分亞洲主要國家，升息推升10年公債殖利率並壓低印度股市本益比。
資料來源: Bloomberg，採MSCI印度指數，2022/6/10
印度股市本益比遠高於其他亞洲主要國家外，經過通貨膨脹率調整後的股市年化報酬率只有3.7%，印度股市長期亮眼表現大多來自於通貨膨脹。
資料來源:Bloomberg，採MSCI印度指數，2022/6/10
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上海與整體中國近一週平均每日新增感染人數顯著降低，中國政府也開始放鬆上海封鎖措施，從中國製造業與非製造業採購經理人指數變化來看，中國正逐漸走出疫情帶來的負面衝擊。
資料來源：Bloomberg，2022/6/1
為了平衡疫情與封城帶來的傷害，中國政府持續放鬆貨幣政策並採行更刺激的財政政策，對照目前較低的本益比，未來中國股市應有好表現。
資料來源: Bloomberg，2022/6/1