2022第3季投資展望》債券市場:衰退逼近,公債買進機會浮現

資產配置月報

 

與先前看法相同,除非烏俄戰爭結束或美國勞動市場更快速惡化,不然今年美國通貨膨脹率都會處於較高水準,聯準會升息與縮減資產負債表的速度只會更快而非更慢。

但更快與更激烈的升息持續推升市場對於美國經濟陷入衰退的預期,最快第四季美國就會陷入經濟衰退,現在正是分批加碼美國公債的好時機;雖然新興市場債券與高收益債券目前殖利率非常誘人,但仍建議等待通膨回落的訊號出現時,再分批加碼。

 

鉅亨2022第3季─全球投資展望

資產類別鉅亨投研團隊看法2022第3季展望建議權重
穩健配置積極配置
債券美國公債😊 樂觀隨著美國經濟衰退機率升高,美國公債充滿吸引力,建議於美10年公債殖利率3.2%至3.6%分批買進。15%10%
新興市場債券😐 中立新興市場各國債務品質差異大,建議避開收入較低且仰賴原物料進口國家,看好能源出口國債券。10%12%
高收益債券😐 中立雖然利差回到誘人水準,但後續經濟衰退可能使利差進一步擴張,建議慢慢分批布局。10%13%
股票全球股票😊 偏樂觀雖然全球經濟陷入衰退機率升高,但全球股票仍比風險較高的單一國家股票安全且適合當作配置核心。20%10%
新興市場股票😊 偏樂觀經歷過先前下跌後,新興股市風險溢酬具有吸引力,長期潛在報酬樂觀。15%10%
美國股票😐 中立聯準會只能靠經濟衰退來降低通膨壓力,企業獲利下修的壞消息才剛要開始,美股股價波動恐加劇。20%20%
歐洲股票😐 中立歐洲受到戰爭與能源價格衝擊更大,且部分國家面臨融資成本大幅增加的可能,股市風險高於美國。0%0%
日本股票😐 保守日本央行貨幣政策與其他已開發國家相反,貨幣貶值壓力大,加上海外需求惡化,日本經濟恐衰退。0%0%
台灣股票😊 偏樂觀台灣通膨壓力較小、央行大幅升息機率低,且中國正擺脫封城傷害,台灣經濟前景樂觀。0%5%
巴西股票😐 中立巴西股市雖然受到美國經濟陷入衰退威脅,但較低的本益比提供保護,對巴西股市看法中立。0%5%
印度股票😐 保守印度開始跟上其他國家升息的行列,考量到高本益比、高通膨與貨幣貶值壓力,印度股市看法保守。0%0%
中國股票😊 偏樂觀相較於其他國家,中國股市早就反映諸多利空,股市可望走出自己的路、表現優於其他國家。0%5%
另類資產REITs😊 偏樂觀雖然美國長期利率升高不利房市,但身為少數不懼物價上漲資產,依然是資產配置中不可或缺的一環。10%10%

資料來源:鉅亨買基金。

 

公債:衰退逼近,買進機會浮現

1. 聯準會用衰退換通膨降低

為了壓制持續升高的物價年增率,聯準會希望透過推升美國10年公債殖利率並傷害勞動市場與需求的方式,來降低物價年增率。

聯準會用衰退換通膨降低

資料來源:Bloomberg,2022/6/15

 

2. 經濟衰退機率高,公債有機會

若聯準會想將失業率提高1%以壓抑通膨,下半年美國10年公債殖利率應落在3.2%至3.6%間,若考量到經濟衰退有利公債價格表現,現在適合開始分批布局美國公債。

失業率升高1%等於經濟衰退

資料來源: Bloomberg,2022/6/15

 

高收益債券:價格合理,但經濟衰退仍帶來風險

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1. 過往易出問題的能源與金融都沒問題

目前油價居高不下、美國銀行體質遠優於過往,能源與金融高收益債券不太可能如同過去般成為整體高收益債券殖利率飆升的兇手。

資料來源:Bloomberg,採美銀美林債券系列指數、標普500金融指數,2022/6/13

 

2. 高收益債券殖利率誘人

受到升息與股市下跌影響,全球高收益債券到期殖利率近一年升高近4%,來到8.6%,升高速度創下近13年的高點。從過往經驗來看,殖利率如此快速升高往往代表未來潛在報酬率亮眼。

高收益債券潛在報酬亮眼

資料來源: Bloomberg,採美銀美林全球高收益債券指數,2022/6/10

 

新興市場債券:慎選國家

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1. 新興市場債券殖利率快速升高

受到美國10年公債殖利率狂飆影響,新興市場主權債券到期殖利率快速升高,其中中東非洲近一年到期殖利率上升速度遠快於拉丁美洲跟亞洲。

新興市場主權債券到期殖利率變化

資料來源: Bloomberg,採美銀美林新興市場主權債券指數,2022/6/15

 

2. 新興市場債券表現分化

相較於評級較高的新興市場國家,評級較差的新興市場債券到期殖利率以更快速度升高,主要產油國違約機率極低、債務品質良好,是投資新興市場的較好選擇。

資金逃離低品質債券

資料來源: Bloomberg,採美銀美林新興市場主權債券指數,2022/6/15

 

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