美國總統拜登表示美國經濟不一定會陷入衰退,聯準會主席鮑爾也強調將努力實現經濟軟著陸,舒緩市場對於經濟衰退的擔憂。加上通膨預期降低,市場再次認為聯準會升息路徑不會那麼鷹派(美國3個月公債未來18個月隱含殖利率從6月中的3.78%降至6月23日的3.26%),激勵美國股市強勁反彈。美國股市真的觸底了?該單筆還是分批定期定額進場?
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2022/6/27。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
聯準會預估美國失業率將於明年底略微升高至3.8%至4.1%,通貨膨脹率則降至接近貨幣政策目標的2.4%至3%。但根據「鉅亨買基金」的通貨膨脹率預估模型(變數為失業率與通貨膨脹率變化,模型解釋程度為91%),若美國失業率在明年5月前只升高至5%,未來一年通貨膨脹率將升高至9%;假設失業率能升高至10%,未來一年通貨膨脹率才會降至5%。聯準會對失業率與通貨膨脹率預估太樂觀,小幅的失業率上升不足以壓低已經逼近10%的通貨膨脹率。
從2020年5月以來,美國通貨膨脹率已經升高8.5%,通膨升高的速度直逼1972年6月至1974年12月的9.6%。當美國經濟於1973年陷入衰退後,當時的聯準會主席伯恩斯疑似受到來自白宮的壓力,過快將聯邦基金利率降至通貨膨脹率之下,釀下之後通膨再次失控的大禍。1979年接任聯準會主席的伏克爾靠著嚴格控制貨幣供給,不論經濟衰退與否,持續讓聯邦基金利率維持於通貨膨脹率之上(伏克爾承認1980年的短暫放鬆是錯誤的),才成功馴服困擾美國超過10年的高通膨。「鉅亨買基金」認為鮑爾深知過早宣稱勝利會帶來的後果,聯準會將讓聯邦基金利率高於通貨膨脹率,直到能確定高通膨不會再捲土重來。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2022/6/27。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,採標普500指數,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2022/6/27。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
如同鮑爾於國會作證所言,不論失業率如何變化,壓制通膨才應該是聯準會的第一要務。美國失業率必須以夠快的速度上升,通膨才能盡快回到政策目標,以減少長期高通膨帶來的傷害。從上圖可看出,近一年失業率變化與近一年美股每股盈餘年增率呈反向關係,當失業率快速升高時,每股盈餘往往大幅惡化。只要聯準會不改變控制通膨的目標,未來失業率升高速度勢必超過2%,不利每股盈餘與股市表現。
美國股市只經歷本益比下降帶來的下跌,每股盈餘惡化帶來的衝擊還未反映在股價中。隨著失業率升高與經濟衰退到來,每股盈餘下修將為股市帶來第二輪下跌,此時單筆進場風險較高,建議以定期定額方式分散配置於美股、美國公債與REITs基金中,以降低波動。
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