投資雷達》通膨放緩,股市到底了?

通膨放緩,股市到底了?

 

美國總統拜登表示美國經濟不一定會陷入衰退,聯準會主席鮑爾也強調將努力實現經濟軟著陸,舒緩市場對於經濟衰退的擔憂。加上通膨預期降低,市場再次認為聯準會升息路徑不會那麼鷹派(美國3個月公債未來18個月隱含殖利率從6月中的3.78%降至6月23日的3.26%),激勵美國股市強勁反彈。美國股市真的觸底了?該單筆還是分批定期定額進場?

 

1. 略微升高的失業率不足以快速壓低通膨

通膨下降速度恐慢於預期

通膨下降速度恐慢於預期

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2022/6/27。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

聯準會預估美國失業率將於明年底略微升高至3.8%至4.1%,通貨膨脹率則降至接近貨幣政策目標的2.4%至3%。但根據「鉅亨買基金」的通貨膨脹率預估模型(變數為失業率與通貨膨脹率變化,模型解釋程度為91%),若美國失業率在明年5月前只升高至5%,未來一年通貨膨脹率將升高至9%;假設失業率能升高至10%,未來一年通貨膨脹率才會降至5%聯準會對失業率與通貨膨脹率預估太樂觀小幅的失業率上升不足以壓低已經逼近10%的通貨膨脹率

 

2. 聯準會重蹈1970年代覆轍機率低

從2020年5月以來,美國通貨膨脹率已經升高8.5%,通膨升高的速度直逼1972年6月至1974年12月的9.6%。當美國經濟於1973年陷入衰退後,當時的聯準會主席伯恩斯疑似受到來自白宮的壓力,過快將聯邦基金利率降至通貨膨脹率之下,釀下之後通膨再次失控的大禍。1979年接任聯準會主席的伏克爾靠著嚴格控制貨幣供給,不論經濟衰退與否,持續讓聯邦基金利率維持於通貨膨脹率之上(伏克爾承認1980年的短暫放鬆是錯誤的),才成功馴服困擾美國超過10年的高通膨。「鉅亨買基金」認為鮑爾深知過早宣稱勝利會帶來的後果,聯準會將讓聯邦基金利率高於通貨膨脹率,直到能確定高通膨不會再捲土重來。

1974年過快放鬆貨幣政策,通膨又捲土重來

1974年過快放鬆貨幣政策,通膨又捲土重來

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2022/6/27。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

3. 失業率大幅升高等於每股盈餘惡化

失業率大幅升高時,每股盈餘往往惡化

失業率大幅升高時,每股盈餘往往惡化

資料來源:Bloomberg,採標普500指數,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2022/6/27。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

如同鮑爾於國會作證所言,不論失業率如何變化,壓制通膨才應該是聯準會的第一要務。美國失業率必須以夠快的速度上升,通膨才能盡快回到政策目標,以減少長期高通膨帶來的傷害。從上圖可看出,近一年失業率變化與近一年美股每股盈餘年增率呈反向關係,當失業率快速升高時,每股盈餘往往大幅惡化。只要聯準會不改變控制通膨的目標,未來失業率升高速度勢必超過2%,不利每股盈餘與股市表現

 

鉅亨投資策略

定期定額+分散配置

美國股市只經歷本益比下降帶來的下跌,每股盈餘惡化帶來的衝擊還未反映在股價中。隨著失業率升高與經濟衰退到來,每股盈餘下修將為股市帶來第二輪下跌,此時單筆進場風險較高,建議以定期定額方式分散配置於美股、美國公債與REITs基金中,以降低波動。

 

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