聯準會除了可能於未來會議每次升息兩碼外，未來每月資產負債表最多將減少950億美元，升息的同時收回資金，讓大家聯想到2018年第4季，擔心美國股市再次大跌。「鉅亨買基金」認為升息與縮表不必然代表股市重挫，短期利率遠期利差才是美國經濟是否即將衰退與股市會不會大跌的關鍵。
1. 失業率低、通膨預期高，聯準會壓力大
相較過往，目前美國實質利率過低
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，未來5年預期通貨膨脹率膨採消費者信心指數未來5年預期通貨膨脹率平均值，實質利率採影子利率減消費者信心指數未來5年預期通貨膨脹率平均值，資料日期：2022/4/11。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。
當失業率跌至自然失業率以下時，勞動市場容易供不應求，薪資增速加快會導致通貨膨脹率大幅偏離2%的目標；預期通貨膨脹率則反映消費者對未來通膨走勢的看法，若消費者開始預期通膨會大幅升高，消費行為便會改變並真的導致通膨上升（如果認為明天價格會大幅高於今日，理性消費者都會選擇今日就趕快購買）。因此，可將聯準會升息的條件簡化成失業率不要過低與預期通貨膨脹率不要太高，失業率接近自然失業率、預期通膨接近2%是聯準會心中最完美的結果。從上圖可看出，當失業率減未來5年預期通膨低於2%時（4%的自然失業率與2%的預期通膨），聯準會就會提高實質利率，如今失業率減未來5年預期通膨逼近0%，實質利率卻只有-3.3%，這也是為何聯準會急於升息與縮減資產負債表的原因。
2. 升息搭配縮表，更快速推升實質利率
從前次經驗來看，當聯邦基金目標利率降至0.25%後，大規模資產購買有助實質利率進一步降低，美國實質利率從2008年底的-2%降低至2014年中的-6.5%。2014年底停止資產購買計畫後，停止注入過多流動性幫助實質利率回升，實質利率快速升高至2015年底首次升息前夕的-2.9%。2015年底至2017年第三季間緩慢的升息令實質利率小幅升高至縮表前夕的-2%，之後較快的升息與縮減資產負債表才將實質利率進一步推高至2019年初的-0.2%。我們目前已經經歷過停止資產購買的實質利率回升期，聯準會將透過更快的升息與縮減資產負債表來將實質利率推升至0%左右。
停止購債與縮表有助實質利率回升
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，實質利率採影子利率減消費者信心指數未來5年預期通貨膨脹率平均值，資料日期：2022/4/11。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。
3. 縮表是否不好，取決於短期利率遠期利差走向
提到縮減資產負債表，很多人都想到美國股市第四季經歷的下跌，認為縮表等於股市末日。但仔細檢視前次縮表期間短期利率遠期利差變化，可發現縮表的前一年裡，美國短期利率遠期利差大多保持於0.5%至1%間，等於市場認為聯準會未來18個月仍有0.5%至1%的升息空間。還會升息就等於經濟沒出問題，美股的風險溢酬也因此沒太大變化。但2018年10月後，短期利率遠期利差快速下降，越來越多人認為經濟要出問題、升息進入尾聲，美股風險溢酬也因此大幅升高、股市大跌。目前短期利率遠期利差仍高達2.5%，離警戒值的0.5%還很遙遠，美國經濟沒有出問題、也不需要太過擔心美國股市。
前次縮表期間，遠期利差下降伴隨風險溢酬惡化
資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，短期利率遠期利差採美國3個月公債未來18個月隱含殖利率減美國3個月公債殖利率，美股風險溢酬採標普500本益比倒數減美國10年公債殖利率，資料日期：2022/4/11。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。
鉅亨投資策略
關鍵指標未惡化，美國股票型基金依然樂觀
升息與縮表都不等於經濟衰退，真正能預測經濟衰退的美國長短期公債間利差與短期利率遠期利差都維持在正常水準，現在不是頻繁買進與賣出美股基金的好時機，建議單筆申購並繼續耐心持有，害怕波動的可定期定額分批持續買進。
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