A beautiful black swan with red beak swimming in shallow water
市場總以「黑天鵝」來形容難以預料且對市場造成重大影響的事件，但經濟數據的突然轉弱或政策的改變／上路，市場不可能全然毫無預警，所以稱不上黑天鵝，充其量也只能像黑石集團（Blackstone Group）等專家所說的「灰天鵝」（gray swan）。但即使如此，遇到了，一樣會給市場帶來大麻煩。面對這種麻煩事兒，市場信心難免受到影響，投資人不能等閒看待。
除了烏俄的緊張情勢，近期市場關注焦點都在疫情、通膨、升息之間的幾隻「灰天鵝」。烏俄戰爭拉高能源與食品的價格，將全球通膨推到最高點，中國防疫封控又衝擊全球供應鏈，全球股市遭遇超過20%的跌幅，幾乎所有風險性資產的表現都不好，讓投資人信心大大下滑！
另外，目前美國10年與3個月公債間利差只剩下27個基點，9月份聯準會若再度升息後，長短期的利差反轉機率極大，依照過往經驗來看，經濟衰退的機率升高。
根據上表，過去近50年以來，美國10年3個月公債利差反轉半年後各資產表現，可以發現兩個重點：
1.股市承壓：在這段期間，投資人信心不足，不僅大型股難有表現，中小型股更疲弱。理由不難理解：經濟衰退引起的需求不振會導致庫存增加，所以工廠無意追加生產，也不想增加原料採購，整體的經濟產出自然難有成長。而股市是經濟的櫥窗，所以就反映在股市走勢上。
2.優質債逆勢漲：相對於股票，高品質的債券則成了投資人的資金避風港。從上表數據來看，在長短期的利差反轉後，經濟衰退的機率升高時，優質債券不僅抗跌，半年後甚至還能繳出平均約5%的正報酬。若就勝率來看，美國中小型股在長短期的利差反轉半年後，上漲機率只約三成，大型股好一點有五成六，而公債跟投資等級債正報酬率則皆為100%，全數繳出正報酬的好成績。
灰天鵝往往在市場信心不足時影響力更大，而因應市場變數多，今年的灰天鵝也絕對不只是年初的這幾隻，投資策略上仍應高度留意風險，以高品質資產為核心做相對應的調整：
1. 檢視投資組合，汰弱留強
未來景氣不明，各區域股市的表現預期仍將呈現分歧走勢，建議配置採「汰弱留強」的政策，並聚焦在有企業利潤支撐的產業上。因市場進入經濟衰退的機率升高，因此相較於成長股，應更聚焦於股東權益報酬率(ROE)較高、盈餘成長較佳、財務槓桿較低的高品質股票。而按照歷史經驗，美股目前仍有一定的修正風險，值得投資人關注。
2.拉高高評等債券比重：
由於避險情勢預期將升高，流動性良好的優質債券，例如高評等公司債或以美國公債為主的政府債券會是佈局的首選。按照利率期貨市場透露出的訊息，9月份美國升息預期至少兩碼以上，美國長短期公債利差反轉與經濟衰退即將到來，高評等債券可望因此受益上漲。至於高收益債券，在這種信心不足的情況下難免受到壓抑，短線仍有波動風險。
景氣有循環，投資也要因應趨勢來調整，展望2022年，「黑天鵝」還看不到，但「灰天鵝」預料漫天飛舞，操作難度肯定不低；但話說回來，在這種不確定的時局裡，抓緊確定的東西就多一層保險，例如較佳的企業獲利、股利支撐的價值型股，以及高評級債券的債息收益等等，都有助穩住資產組合，不管是未來是多是空，變好或變壞！
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