投資雷達》沒有安隆與雷曼,非投資級債跌過頭

沒有安隆與雷曼,非投資級債跌過頭

 

從去年2月高點至今年10月,全球非投資等級債券價格跌幅高達21.7%,逼近2001年安隆弊案與2009年雷曼倒閉時創下的驚人跌幅。「鉅亨買基金」認為這次升息的重大災區集中於加密貨幣相關企業,影響力遠低於安隆與雷曼,蔓延至其他領域並造成巨大衝擊的機率不高,非投資等級債券充滿吸引力。

 

1. 一樣的經濟數據與前景,非投資等級債券卻提供更高風險溢酬

美國非投資等級債券風險溢酬遠高於美股

美國非投資等級債券風險溢酬遠高於美股 資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採羅素3000與美銀美林美國非投資等級債券指數,資料日期:2022/11/21。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

經歷一樣的升息與一樣的經濟數據,美國股市與債券市場卻呈現截然不同的反應,美國股市風險溢酬一度降低至1%以下,而美國非投資等級債券風險溢酬卻高達4.8%。若觀察2001年、2008年與2020年時風險溢酬變化,可發現過去經濟退時股市與債市的風險溢酬均同時升高。而這次兩者獨立的異常走勢代表兩種可能,一個是股市是對的,美國非投資等級債券價格跌過頭了;第二個則是債市是對的,美國股市面臨落後補跌的壓力

 

2. 風險溢酬差距超過3.5%,美國非投資等級債券潛在報酬高於美股

目前美國非投資等級債券與美國股市風險溢酬差距為3.7%,遠高於近10年平均的2.1%。從1997年以來,當兩者風險溢酬差距大於3.5%時,美國非投資等級債券未來1年與2年平均報酬率為9.1%與18.9%,高於美國股市的7.9%與17.6%。且除了平均報酬率較高外,美國非投資等級債券未來1年與2年正報酬機率分別為77%與85%,同樣高於美國股市的68%與68%。

美國非投資等級債券與美股風險溢酬差距超過3.5%後表現

美國非投資等級債券與美股風險溢酬差距超過3.5%後表現 資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採羅素3000與美銀美林美國非投資級債券指數,資料日期:2022/11/21。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

3. 主要產業債券價格跌幅都逼近安隆與雷曼倒閉時期

非投資等級債券主要產業近一年債券價格表現

非投資等級債券主要產業近一年債券價格表現 資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採美銀美林美國非投資等級債券各產業指數,資料期間:2022/11/21。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

全球高收益債券持債主要集中於消費品、通訊、能源、資本財與科技等產業,佔整體非投資等級債券的比重超過80%(Bloomberg非投資等級債券指數)。扣除掉油價居高不下且資本支出計畫保守的能源業,消費品、通訊、資本財與科技業是非投資等級債券價格可能出現進一步跌幅的來源。從上圖可看出,目前這四個產業近一年債券價格跌幅介於17%至22%間,除非發生如同安隆財報造假與雷曼倒閉等級事件(從安隆與雷曼後的加強監管與經濟數據來看,發生機率不高),不然這四個產業債券價格進一步大幅下跌空間有限

 

鉅亨投資策略

非投資等級債券基金優於股票基金

相較於美國股市的低風險溢酬,美國非投資等級債券風險溢酬高出許多,不管未來美國經濟是軟著陸還是硬著陸,美國非投資等級債券未來一至兩年的潛在報酬率都高於美國股票,建議提高整體債券占資產配置比重。

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