投資雷達》美國會有二次衰退嗎?

 

民主黨與共和黨無法達成共識,美國新一輪紓困法案遲遲未能過關,加上一直傳出的第二波疫情,市場擔憂美國經濟數據轉佳可能只是曇花一現,最後將再度陷入衰退。「鉅亨買基金」認為從過往景氣週期來看,美國經濟再次陷入衰退機率不高,趁早買入並至少完整持有一個經濟復甦期,才是最合理的投資策略。

 

1. 美國經濟衰退兩大原因:升息與融資出問題

二戰後美國經濟衰退時間與原因

資料來源:NBER,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2020/9/29。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

從第二次大戰結束以後,美國共經歷過12輪景氣週期(由於此次衰退仍未結束,因此不納入討論)。過去12次經濟衰退中,除了前3次與戰爭結束密切相關外,剩下6次與聯準會升息有關,另外3次是因為特定資產價格出現泡沫,導致部分金融機構或是大型公司融資困難,最後引起大規模經濟衰退。除非聯準會快速升息來對抗通貨膨脹率,或是特定資產價格暴跌,導致流動性降低與融資成本飆升,不然美國經濟短期內不會再度迎來衰退

 

2. 貨幣超發不等於通膨失控

2009年以來,美國M1貨幣供給年增率平均比名目經濟成長率高出7.2%,相較於1960年以來平均的-0.3%,美國這幾年確實處於貨幣超發狀態。很多人看到貨幣超發,便認為通貨膨脹率會因此失控,而聯準會將被迫升息並導致經濟衰退。但2009年以來,我們非但沒有看到通貨膨脹率失控,反而還擔心為何通貨膨脹率沒辦法達到目標。從下圖可看出,從2009年以來,聯準會資產負債表成長263.6%、美國股市成長299.4%,而美國物價卻只成長23.1%。超發的貨幣似乎都湧向金融資產,而金融資產表現並未納入通貨膨脹率的計算中,因此,只要資金是被金融資產吸納,聯準會便很難因為通貨膨脹率失控而升息

超發貨幣流向金融資產

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採標普500指數,資料日期:2020/9/29。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。統一以2009/1/31為比較基期。

 

3. 聯準會干預,信用市場難出問題

聯準會介入,信用市場恢復正常

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採美銀美林債券系列指數,資料日期:2020/9/29。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

除了升息引爆外,另外一個可能導致經濟衰退的原因是資產泡沫導致融資出問題。由於金融資產大部分由收入較高者持有,單純價格下跌並不會引發消費大幅下降、需求端出問題。出問題的原因通常來自於金融資產價格下跌,導致持有該資產的金融機構資產負債表惡化,進而減少放款。同時因為特定資產價格下跌可能蔓延至其他資產,企業發債成本因此飆升,短期金流出問題造成大量企業倒閉,大量失業造成需求惡化,這才是經濟衰退的原因。

目前聯準會各項緊急通機制的額度為2.62兆美元,使用金額只有866億美元(除了就業保護方案流動性機制截至8月31日外,其他都截至9月18日)。這些緊急流通機制可購買資產包含商業本票、貨幣市場基金、市政債券、投資級公司債券、非投資級公司債券、資產擔保證券與貸款,幾乎所有企業融資工具都包含其中。聯準會可人為降低企業融資成本,能用低利率借到錢,企業難以大量倒閉,經濟自然難以再次衰退

 

鉅亨投資策略

跟著週期走,增持股票型基金

美國目前處於經濟衰退期的後半段,步出衰退期後,將迎來新一輪景氣週期。能忍收波動的人,可增加美國或全球股票型基金比重,並至少耐心持有至下次衰退前。不喜愛波動的人,則可等待美國大選結束再增加美國股票型基金權重。

 

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