投資雷達》恒大危機重重,亞高收怎麼看?

 

中國房地產巨頭恒大傳出倒閉危機,不少人擔心會成為中國版本的雷曼兄弟,進而造成相關風險資產大跌。「鉅亨買基金」認為中國與其他民主國家仍有本質上的不同,就算恒大倒閉,引發金融危機的機率不高。而價格可能因此受到波及的亞洲高收益債券,更是該把握機會買進的高CP值固定收益資產

 

1. 三條紅線全踩,恒大神仙難救

中國恒大資產負債表(十億人民幣)

鉅亨買基金─中國恒大資產負債表(十億人民幣)

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2021/9/14。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

中國政府於2016年先是提出「房子是用來住的,不是用來炒的」,雖然中央與地方政府陸續實施多項融資、貸款限制等政策,二、三線城市房價仍於2019年再度大漲。再度升高的房價也逼迫中國央行於2020年8月提出三道紅線(扣除預收款後的資產負債率不得高於70%、淨負債率不得高於100%、現金短債比低於1),而本就習慣開槓桿且仰賴融資的恒大,等於要徹底調整過往瘋狂擴張的經營模式。雖然目前恒大資產為2.38兆人民幣,仍高於負債的1.97兆人民幣。但其中部分資產是賣不出去的房子(包商拿不到錢,施工暫停的半成屋),現金已經大幅降低至880億人民幣,遠低於短期債務的2,400億人民幣

 

2. 體制不同,中國爆發金融危機機率較低

熟悉西方世界規則的人,理所當然會認為恒大若倒閉,各銀行將不理性的減少或切斷對其他房地產企業的借款,債券市場也會要求更高的風險溢酬來彌補潛在倒閉可能。而其他中國房產企業不論體質好壞,都可能面臨資金斷鍊的壓力,獲利再好的企業都可能因為暫時的流動性問題而倒閉,最終引發新一輪金融危機。從過往金融危機史來看,這確實是很常見的劇本,但問題就在中國屬於規則跟別人不一樣的市場。中國銀行本質上是受到國家控制,就算倒閉風險高、資金可能收不回,中國政府命令下,房地產企業仍能得到需要的貸款。因此,我們認為為了殺雞儆猴與房住不炒的大目標,恒大可能會倒閉,但要擴散至整體房地產業並造成金融危機,就屬於天方夜譚

中國房價不能崩盤,不然恐步入日本後塵

鉅亨買基金─中國房價不能崩盤,不然恐步入日本後塵

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2021/9/14。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

3. 亞高收仍是CP值冠軍,下跌更是買點

亞高收基金,主要產業平均權重

鉅亨買基金─亞高收基金,主要產業平均權重

資料來源:晨星,「鉅亨買基金」整理,採晨星亞洲高收益債券分類,資料日期:2021/9/14。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

目前亞洲高收益債券到期殖利率為10.27%,除了CCC評級的美國高收益債券仍有8%外,其他主要債券都難與之相比。加上亞高收的存續期間只有2.79年,幾乎是主要債券中最低,展現出亞高收的超高CP值(殖利率超高、又更能對抗利率升高的風險)。台灣核備可銷售的亞洲高收益債券基金中,中國與房地產業的平均權重分別為與48.04%與16.45%。我們認為很多人過份放大中國房地產業對亞高收的威脅,恒大倒閉勢必造成債券價格暫時不理性的下跌,但這時非但不該逢低賣出,反而該趁機會買進難得的高息資產,而分散買進時間的定期定額更是聰明策略。

 

鉅亨投資策略

亞高收基金大不同,不論看法都能買

不同亞高收基金於中國或是房地產業的配置權重有很大差異,想趁機撿便宜且不看壞中國市場的人,可選擇中國配置權重較高的貝萊德亞高收,而想避開中國風險的,則可考慮瑞銀亞高收。

 

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