投資雷達》經濟軟著陸?要買什麼?

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上週美國聯準會主席鮑威爾在傑克森霍爾(Jackson Hole)全球央行年會上表示,在通貨膨脹率降至2%的目標前仍可能會繼續加息,聯準會將持續觀察經濟數據來決定未來的利率走向。同時美國股市也逼近歷史高點讓投資人猶豫是否該進,在這樣政策和股市皆不明朗的情況下,還有什麼資產較具持有價值呢?

 

1. 利率調降的預計日期被持續推延

高通膨率、高失業率以及低迷的消費者信心指數是美國今年初以來面臨的難題,多種跡象都指向美國即將面臨經濟衰退的結局。然而今年經濟數據出乎意料地好轉,加上AI題材帶動股市回神,認為經濟將軟著陸的聲音在市場上越來越大,短期內可能看不到利率大幅下降的預兆。比較下圖聯邦基金利率期貨在去年底和現在的預期利率,去年底時市場認為利率於今年6月就會達到高峰並開始降息,但聯準會仍持續升息到今年7月。現在市場對利率調降的預期也延到了明年,這個日期已經在今年隨著經濟數據轉好而被多次改變,未來也不排除會被持續推延。

20230831投資雷達-經濟軟著陸-圖1 資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2023/08/28,採芝加哥商品交易所聯邦基金期貨。

 

2. 現在還能投資什麼?

風險溢酬是扣除美國公債殖利率後投資人在承擔風險時所能獲得的報酬率,風險越高的資產要有相對應的報酬才能吸引投資人的資金。除此之外,經濟環境的波動也會影響風險溢酬;舉例來說,2008年金融海嘯影響全球,企業倒閉和債券違約的風險都增高,所以在下圖可以看到三種資產的風險溢酬同時遽增。比較現在的經濟狀況,經濟數據轉好,理論上倒閉和違約風險不會攀升,而美國高收益債券的風險溢酬明顯優於同樣面臨風險的美國股市,因此是一個相對誘人的持有標的。

20230831投資雷達-經濟軟著陸-圖2 資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2023/8/22,指數採標普500指數、美林投資等級總報酬指數、美林高收益總報酬指數。

 

3. 現在進場是否適合?

目前美國高收益債券的到期殖利率大約落在8.6%,或許有些人會質疑現在進場是否已經太晚?回測過去1986年至今,於美國高收益債券殖利率落在8%~9%之間進場並持有3年以上的年化報酬率,可以發現持有3年、5年和8年的年化報酬率皆高於5%,持有越久的年化報酬率越高,代表現在是一個適合購入美國高收益債券並長期持有的時機。

20230831投資雷達-經濟軟著陸-圖3 資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料期間:1986/9/30~2023/7/31,採美林高收益總報酬指數。

 

鉅亨投資策略

市況和政策不明時,美國高收益債相對有優勢

市場對於經濟衰退和降息的預期持續向後推延,但美國股市逼近高點又讓投資人難以進場。以目前的風險溢酬來說,美國高收益債券比美股更為吸引人,而且根據過往數據來看,在目前的到期殖利率水準時進場的表現不錯,是投資人可以考慮配置於投資組合的選擇。

 

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