投資雷達》什麼是縮減購債?該害怕嗎?

 

美國上週五(8/6)公佈令人驚豔的勞動市場數據後,各家機構紛紛提高美國於今年縮減購債的機率。縮減購債究竟為何?聯準會為何該開始縮減購債?對美國股市或其他風險資產又會有何影響?

 

1. 美國勞動市場復甦快又好

與疫情前低點相比,美國失業人數變化(百萬人)

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2021/8/10。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

上週五(8/6)之前,大家對於美國縮減購債的看法各有分歧,較積極的如同「鉅亨買基金」,認為聯準會即將開始正式討論,最快今年底就會開始縮減購債金額;較保守的則對疫情與勞動市場持保守看法,認為明年才會開始。但週五公佈的數字改變的大多數人的預期,失業人數從上個月的988萬人降至922萬人(未經季節調整),所有員工與生產及非管理勞工的每小時薪資年增率更高達4%與4.7%。而除了多數人關注的這兩者外,與疫情高點相比,美國25至54歲的非勞動力人數由2,537萬人降至2,330萬人,這些人絕大部分都回到了勞動市場。目前失業人數與想找工作但卻分類為非勞動力的人數為1,600萬人,前次金融危機期間,美國花了53個月才回到這個水準,此次美國勞動市場復甦速度快得驚人。

 

2. 又有新工具,縮減購債風險低

每個月1,200億美元的購債計畫與超低利率政策,本就是為了幫助美國經濟渡過難關,並回歸正常才會推出。但如今美國經濟與勞動市場狀況已經大幅改善,還需要這麼多政策工具支援嗎?從聯準會資產負債表近一年變化來看,聯準會購買的大量公債與MBS,都反映在負債端的附賣回交易金額變化上。聯準會左手把錢交給金融機構後,金融機構馬上就透過附賣回交易將錢放回到聯準會的口袋中,就算現在就開始縮減每月購債金額,也只是降低未來附賣回交易金額成長的速度。而且為避免疫情或是任何意料外的情況發生,聯準會推出新的常設回購機制(SRF),金融機構可快速的取得所需資金,不需擔心流動性突然枯竭

聯準會資產負債表近一年變化(億美元)

資料來源:聯準會,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2021/8/5。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

3. 縮減購債對美股影響有限,更該注意的是長短期公債間利差

長短期公債間利差反轉前,美國股市都不需擔心

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採標普500總報酬指數,資料期間:1988-2021。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。此處利差為美國10年公債減3個月公債殖利率。

 

從景氣週期與貨幣政策來看,美國股市大致可分為經濟衰退剛結束至第一次升息、首次升息至美國公債間長短期利差反轉,與美國長短期公債間利差反轉至經濟衰退結束三個階段。從1988年以來,擺脫經濟衰退的前兩個週期,美國股市平均每年上漲9.4%與14%,上漲機率都為100%;而當長短期公債間利差反轉後,股市表現就開始轉差,平均每年下跌4.6%。若以時間長度來看,前兩個週期平均時間為48與46個月,長短期公債間利差反轉後的平均為22個月。就算聯準會宣佈縮減購債金額,我們也仍處於衰退結束後至首次升息前的期間,不需太過擔心。

 

鉅亨投資策略

長短期公債間利差反轉前,美股基金都是買點

從過往週期平均時長來看,我們離美國長短期公債間利差正式反轉還有遙遠距離,不管是透過定期定額還是單筆買進,現在都不是賣出的好時機,在利差反轉前,美股基金都適合持續買進並持有。

 

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