投資雷達》股市漲漲漲,還沒進場怎麼辦?

 

無懼疫情變化與經濟數據好壞,美國與台灣股市都持續創新高,相關基金持有人都樂呵呵。但對於持有比重較低或還在場外觀望的人,該等到明顯來回再買進?還是現在就該大膽進場?如果大膽進場後就下跌,又該怎麼辦?

 

1. 長期來看,股價漲幅多來自盈餘增長

股價漲幅來自何方?

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採標普500指數,資料期間:1954-2021。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

股價漲幅來自兩個來源,一個是每股盈餘年增率的成長,另一個是本益比的變化短期來看,極端的股價漲幅大多來自本益比變化,以2020年3月至2021年3月為例,美股本益比增加61.2%,抵銷每股盈餘年增率-4.7%的跌幅。但若時間拉長,股價漲幅則大多來自每股盈餘年增率。美國股市滾動10年與20年平均報酬率均為6.9%,漲幅來自本益比的部分只有0.5%與0.3%,其他都來自每股盈餘年增率的成長(剛好錯過本益比大多為負貢獻的70年代,造成滾動30年來自本益比的平均貢獻較高)。

 

2. 經濟成長決定盈餘增長

股價長期漲幅大多來自每股盈餘變化,那每股盈餘成長又受什麼因素左右?以國家的角度來看,每個國家一年生產的東西就是國內生產毛額,而生產的東西會分給勞工、企業與政府。假設三者分到的份額沒有太大改變,每年名目經濟成長率理應等於企業取得份額的年增率(約等於每股盈餘年增率)。從1954年至今,美國名目經濟成長率滾動30年平均為6.9%,與每股盈餘年增率的6.5%相差無幾

同樣從1954年至今,美國名目經濟成長率滾動30年的最大值與最小值分別為8.3%與4.3%。展望未來,「鉅亨買基金」認為美國正要重回大政府主義的擁抱,名目經濟成長率接近最大值的機率高於最小值

美國名目經濟成長率與盈餘表現

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採標普500指數,資料期間:1954-2021。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

3. 本益比對股市可能轉為負貢獻

未來30年預估本益比年增率

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採標普500指數,資料日期:2021/7/6。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。風險溢酬的2.3%與-1.3%,分別為歷史上的第90百分位數與第10百分位數。

 

假設美國股市未來30年每股盈餘年增率為6.5%,本益比將如何變化就決定股市的長期報酬率。從上表可看出,預估未來30年美股本益比年增率受美國10年公債殖利率與風險溢酬影響。假設美國10年公債殖利率於未來30年升高至3.5%、風險溢酬降低至1.4%,本益比年增率為-1.4%,股價平均報酬率為6.5%加-1.4%,等於5.1%。我們認為未來30年最可能範圍為美國10年公債殖利率介於3.5%至4%、風險溢酬介於0.5%至1.4%。

看到這,很多人會得出該等到本益比降低,再投入股市的結論。儘管未來本益比對股市的貢獻可能為負值,但另一關鍵問題是就算本益比會下降,也不代表馬上就會降低。受到聯準會超低利率政策影響,很可能未來2年內都看不到本益比大幅降低。若2年後,本益比與現在差不多,但受到盈餘成長的幫助,股價又比現在貴了13%,該繼續等還是買在比現在還貴的價格?

 

鉅亨投資策略

台美股基金長期看好,下手越快越好

長期而言,名目經濟成長率是決定股價的關鍵要素。台灣與美國未來經濟展望雙雙樂觀,與其等待不知何時到來的修正,不如趁早買入相關基金並長期持有。

 

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