投資雷達》美國長債利率將升至何方?

 

美國10年公債殖利率從去年底的1.51%,快速升高至目前的2.75%。幾乎翻倍的長期公債殖利率不只為債券市場帶來傷害,股票市場同樣受挫,且本益比越高的股票跌幅越大。「鉅亨買基金」認為美國10年公債殖利率的上升趨勢還沒結束,未來一年將進一步升高到3.1%至3.4%,價值類股前景最為樂觀。

 

1. 從經濟成長率來看,美國10年公債殖利率將升至3.1%以上

美國10年公債殖利率與名目經濟成長率走勢

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2022/4/25。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。近5年美國名目經濟成長率上下範圍為近5年美國年化名目經濟成長率-2.2%至+1.8%,2022/12與2023/12為預估值。

 

從1962年以來,美國10年公債殖利率與美國過去5年年化名目經濟成長率走勢相仿,且大多落在名目經濟成長率上下範圍(上下範圍為+1.8%至-2.2%)。1962年至1979年,美國10年公債殖利率大多處於範圍下緣,過低的利率與過熱的經濟持續推升通貨膨脹率;1980年至1997年,聯準會仍處於擔心通膨捲土重來的十年怕草繩時期,美國10年公債殖利率大多處於範圍上緣;1998年後,隨著通貨膨脹率降低,美國10年公債殖利率也慢慢再度回到範圍下緣。根據聯準會預估,美國今明兩年近5年年化名目經濟成長率皆為5.3%,名目經濟成長率的下緣為3.1%。假設聯準會想在避免經濟衰退的同時降低通貨膨脹率,美國10年公債殖利率必須至少升高到3.1%以上

 

2. 從市場預期來看,美國10年公債殖利率將升至3.4%

美國10年公債殖利率反映的是美國經濟成長,當經濟成長率升高時,10年公債殖利率往往跟隨上升;3個月公債殖利率則代表政策利率,當聯準會提高聯邦基金利率時,3個月公債殖利率便會升高。從過往經驗來看,當3個月公債殖利率超過10年公債殖利率時,美國長短期利差反轉、經濟陷入衰退機率大增,聯準會將被迫停止升息。近一週美國3個月公債未來18個月隱含利率高點為3.4%,顯示市場一度預期美國3個月公債殖利率將於未來18個月升高至3.4%,高於目前10年公債殖利率的2.75%。假設美國經濟如我們預期沒有陷入衰退,美國10年公債殖利率將升高至3.1%至3.4%,美國3個月公債殖利率也將跟隨升至此輪利率高點的3.4%

聯準會轉趨鷹派,美國短期升息幅度猛升

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2022/4/25。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

3. 長債利率上升近尾聲,價值類股看法樂觀

假設風險溢酬與利差不變,若美國10年公債殖利率升高至3.1%,預估未來一年美國價值類股將上漲7.8%,表現最差的美國公債也有0.5%的期望漲幅。如果美國10年公債殖利率升高至3.4%,美國價值類股與美國高收益債券未來一年期望報酬率分別為2.3%與3.7%,優於成長類股與防禦型債券。從2020年3月以來,美國10年公債殖利率已經升高2.05%,未來潛在殖利率上升空間為0.35%至0.65%,利率上升最痛苦的階段已接近尾聲。建議可於美國10年公債殖利率突破3%前,分批布局美國股票型基金與美國高收益債券型基金,等到美國10年公債殖利率來到3.4%左右時,再提高防禦型債券基金的比重。

美國10年公債殖利率變化與各類資產預期表現

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採美銀美林債券系列指數、標普500成長與標普500價值指數,資料日期:2022/4/27。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

 

鉅亨投資策略

加入價值類股,對抗無風險利率上升

由於過往績效優異,許多人都偏好成長類股,但在無風險利率持續升高的時期,成長類股股價較容易受到負面衝擊,建議可將全球或美國價值與整體股票型基金納入資產配置中,以降低投資組合波動程度。

 

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