百達觀點》用治理在家族企業挖出黃金

 

文章提供:百達投顧

 

台灣家族企業占上市櫃公司比重超過74%,然而常見對家族企業的治理抱有疑慮。尤其市場上多為E(環境)、S(社會)等主題商品,卻少見G(治理),原因在於投資人較難判斷「治理」的標準,家族企業治理更是如此。

一般來說,評鑑機構在判斷家族企業治理時,普遍只從三面向觀察:董事會結構、股東權利和高階經理人的報酬。瑞士百達資產管理則提出「家族企業管理評比」的四項指標,避免僵化套用評鑑機構指標,忽略家族企業的優勢。

資料來源:瑞士百達資產管理,2022/3。

 

怎麼評比家族企業治理?四大標準一次看

這四項指標分別是:所有權、爭議性、委員會與長期願景。

以所有權來說,可由家族企業的創建、持股結構、接班計畫和家族組成等面向,判斷該家族企業的總體治理結構是否穩固。

爭議性包含,是否與利害關係群體交易,薪酬、會計相關的爭議。家族企業傾向選擇以內部成長而非併購作為發展手段,有助控股家族保持對公司的影響力和維持公司的文化。

委員會方面則從董事會的經驗、獨立性、審計和提名作為指標,雖然家族企業董事會獨立性可能不足,但是委員會的獨立性也應作為判斷指標。

長期願景方面,則可觀察家族企業是否傾向將報酬使用於企業長期投資與長期地獎勵員工,以此確保長期成長、形塑企業文化和提高員工留存率。

資料來源:瑞士百達資產管理,2022/3。

 

傳承六代的愛馬仕家族

以奢侈品牌愛馬仕為例,愛馬仕在瑞士百達家族管理評比獲得4.19/5的高分。

在所有權一項,愛馬仕公司已傳承至第六代,既有強大的接班計畫,家族也積極參與治理且具備57%投票權,因此評價很高;爭議性方面,該公司沒有利害關係群體交易,薪酬與會計亦無爭議;委員會評比則因董事會轄下三個委員會均由獨立董事主持,表現亦佳。僅在長期願景來說,該公司將薪酬多用在短期支出,而不是長期獎勵,因此評分較低。

根據瑞士百達資產管理定義,家族企業是指單一個人或家族掌握至少30%投票權的股票上市公司。因為在OECD國家中,年度股東大會委託投票的股權比例通常約為60%。因此,掌握30%的股權通常就足以擁有多數票,因此愛馬仕在所有權一項上獲得滿分5分。

(本文所提及之個股,僅為舉例之用,不代表任何金融商品之推介或建議。)

資料來源:瑞士百達資產管理,2020/11/30;評分為1-5分,1分最低、5分最。

 

家族企業表現出色原因

學術研究證實,家族企業的基本財務狀況通常比較強,股票表現往往優於其他上市公司。愛馬仕正是如此。

瑞士百達資產管理的家族企業策略著重在治理概念,因為控股家族比任何人都更明白,建立可永續經營的企業極為重要,往往將大部分財富投資在公司,而且公司表現攸關家族名譽,利益因此緊密結合。另外,再投資比例往往高於同業,所有權穩定使家族企業的管理層得以著眼長遠,而非執著於下一季的獲利,為下一代創造更好的未來。

資料來源:瑞士信貸研究所,家族企業模型,2015/6。

根據家族企業策略融入「治理因素」的模擬投資回測,在2006年12月底至2020年12月底的14年間累積可以創造比MSCI所有國家世界指數高出88%的超額報酬。融入永續投資概念,讓投資者尋找治理表現優異的家族企業,解除治理不佳、董事會獨立性不高的疑慮,挖出家族企業裡的黃金。

家族企業交出亮眼成績單的秘密

 

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