國泰投顧(摩根士丹利系列基金總代理)觀點》挖掘高收益債券潛藏投資機會—中型市場高收益債券

 

美國大選結束後不確定性下降加上新冠疫苗研發有突破性利多刺激下,全球風險偏好情緒升溫,也帶動高收益債市持續反彈。根據美銀美林引述 EPFR 統計顯示,今年以來高收益債基金淨流入超過 400 億美元,資金行情將持續成為高收益債市的重要追捧力量,原本漲勢較為落後的中小型高收益發行企業也出現落後補漲動能。

國泰投顧認為,今年低利環境挹注了市場流動性,加上預期明年企業獲利回升,將有助於高收益發債企業財務槓桿改善。考量全球高收益企業違約家數開始趨緩與各國央行擴大財政政策,高收益債利差未來 3 至 6 個月仍有收斂機會,特別是中型市場高收益債券,目前信用利差較大型高收益債券多出 225 個基本點,也高於過去 100 至 150 個基本點的平均水準1,隱含一定的收斂空間,投資價值顯現。

 

聚焦中型市場高收益債券,追求少人關注的機會點

各國央行維持寬鬆貨幣措施,導致全球負利率債券規模不斷攀升,低利環境也加深投資人對於追尋收益的渴望,資金行情將成為未來高收益債市的重要追捧力量。國泰投顧認為可留意中型市場高收益債券的投資潛力,原因有三:(1)中型市場高收益發行企業資訊流量偏低,市場很容易加以忽略,或是偏向低估個股前景,所以中型市場高收益債券相較於大型高收益債券通常具有高出 100 至 150 基本點的收益率優勢1。(2)統計 2001 年至今1 ,中型市場高收益債券近 20 年年化報酬率為 33.9%,勝過大型市場高收益債券年化報酬率 33.0%。(3)中型市場高收益債券違約率並不如一般人想像那樣高,過去 20 年平均違約率為 4.76%,低於大型市場高收益債券平均違約率4.92%2

 

潛力常被忽略,主動式管理汰弱留強

目前中型高收益債發行企業家數占整體高收益債市場約 60% 1 ,可選標的廣泛,然而發行金額 僅占整體高收益債市場約 19% 1 。受限於研究資源需有效分配,多數資產管理機構或是交易券商,通常會將此類債券排除在關注列表之外。此外,中型高收益債券企業發行新債券的頻率比大型企業要低的多,因此常遭信評機構忽略,而得到較低的評等。

基於中型市場高收益債券不受多數投資者與信評機構關注、研究深度普遍不足,且個別企業報酬前景差異甚大等特性,常常潛藏許多尚未發掘的優質標的,需仰賴龐大的投資團隊去精挑細選,反而為主動式經理人帶來提高投資價值的機會。

 

疫苗加速復甦預期,挑對產業更有利

主動式管理除了有助於專業經理人發掘潛藏的優質標的,亦有利於挑選具競爭力之產業。例如近期疫苗接連出現重大進展訊息,除帶動全球股市上漲,資金亦開始佈局未來景氣由谷底轉強之產業,也就是過去因疫情而受害較深之類股,包含能源、運輸、休閒娛樂業等循環性產業,高收益債市亦隨股市出現板塊輪動3

另一方面,由於聯準會 4 月利用次級市場企業信用⼯具(SMCCF),將投資級被降評為高收益債券之企業納入購債範圍,例如福特汽車、梅西百貨、西方石油等知名企業,在財政政策拉抬下,部分專業經理人亦將相關債券納入投資組合;從本次經驗來看,相關企業於納入聯準會購債之後,報酬表現不俗。

 

摩根士丹利環球高收益債券基金(本基金主要係投資於⾮投資等級之高⾵險債券且配息來源可能為本金),專業佈局中型市場高收益債券

摩根士丹利環球高收益債券基金(本基金主要係投資於⾮投資等級之高⾵險債券且配息來源可能為本金) 現有三大特色:「聚焦中型市場高收益債券」、「配置美歐高收益債券」、「卓越的主動管理」。目前基金 8 成資產聚焦中型市場高收益債券5 ,其擁有較高的殖利率、較廣泛的可選擇標的,另外此類債券存續期間較短,因此受市場利率變化的影響將較小。

摩根士丹利環球高收益債券基金(本基金主要係投資於⾮投資等級之高⾵險債券且配息來源可能為本金) 資組合清單。另外區域配置上,逾 9 成資產佈局於美國與歐洲國家5,可同時掌握美、歐高收債券輪動機會。

國泰投顧認為,中型市場高收益債券乃是投資全球高收益債券領域中,相當值得留意的選擇。高收益債券市場,能獲得長期優越報酬的關鍵在於嚴謹基本面信用分析與主動管理。摩根士丹利環球高收益債券團隊擁有足夠研究資源與實力,因此能夠有效評估中型市場企業投資前景,另搭配 ESG 納入選債流程,也可降低投資組合風險。

資料來源 5 :MSIM,2020/10/30,國泰投顧整理,2020/11/26。

 


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