資產配置月報》2022年3月

 

資產配置建議

穩健型積極型
全球股票25%美國股票25%
美國股票20%歐洲股票12%
全球高收益債券12%全球股票12%
歐洲股票10%全球高收益債券10%
新興市場股票10%新興市場股票 8%
REITs10%新興市場債券 8%
新興市場債券 8%REITs 8%
美國公債 5%俄羅斯股票 5%
  巴西股票 5%
  中國股票 5%
  台灣股票 2%

*以上穩健、積極型分別適合不同風險承受能力之投資人,投資人應按照自身風險承受度審慎評估。

 

3月鉅亨市場聚焦

回顧

俄羅斯宣佈演習結束後,突然出兵入侵烏克蘭,全球股市單月下跌2.7%(MSCI全世界指數)。已開發國家股市下跌幅度,與受戰爭影響程度密切相關,離戰場最近的波蘭股市大跌10.0%、仰賴俄羅斯天然氣的德國下跌6.5%(MSCI波蘭指數、德國DAX指數),整體歐洲股市下跌3.4%(道瓊歐洲600指數);雖然遠離戰場但積極提供軍事援助的美國下跌3.1%(標普500指數),針對俄羅斯侵略行為措辭較和緩的日本下跌1.8%(日經225指數)。(延伸閱讀:俄羅斯宣戰,投資怎麼辦?)

俄羅斯入侵烏克蘭後,歐美各國紛紛祭出金融制裁,俄羅斯股市因此大跌52.8%(MSCI俄羅斯指數),整體新興市場下跌3.1%(MSCI新興市場指數)。相較於已開發國家,烏俄戰爭反而並未對新興東歐除外的新興市場國家帶來過多影響,受益於原物料價格高漲的巴西股市上漲4.6%、貨幣政策可望進一步放鬆的中國股市上漲0.4%(MSCI巴西與滬深300指數)。印度股市雖然下跌3.2%,但主因仍是當地物價持續上漲、央行很可能被迫升息。

雖然避險情緒升高有利美國公債,但受到升息影響,美國2年公債殖利率仍從1.179%升高至1.432%,10年公債殖利率則由1.777%升高至1.825%,整體美國政府債券價格下跌0.9%(美銀美林美國政府債券指數)。受到利差擴大影響,全球高收益債券與新興市場債券價格分別下跌2.5%與6.4%(美銀美林全球高收益債券與美銀美林新興市場主權債券指數)。

 

展望

我們先前認為俄羅斯最終目標只是故技重施佔領烏東兩州,面對大軍壓境的烏克蘭政府只能含淚吞下,國際社會並不會對俄羅斯實施嚴厲制裁。但事情發展卻出現兩個意外,其一是俄羅斯軍隊並未止步於烏東,普亭根本不承認烏克蘭是國家,想要一口氣將整個烏克蘭納入控制;其二是烏克蘭政府並未如阿富汗政府般一觸即潰,現任與前任總統都仍在基輔,展現與國家共存亡的決心。

根據美國前任駐俄羅斯大使與美國參議院情報委員會副主席的看法,俄羅斯總統普亭的思考與決策模式與過往大不相同,普亭可能已經如同其他獨裁者晚期一般的偏執與多疑(普亭針對烏克蘭是俄羅斯歷史、文化與精神不可分割的一部分的演講,與希特勒於紐倫堡的演講內容極為相似)。無論從國土面積、軍隊人數、經濟狀況來看,全面入侵並佔領烏克蘭都是不可能的任務(從德國二戰時的巴巴羅薩作戰或是之後各類佔領經驗來看,要成功佔領歐洲土地面積第二大、人口高達4,000萬人的烏克蘭,需要至少70萬以上的兵力),不合理的決策只會讓俄羅斯陷入另一個阿富汗。

除非俄羅斯如同中國號稱的懲越戰爭一般,獲取些許勝果後就自行宣佈勝利並撤軍,不然俄羅斯恐難以快速結束戰爭,但以普亭目前言行來看,此機率不高。目前歐美已經將俄羅斯部分銀行排除在SWIFT之外、凍結俄羅斯央行外匯存底,迫使俄羅斯央行升息至20%、禁止外國人賣出資產、強迫出口企業結匯、暫停股市交易。戰爭時間拖長,制裁範圍還可能進一步擴大,俄羅斯經濟能否承受長期傷害是個大問題。

烏俄戰爭對全球經濟可能有兩個重要影響,第一個是難以估算的間接影響。以英國石油BP為例,因為終止在俄羅斯的相關業務與合作,而必需吞下250億美元的損失。雖然受傷程度沒有俄羅斯企業嚴重,但歐美企業也並非全身而退,有提供貸款給俄羅斯企業的銀行也同樣面臨不良債務升高的風險。這也讓經濟復甦本來就比較慢的歐洲,更不可能過快的收緊貨幣政策。

油價是另一個重要影響。疫情影響消退與頁岩油商增產緩慢本就讓油價居高不下,烏俄戰爭更是將油價進一步推高至每桶115美元。按照我們原先預估,只要年底油價沒有超過每桶115美元,美國消費者物價年增率有機會降到4%左右,聯準會不需要用過快的速度來升息。但若是油價來到每桶150美元,且食物價格也繼續上漲,預估年底美國消費者物價年增率為5.2%,聯準會就必需要用更快的速度升息與縮減資產負債表。

雖然美國目前經濟數據依然亮眼,但若是油價繼續大漲,美國就很可能陷入1970年代的困境。過多的財政刺激政策讓美國消費者物價年增率從1965年的1.9%,一路升高至1970年的6.2%,之後又屋漏偏逢連夜雨的遇到第四次以阿戰爭、伊朗伊斯蘭革命與兩伊戰爭,油價從每桶2.9美元狂飆到每桶37美元,美國消費者物價年增率最高來到14.8%。雖然知道此舉可能引發經濟衰退,但聯準會別無他法只能快速升息至20%。我們認為美國必須趕快與伊朗達成核協議,或是迫使沙烏地阿拉伯大幅提高原油產量來壓低油價,不然聯準會很難同時抑制通膨與避免美國經濟陷入衰退(從歷史經驗來看,2年內累積升息超過2%時,美國經濟陷入衰退機率將大幅升高,但2%的升息幅度很可能不足以抵銷油價大漲的影響)。

雖然戰爭、油價與升息來勢洶洶,但美國目前長短期公債間利差仍為正值的1.54%,我們計算出的美國經濟衰退機率只有9.8%,現在仍不是將資產大幅轉移至防禦型資產的時機。建議在美國長短期公債利差反轉前,全球股票與美國股票仍是最適合持有標的,同時為了因應通貨再膨脹與滯漲的可能性,建議將REITs、抗通膨債券等資產納入配置中。

 

 

鉅亨360精選基金調整

新進基金

+ 駿利亨德森遠見全球地產股票基金

由於俄羅斯基金無法申購與贖回,我們將俄羅斯配置權重維持的同時把俄羅斯從推薦基金中移除。考量到全球面臨通膨進一步升高的壓力,建議納入更能對抗通膨的駿利亨德森遠見全球地產股票基金。

微調建議

 

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聯博-美國成長基金-11.2-10.911.151.670.3771.6
貝萊德歐洲基金-14.9-17.5-1.541.953.0608.9
債券型野村(愛爾蘭系列)美國高收益債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)-2.1-3.30.610.614.116.0
安本標準前緣市場債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)-4.4-8.7-4.9-1.710.854.5
平衡型安聯收益成長基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券)-7.8-6.5-0.330.936.3132.8

資料來源:Lipper,2022/2/28。統一以美元計算績效,計算基礎:總回報、資產淨值對資產淨值、已扣除年費、總收益再投資。該等數據並未計入首次認購費;倘已支付首次認購費,表現將較所示遜色。

 

 

 

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