資產配置月報》2022年6月

 

6月資產配置建議

穩健型積極型
全球股票25%美國股票25%
美國股票20%歐洲股票12%
全球高收益債券12%全球股票12%
歐洲股票10%全球高收益債券10%
新興市場股票10%新興市場股票10%
REITs10%新興市場債券 8%
新興市場債券 8%REITs 8%
美國公債 5%巴西股票 5%
  中國股票 5%
  台灣股票 5%

*以上穩健、積極型分別適合不同風險承受能力之投資人,投資人應按照自身風險承受度審慎評估。  

 

6月鉅亨市場聚焦

回顧

美國股市一度因為擔憂經濟衰退即將來臨而大跌,但之後美國通貨膨脹率出現觸頂跡象,市場重新修正對今年升息幅度預估,股市跌幅有所收斂,美國價值類股單月上漲1.39%、成長類股則下跌1.47%(標普500價值與標普500成長指數)。相較於美國今年升息幅度預估遭下修,投資人普遍預期歐洲央行將更快的跟上聯準會的腳步,推升歐元匯率,歐洲股市加計匯率影響後上漲0.14%(道瓊歐洲600指數);同樣受到日幣升值與中國疫情放緩影響,加計匯率影響後日本股市上漲3.52%(日經225指數)。整體已開發國家股市下跌0.16%(MSCI世界指數),近5個月中有4個月出現下跌。

中國上海與全國平均每日新增感染人數大幅降低,預料疫情帶來的負面衝擊將於未來數月逐步消散,除了有利中國經濟復甦外,同樣可望對貿易往來密切的台灣帶來正面效果,中國與台灣股市分別上漲0.87%與2.83%(MSCI中國與台灣加權股價指數)。受到中國經濟可望回升與美元轉弱的好消息激勵,與原物料價格走勢高度相關的巴西股市上漲6.24%(MSCI巴西指數)。先前貨幣政策較寬鬆且股市表現較好的印度,受到國內物價高漲與央行被迫升息影響,股市下跌5.90%(MSCI印度指數)。

投資人擔心美國經濟即將衰退,資金湧向避險資產,美國2年公債殖利率從2.71%降至2.56%,10年公債殖利率則由2.93%降至2.84%,美國投資等級企業債券價格上漲0.22%(美銀美林美國投資等級企業債券指數)。雖然無風險利率下降,但避險情緒升高造成利差擴大,全球高收益債券與新興市場債券價格分別下跌0.84%與0.34%(美銀美林全球高收益債券與美銀美林新興市場主權債券指數)。

 

展望

受到美國零售巨頭Walmart與Target財報與展望不如預期影響(Walmart淨利率由2.33%降至1.45%,存貨較前季增加8.3%;Target淨利率由4.98%降至4.01%,存貨較前季增加8.5%),投資人擔憂這代表美國消費也將惡化,並讓美國經濟陷入衰退。對美國經濟衰退的擔憂也促使資金流向避險資產,美國10年公債殖利率一度降至2.73%,美國成長類股今年以來最大跌幅也來到26%(標普500成長指數)。

但從Costco、達美航空與希爾頓飯店財報來看,對未來展望依然樂觀,消費者並非不消費,只是將消費項目從電視、平板轉向至服務。從消費者支出也可看出同樣趨勢,4月消費者支出中商品分項年增率為6.4%,服務分項年增率則高達10.8%(服務中增加最多為交通運輸服務與休閒娛樂服務,分別為32.8%與22.9%)。

除了Costco財報救援外,升息預期調整是5月下旬股市大幅好轉的另一原因。原先市場預期年底聯邦基金利率將升高至2.75%以上,但受到多位聯準會官員討論9月可能觀察升息效果的言論後,認為利率低於2.75%的機率也開始回升。我們認為最終利率的高低不是股市表現的關鍵,聯準會能否讓利率維持在壓抑通膨的水平,並避免經濟衰退才是關鍵。而目前市場預期未來18個月聯邦基金利率將升高至3.2%,高於10年公債殖利率的3.0%,代表市場仍認為聯準會的升息會導致利差反轉與經濟衰退,這也是股市為何遲遲沒起色的關鍵。未來重點便是美國10年公債殖利率能否穩定於3.2%至3.4%間,美國3個月公債未來18個隱含利率能否保持於3.2%以下,如果兩者同時發生,則代表市場認同經濟不會衰退,同時也藉由此輪修正習慣較高利率,股市將展開新一輪漲勢。

隨著市場同時調整對於美國與歐洲的升息預期(年底歐洲政策利率預估從5月12日的0.2%大幅升高至0.7%),弱勢許久的歐元終於回升、超強的美元指數回落。從近一年美元期貨投機淨部位變化來看,目前市場一致且大量看多美元,過往類似情況發生時,未來一年美元指數轉弱機率較高,有利新興市場或其他非美元風險資產的表現。(延伸閱讀:三分鐘搞懂新興市場投資價值!)

除了美元指數有轉弱跡象外,風險溢酬與中國疫情是另外兩個潛在利多。2021年2月至今年5月,新興市場股市下跌超過30%,本益比也從高點的25倍腰斬至目前11.5倍、風險溢酬高達5.4%。從過往經驗來看,超過5%的風險溢酬往往代表未來一年新興市場股市潛在表現亮眼。中國則是終於看到新增感染人數降低,上海解除封鎖,搭配降息與鼓勵銀行放貸等政策,中國經濟數據可望於未來數月回升,同樣有利於整體新興市場股市。(延伸閱讀:中國股市利空出盡?)

如先前預測,投資人普遍處於過分悲觀的情緒中,且股價已經隱含大量利空因素,如果在5月中就受不了並賣出手中風險資產,將因此錯過5月下旬的反彈。我們認為美國經濟依然健康且沒看到經濟衰退的跡象,雖然股市接近底部,但短期波動空間較大,建議以完整資產配置對抗股市波動並耐心持有。當美國10年公債殖利率升高至3.2%以上時,可分批增加美國公債配置比重。(延伸閱讀:股市底部在哪?)

 

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資料來源:Lipper,2022/5/31。統一以美元計算績效,計算基礎:總回報、資產淨值對資產淨值、已扣除年費、總收益再投資。該等數據並未計入首次認購費;倘已支付首次認購費,表現將較所示遜色。  

 

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