資產配置月報》2022年2月

 

資產配置建議

穩健型積極型
全球股票30%美國股票25%
美國股票20%歐洲股票15%
全球高收益債券15%全球股票13%
歐洲股票10%新興市場股票10%
新興市場股票10%全球高收益債券10%
新興市場債券10%新興市場債券10%
美國公債 5%俄羅斯股票 5%
  巴西股票 5%
  中國股票 5%
  台灣股票 2%

*以上穩健、積極型分別適合不同風險承受能力之投資人,投資人應按照自身風險承受度審慎評估。  

 

2月鉅亨市場聚焦

回顧

除了原先預期的三月啟動首次升息外,聯準會暗示將比預期更快的開始縮減資產負債表,美國股市單月下跌5.26%(標普500指數)。已開發國家股市大多受到聯準會即將收緊貨幣政策影響,本身經濟數據不差且央行仍強調不會太快升息的歐洲,股市下跌3.88%(道瓊歐洲600指數);而央行資產負債表早已開始縮減的日本(從2021年9月26日的729兆日圓降至目前的725兆日圓),股市下跌6.22%(日經225指數)。受主要國家股市下跌影響,整體已開發國家股市下跌5.34%(MSCI世界指數)。(延伸閱讀:縮表橫空出世,對美股有何影響?)

聯準會的鷹派發言不只推升美國10年公債殖利率,也同步推升美元(美元指數單月上漲0.91%),資金可能變貴且被抽離為新興市場股市帶來壓力,整體新興市場股市下跌1.93%(MSCI新興市場指數)。主要國家中,印度與中國股市分別下跌1.01%與2.93%(MSCI印度與MSCI中國指數),與整體新興市場股市差距不大;俄羅斯股市遭可能爆發戰爭拖累,大跌9.14%(MSCI俄羅斯指數),去年表現超級差的巴西則逆勢大漲12.88%(MSCI巴西指數)。(延伸閱讀:價值仍被低估的投資標的在哪?)

升息與縮減資產負債表同步推升美國長短期公債殖利率,美國2年公債殖利率從0.732%升高至1.179%,10年公債殖利率則由1.510%升高至1.777%,整體美國政府債券價格下跌2.03%(美銀美林美國政府債券指數)。公債殖利率驟升,加上貨幣政策不確定性升高造成利差擴大,全球高收益債券與新興市場債券價格分別下跌2.85%與3.04%(美銀美林全球高收益債券與美銀美林新興市場主權債券指數)。

 

展望

聯準會於1月5日公佈2021年12月的利率決策會議紀錄,縮減購債與升息都大致符合市場原先預期,但縮減資產負債表卻大出所有人意料之外。根據會議記錄,幾乎所有與會者都同意在第一次升息後的某個時點開始縮減資產負債表,如果3月開始首次升息,那5月或6月就可能看到聯準會縮減資產負債表。這比原先預期快了至少4個月,市場迅速上調聯準會收緊貨幣政策速度的預期,美國長短期公債殖利率紛紛跳升。

美國10年公債殖利率從去年底的1.51%升高至目前的1.94%,近1個月0.43%的升幅對於高本益比股票可說是惡夢。美國成長與價值類股去年底的本益比分別為31.5倍與20.2倍(標普500成長與標普500價值類股),假設風險溢酬不變,無風險利率升高0.43%將讓兩者本益比分別降低至27.8倍與18.6倍(如果每股盈餘不變,等於股價下跌11.9%與8%)。而截至2月8日,美國成長與價值類股分別下跌8.89%與0.73%,本益比較高的成長類股確實下跌幅度較大,本益比較低的價值類股則受益於資金輪動,股價下跌幅度比預期來的少。

從美國政府債務利息佔GDP比重來看,美國10年公債殖利率短期上限為2.1%,年底前上限為2.5%。只要美國經濟沒有陷入衰退,今年底美股每股盈餘預估為222美元,就算美國10年公債殖利率升高至2.5%、風險溢酬維持於2.5%,美國股市也只比目前低1.7%(標普500指數),潛在下跌空間不大(延伸閱讀:縮表橫空出世,對美股有何影響?投資美國股市,別忘這兩招

雖然歐洲央行先前一直堅持今年不會升息,貨幣政策不會因為暫時性的通貨膨脹率上升而調整。但在聯準會、英國央行轉趨鷹派,1月歐元區通貨膨脹率數據公佈後,歐洲央行也被迫調整措辭,歐洲央行總裁拉加德表示不再排除今年升息的可能性。雖然歐洲央行也開始調整對於通貨膨脹率與升息說法,但我們認為歐洲央行有更多緩衝空間,調整說法只是緩兵之計。假設聯準會接連升息後,發現工資與通貨膨脹率並未如原先擔憂般雙雙惡性升高,且供應鏈緊繃消退、商品價格開始下降,那聯準會就有放慢收緊步伐的可能,而歐洲央行升息壓力也就沒那麼大。

俄羅斯股市今年以來走勢如同雲霄飛車,先是受到戰爭可能爆發影響,今年以來跌幅最高來到18%,傳出停火協議的好消息後,俄羅斯股市又大漲18.33%(MSCI俄羅斯指數)。我們一直都認為俄羅斯與西方世界全面開戰機率不高,俄羅斯只是想透過大規模部隊集結向北約施壓,將烏克蘭變為緩衝區(延伸閱讀:烏俄衝突在即,俄羅斯該賣了嗎?。加上預期疫情將於今年消失,市場對於全球原油需求預期過於悲觀、對供給增加幅度又過於樂觀,原油升破每桶100美元不是太大問題,俄羅斯股市與能源類股都將受益(延伸閱讀:油價破百不是夢,能源類股繼續衝

雖然受到聯準會即將收緊貨幣政策影響,已開發國家股市普遍下跌。但新興市場卻有不少國家股市表現強勁,祕魯、巴西、哥倫比亞與智利股市今年以來漲幅都超過或逼近10%。這些國家共同特色都是去年股市表現超慘,且央行大多已經升了非常多次息(祕魯累計升息2.75%、巴西累計升息8.75%、哥倫比亞累計升息2.25%、智利累計升息5%)。當2022年大家都擔心升息與本益比下降時,這些股市早就下跌且率先升息的國家自然表現亮眼。

從各項領先指標來看,美國經濟陷入衰退機率極低,每次下跌都是好的買進機會。貨幣政策調整較慢且仍處於觀望模式的歐洲,與美國股市同樣都是核心配置的首選。衛星配置則可挑選與通貨膨脹率關聯度較高的能源與俄羅斯股市,或是利空出盡且貨幣政策轉趨寬鬆的中國股市。

 

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瑞銀(盧森堡)-俄羅斯股票基金-22.5-14.45.27.533.648.8
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安本標準前緣市場債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)-3.0-3.2-0.12.317.461.9
平衡型安聯收益成長基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券)-6.7-4.32.224.741.9136.3

資料來源:理柏,2022/1/31。統一以美元計算績效,計算基礎:總回報、資產淨值對資產淨值、已扣除年費、總收益再投資。該等數據並未計入首次認購費;倘已支付首次認購費,表現將較所示遜色。 ※ 申購優惠費率、活動期間或其他使用規範如有異動,本公司將於官網網站另行公告。鉅亨買基金保留隨時終止,或調整優惠活動之權利。  

 

 

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