資產配置月報》2021年12月

 

資產配置建議

穩健型積極型
美國股票30%美國股票26%
全球股票30%歐洲股票14%
全球高收益債券15%全球股票13%
新興市場股票10%新興市場股票10%
新興市場債券10%全球高收益債券10%
美國公債 5%新興市場債券10%
俄羅斯股票 6%
巴西股票 4%
中國股票 4%
台灣股票 3%

*以上穩健、積極型分別適合不同風險承受能力之投資人,投資人應按照自身風險承受度審慎評估。

 

12月鉅亨市場聚焦

回顧

受到新變種病毒與聯準會主席發表更為鷹派的發言影響,風險資產紛紛下跌,美國股市單月下跌0.83%(標普500指數)。已經爆發新一輪疫情且多國重回封鎖的歐洲,股市下跌2.64%(道瓊歐洲600指數);日本股市雖然一度受到新一輪財政刺激政策激勵上漲,但出口與工業生產等數據不如預期,日本股市下跌3.71%(日經225指數)。受主要國家股市下跌影響,整體已開發國家股市下跌2.3%(MSCI世界指數)。(延伸閱讀:變種病毒來勢兇,投資該轉向嗎?)

美國宣佈釋放戰備儲油,加上新變種病毒可能減少全球原油需求,先前表現優異的俄羅斯股市大跌10.86%(MSCI俄羅斯指數);相較於大跌的油價,全球原物料價格跌幅較小(布蘭特原油與CRB商品價格指數分別下跌16.37%與1.22%),先前已經歷過大跌的巴西股市小幅下跌1.78%。身處亞洲的中國與印度,同樣受到變種病毒帶來不確定性與美元流動性可能收緊影響,分別下跌2.95%與6.02%(MSCI中國與MSCI印度指數)。整體新興市場股市下跌4.14%(MSCI新興市場指數)。(延伸閱讀:烏俄衝突在即,俄羅斯該賣了嗎?)

聯準會主席的鷹派談話推升美國短期公債殖利率,新變種病毒帶來的避險需求則壓低美國長期公債殖利率,美國2年公債殖利率從0.497%升高至0.565%,10年公債殖利率則由1.552%降至1.444%,整體美國政府債券價格上漲0.75%(美銀美林美國政府債券指數)。不確定性升高打壓風險資產,全球高收益債券與新興市場債券分別下跌1.51%與1.83%(美銀美林全球高收益債券與美銀美林新興市場主權債券指數)。

 

展望

歐洲傳出新一輪感染與南非傳出的變種病毒Omicron,是左右11月風險資產表現的關鍵因素。歐洲部份如果同時比較瑞典與德國的感染與死亡數字,可發現佛系防疫的瑞典,無論是新增感染或是死亡人數,都遠好於更加防疫標準更嚴格的德國。而在美國也發現類似趨勢,疫苗施打率較低且防疫標準更寬鬆的南方各州,近期新增感染人數與住院人數都低於疫苗施打率更高且更嚴苛的東北方各州。

南非雖然看到感染人數大幅增加,但南非與以色列專家與醫師也都表示Omicron患者只有輕度或輕度到中度的症狀,重症率低於目前主要流行的Delta。如果傳染力更強但影響更輕微的Omicron能夠取代目前流行的Delta,反而有助新冠流感化。美國總統拜登也表示美國不會因為新變種病毒,而進一步限制旅行、停工和封鎖,與病毒共存並回到正常生活才是正確的道路,全球重新回到去年全面封鎖與貿易中斷的機率非常低

聯準會主席鮑爾出席參議院銀行委員會季度聽證時,表示是時候放棄通貨膨脹率暫時性的說法,且將於12月的會議討論加速縮減購債。此話一出,主要天期公債殖利率紛紛升高,2年升高幅度快於10年,顯示市場還是認為聯準會將錯誤升息,並縮短景氣週期。我們認為此發言有兩個好處,把縮減購債終止時間從原先的明年6月提前至3月,藉由更快的停止釋放額外流動性,來向市場釋放聯準會對抗通貨膨脹率的訊息,嘗試引導通貨膨脹率預期降低;有更多時間觀察聯準會停止購債後,對於風險資產與勞動市場的影響(我們認為關鍵在於明年上半年勞動參與率能否回升,如果每月新增就業人數維持且勞動參與率不變,年中就會是聯準會被迫啟動升息的時間,縮減購債若於6月才結束,便沒有時間觀察停止後的影響)。(延伸閱讀:通膨時代,投資該怎麼調整?)

美國勞動參與率從1994年的67%降至疫情爆發前的63%,疫情爆發又進一步降至目前的61.6%。若比較性別與年齡後,可發現25-44歲男性是過去近30年勞動參與率下滑的關鍵,其中,白人下滑的幅度又高於黑人。我們認為全球化與產業外移是部分原因,剛通過的基建法案與供應鏈調整,應有助於逆轉此趨勢。扣除掉長期趨勢外,疫情造成相關行業的大量離職潮(9月辭職人數中,休閒及餐旅、貿易運輸及公用事業、專業及商業服務、教育及保健服務分別佔23%、21%、16%與14%),考量到這些行業原先薪資較低,我們不認為這些勞工能長期不找工作並退出勞動市場。

11月原油價格經歷劇烈變化。先是美國政府表示將聯合其他國家釋放戰備儲油,來打壓油價,布蘭特原油價格也一度跌破每桶80美元。但之後美國宣佈釋放規模為5,000萬桶,且其中3,200萬桶還是透過交換協議方式釋出,規模不及市場預期,油價馬上漲回至每桶80美元之上。之後南非傳出變種病毒Omicron,投資人認為全球可能重回封鎖並打壓全球原油需求,油價暴跌至每桶70.6美元。11月打擊油價的兩個因素,一個已經證實沒有用,另一個則如同前幾段所述,全球不太可能回到去年封鎖程度,目前油價隱含太多過分悲觀的假設

相較於其他風險資產,中國發行人亞洲美元高收益債券反而走出相反走勢。從11月10日至月底,中國高收益債券到期殖利率從27.81%降至22.81%,債券價格上漲9.8%,含息總報酬為10.4%。逆勢上漲關鍵仍在於中國政府態度轉變,除了各官員一再強調不應過分全面收緊對房地產企業融資外,成都表示將加快房屋銷售和房地產貸款的審批,並放寬監管額度內預售資金的使用限制。預料未來會有更多城市放寬對於房地產開發商的限制,有利以房地產開發商為主的中國高收益債券

雖然聯準會主席鮑爾言論看似更加鷹派,但我們認為這只是緩兵之計,預期明年上半年美國勞動參與率將回升並降低聯準會升息的壓力。Omicron只是股市漲多趁機拉回的理由,全球經濟基本面依然健康,我們對已開發國家股市維持樂觀看法不變,抗通膨資產則是降低投資組合波動程度的最佳選擇

 

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平衡型安聯收益成長基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券)1.56.114.837.954.2152.5單筆0%
定期定額10年0%

資料提供:晨星 2021/11/30。統一以美元計算績效,計算基礎:總回報、資產淨值對資產淨值、已扣除年費、總收益再投資。該等數據並未計入首次認購費;倘已支付首次認購費,表現將較所示遜色。

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