資產配置月報》2020年05月

資產配置建議

穩健型積極型
全球高收益債券 25%全球高收益債券 20%
美國股票     20%美國股票 20%
全球股票 20%全球股票     15%
美國公債     20%美國公債 15%
新興市場債券 10%新興市場債券 10%
新興市場股票      5%新興市場股票  5%
台灣股票 New!      9%
中國股票  3%
印度股票  3%

*以上穩健、積極型分別適合不同風險承受能力之投資人,投資人應按照自身風險承受度審慎評估。

 

鉅亨市場聚焦

回顧

美國財政部與聯準會快速推出連串挽救流動性的政策,成功提振投資人信心,全球與已開發國家股市分別上漲10.58%與10.8%(MSCI全世界與MSCI世界指數)。身為此次政府與央行應對快速的全球典範,美國股市大漲12.68%,漲幅居已開發國家股市之冠。儘管歐洲與日本經濟不確定性高於美國,且刺激政策規模較小,歐洲與日本股市仍跟隨美股上漲5.91%與7.6%(道瓊歐洲600與日經225指數)。

受到全球流動性與風險承受度改善影響,新興市場股市上漲9%(MSCI新興市場指數)。先前跌幅較小的中國股市,反彈程度自然較小,4月上漲6.32%(MSCI中國指數);最大跌幅逼近中國股市兩倍的印度股市,4月上漲15.51%(MSCI印度指數)。同樣先前跌幅較大的巴西與俄羅斯股市呈現兩樣情,巴西受到國內政局不穩影響,反彈幅度僅5.28%(MSCI巴西指數),為金磚四國中最低者;俄羅斯則受到油價仍有不確定性影響,上漲11.49%,略低於印度股市(MSCI俄羅斯指數)。

風險性資產普遍反彈,避險資產自然沒亮眼表現。美國2年公債殖利率從0.25%降至0.20%,10年公債殖利率也由0.67%略降至0.64%,整體美國政府債券上漲0.41%(美銀美林美國政府債券指數)。新興市場債券與全球高收益債券受到利差收斂影響,分別上漲0.86%與4.54%(美銀美林新興市場主權債券與美銀美林全球高收益債券指數)。

 

展望

聯準會從降息、釋放流動性到擴大資產購買計畫金額與適用範圍,一路堵上可能出問題的漏洞(拆款利率飆升、資金斷鏈、違約)。最後在聯準會宣佈將高收益債券納入資產購買計畫時,仍看空美國股市的投資人也紛紛被迫投降,美國股市轉而吹起反攻的號角。

聯準會與財政部的連串措施,等同向市場宣佈,只要疫情沒結束,不會放任大企業出問題。但下一個問題便是,若疫情結束後,全球需求沒能如目前預期般快速回復,又有大企業資金出問題時,聯準會與財政部將如何面對道德危機?該救還不救?我們認為美國解除封鎖後的經濟數據正式發佈前,美國股市都缺乏大幅下跌的理由,反正疫情結束就可以回到正軌。但在封鎖解除後,所有經濟數據都將被投資人以放大鏡檢視,若復甦不如預期,且美國政府沒有進一步對策時,股市就可能遭遇新一輪修正。

聯準會的無限QE與大幅成長的資產負債表,並非沒有後果。一般而言,若一國貨幣供給大幅增加,該國貨幣往往會貶值。但此次聯準會資產負債表大幅擴張後,美元不貶反升。從2月26日以來,聯準會資產負債表從4.2兆美元快速增加至目前的6.7兆美元,但同期間新興市場貨幣貶值8.7%(墨西哥、巴西、南非等國貨幣對美元貶值幅度更超過15%)。相較於美國有能力靠印鈔票解決問題,新興市場國家似乎缺乏此能力,因此資金持續外逃,並流向貨幣保值能力較高的美元。

近期,聯合國、國際貨幣基金與G20都就新興市場國家債務提出警告,表示債權人必需如同1989年的布雷迪計畫,減免或減少新興市場國家的債務。最好的情形下,新興市場主權債券持有人,可能被迫減少部分本金與接受較低的新票面利率。此舉等同於本金減損與更低的配息率,這也解釋了為何近期新興市場債券反彈幅度遠低於高收益債券。

除了股市反彈與新興市場債務問題外,3月還有一件大事,油價跌入負值。油價跌到負值看似很聳動,但實際上,跌入負值的是當初快到期的5月原油期貨價格,6月與之後各月期貨價格仍為正值。而5月原油期貨的異常價格,是因為離交割時間所剩無幾,但原油儲存設施不足,投資人根本無力進行實物交割,而被迫賣出手中部位。為避免此類情況再次發生,原油ETF紛紛將持有部位換至12月的原油期貨。但此舉又造成原油價格從4月21日以來,明明就上漲近120%(西德州),但原油ETF仍下跌12.5%(USO),不及能源類股的14.2%(標普500能源類股)。

總結以上幾個因素,無論美國解封後的經濟數據是好是壞,美元資產風險低於其他貨幣。因此,我們進一步調高美國股市與高收益債券比重,調降新興市場股市與債券配置權重。而特別看好原油價格的人,則該避開原油ETF,並以能源類股基金佈局。

 

精選基金調整

新進基金

NN投資級公司債券基金

由於未來經濟能否順利復甦仍有很大不確定性,因此,我們新增防禦性質較強的高評等債券基金,而NN投資級公司債券基金各天期績效與同類基金相比都特別出色,因此納入推薦。

微調建議

先機環球動態債券基金

NN投資等級公司債券納入推薦理由相似,先機環球動態債券基金同樣為防禦性質較強,但先機的經理人主動操作空間更大,適合市場氛圍變化快速的當下。

鋒裕匯理新興市場債券基金

儘管我們調降新興市場債券比重,但推薦基金換成潛在漲幅較高的鋒裕匯理新興市場債券基金,以平衡新興市場債券超出預期大漲的風險。

 

精選基金表現(%)

基金名稱3個月6個月1年2年3年成立至今申購優惠
股票型瑞銀 (盧森堡) 中國精選股票基金 (美元)2.405.436.9414.7160.80225.03
安聯台灣智慧基金3.077.0138.6856.97101.93355.14
摩根基金-JPM美國企業成長(美元)-A股(累計)-0.1813.6016.0733.9069.97279.20
摩根士丹利環球機會基金A-2.717.397.8716.7253.88245.92
債券型先機環球動態債券基金A類累積股(美元) 3.874.5713.0217.3615.38130.45
NN(L)投資級公司債基金X股(美元)(本基金配息政策可能致配息來源為本金)0.853.7811.8518.3418.7558.60
貝萊德環球高收益債券基金A2美元(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)-8.78-6.64-3.111.034.5575.91
鋒裕匯理新興市場債券A美元(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)-15.55-13.23-9.99-7.36-4.19198.63
混合型富達基金-全球多重資產收益基金A股累計美元(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)-9.21-7.44-4.50-0.084.1423.20
駿利亨德森平衡基金A美元累計(本基金配息政策可能致配息來源為本金)-6.57-1.692.1912.3823.54208.60

資料提供:晨星 2020/4/30。統一以美元計算績效,計算基礎:總回報、資產淨值對資產淨值、已扣除年費、總收益再投資。該等數據並未計入首次認購費;倘已支付首次認購費,表現將較所示遜色。

 

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