聯準會激進升息導致的無風險利率急遽升高，是今年不分防禦還是風險等各類資產都表現較差的原因，其中又以本益比較高的成長與科技類股受害最深。隨著美國短期利率超過長期利率，明年美國經濟陷入衰退機率持續升高，企業獲利與風險溢酬的變化將是明年股市表現的關鍵。
如果說今年市場關注焦點是通貨膨脹率，明年上半年的重點則應放在勞動市場中職位空缺率與失業率的相對變化。按照聯準會最新預估，在失業率略微升高至4.4%至4.7%的情況下，美國明年核心通貨膨脹率可降至3.2%至3.7%，等於美國可在不引發嚴重經濟衰退的情況下壓低核心通膨（職位空缺率降至4%、薪資上漲壓力下降）。但如果明年上半年發現職位空缺率與失業率都無太大變化，那聯準會就可能再度提高利率終點；或是職位空缺率降至4%的過程中，失業率升破5%，那企業獲利就會跟隨較嚴重的經濟衰退而下滑。只有當職位空缺率降至4%時，失業率不高於4.7%的情況下，股市才會迎來好表現。
文章內容
鉅亨2023第1季─全球投資展望
| 資產類別 | 鉅亨投研團隊看法 | 2022第4季展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | 😊 樂觀 | 預期美國長期利率已經來到高點，加上明年衰退機率升高，美國公債與投資級債前景樂觀 | 20% | 20% |
| 新興市場債券 | 😊 樂觀 | 目前新興市場債價格跌至較便宜水準，若強勢美元到頭，新興市場債表現可期 | 15% | 15% | |
| 高收益債券 | 😊 偏樂觀 | 高收益債券殖利率皆大幅攀升，綜合考量經濟前景後，較高評級之高收益債券具投資吸引力 | 15% | 15% | |
| 股票 | 全球股票 | 😐 中立 | 預料明年利率將維持在高檔，相對看好高品質、低債且能夠在高利率環境下存活的企業股票 | 20% | 10% |
| 新興市場股票 | 😐 中立 | 經濟衰退時期美元升值機率高，短期仍不是大舉加碼新興市場股市的好時機 | 10% | 10% | |
| 美國股票 | 😐 中立 | 市場過度高估美國經濟軟著陸機率，企業盈餘有進一步下修空間，同樣建議以高品質股票為主 | 20% | 20% | |
| 歐洲股票 | 😐 保守 | 相較於美國，歐洲政策形成共識與調整時間更久，經濟衰退時的負面衝擊將超過美國股市 | 0% | 0% | |
| 日本股票 | 😐 保守 | 超寬鬆貨幣政策與刺激財政政策都未能拯救日本，全球高利率環境又不利政府債務貨幣化 | 0% | 0% | |
| 台灣股票 | 😊 偏樂觀 | 儒管來自美國需求下降，但中國經湾復甦有利台灣經濟與股市，加上股價回到合理水準，適合長期持有 | 0% | 5% | |
| 巴西股票 | 😐 中立 | 全球需求惡化將傷害巴西出口與企業獲利，不宜增加價波動本就較高的巴西股市持有比重 | 0% | 0% | |
| 印度股票 | 😐 保守 | 受到中美關惡化影響印度股市近幾年表現比中國強太多，反而不利印度股市明年相對表現 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😊 樂觀 | 中國貨幣政策與財政刺激政策都已經蓄勢待發，等中國防疫封控解除後，經濟與股市可望迎來反彈 | 0% | 5% | |
資料來源：鉅亨買基金。
新興市場：衰退風險增加，新興股仍要好好選
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1. 美元升值速度只是放慢，並非開始大貶
美國10年公債殖利率接近高點，美元指數因此進一步大幅升值機率較低，但從過往美元於過去16個月升值超過20%的情況來看，美元指數未來一年將進一步升值。
資料來源: Bloomberg，1967-2022，此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。
2. 除非篤定美元貶值，新興債仍優於股
美國明年很可能陷入經濟衰退，除非認為明年美元貶值機率超過70%，不然新興股市期望報酬率仍低於新興市場債券，虧損機率較高。
資料來源: Bloomberg，採MSCI新興市場與美銀美林新興市場主權債券指數，1991-2022，此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。
台灣：股價合理，出口不確定性高
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1. 股價回到合理水準，潛在報酬不差
台灣股價指數中近80%價格變化可由美國股市與中國股市所解釋，經歷過近期下跌後，目前台股價格回到模型預測股價附近，未來一年潛在報酬率也回到正常水準。
資料來源：Bloomberg，採台灣加權股價指數，偏離程度為目前台股價格除以模型得出之預測股價，1993-2022
2. 台灣出口不確定性高
美國與中國為台灣主要出口國，目前美國需求仍處於需求惡化模式中，而中國則受到疫情限制放鬆與政策支援幫助，明年出口至中國與香港年增率可望觸底反彈。
資料來源: Bloomberg，2022/12/12。
巴西：全球需求抵銷政治不確定性
1. 巴西總統大選順利落幕
前總統魯拉奪回總統寶座，魯拉前次執政時經濟政策不確定性遠低於之後的三任總統，任內股市漲幅也遠高於其他新興市場與拉丁美洲股市。
資料來源: Bloomberg，採MSCI系列指數，2022/11/10
2. 美國需求惡化中，不利巴西出口
美國製造業採購經理人指數中進口與價格分項雙雙下滑，對於原物料為主要出口產品的巴西不是好消息，經濟與股市都因此面臨逆風。
資料來源: Bloomberg，2022/12/14
印度：股價超貴，缺乏吸引力
1. 印度股市今年相對抗跌
加計匯率變化後，今年以來印度股市僅下跌4%，在亞洲主要國家中表現只落後於新加坡股市，強勁的製造業與服務業採購經理人指數功不可沒。
資料來源: Bloomberg，2022/12/12
2. 股市過強，未來一年潛在報酬不誘人
相較於經歷過大跌的中國股市，印度股市仍處於較貴水平，且從美國與印度金融狀況指數相對變化來看，印度盧比對美元並未完全將兩國金融壓力變化反映其中。
資料來源: Bloomberg，採桓生國企與印度SENSEX指數，2022/12/12
中國：兩政策支援，前景樂觀
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1. 20大讓中國股市跌至不理性價格
中國20大結果不如市場預期，中國與香港股市一度跌至不理性水準，儘管經歷一個多月反彈，香港與境外中國股市本益比依然處於超便宜水準。
資料來源：Bloomberg，採香港桓生與MSCI亞洲日本除外指數，2022/12/12
2. 防疫鬆綁+支援房地產
中國終於開始逐步放鬆防疫限制，加上持續對於房地產市場與開發商的支援政策，大幅推升中國房地產類股與中國企業發行的美元債券價格。
資料來源: Bloomberg，採MSCI中國房地產與美銀美林中國發行之亞洲美元計價高收益債券價格指數，2022/12/12
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