2022第1季投資展望》全球股市:過分關注通膨,利率預期過於激進!

 

新冠疫情、通貨膨脹率與聯準會何時升息,是2021年全球投資人最關心的三件事。

展望2022年,不管疫苗還是自然免疫哪個更有效,疫情對全球經濟與各類資產的衝擊將持續降低。隨著生活回復正常,通貨膨脹率的關注重點也會從商品轉向服務端,離自然失業率還有多遠?薪資增速會否加快並成為通貨膨脹率升高的新原因?這些都是2022年更為重要的問題。這兩個問題的答案將決定聯準會何時升息,並透過無風險利率牽動所有風險資產的價格。

我們認為美國通貨膨脹率與政策利率長達30多年的下行的趨勢已經結束,預期未來通貨膨脹率與政策利率都會緩慢的回到更高水平,除了對股市看法優於債券外,也建議將抗通膨資產納入資產配置中。

 

鉅亨2022第1季─全球投資展望

資產類別鉅亨投研團隊看法2022第1季展望建議權重
穩健配置積極配置
債券全球高收益債券😊 樂觀追逐收益資金追捧,令全球高收益債券在固定資產中更顯價值,選擇低評級債券較能鞏固息收來源。15%10%
新興市場債券😊 樂觀儘管強勢美元與今年成熟國家預期升息對新興債不利,但新興債評價已低於過往平均,可以開始布局。10%10%
美國公債😐 中立升息與通膨擔憂,將壓抑公債短期表現,而海外持有美國公債比例上升,也削弱其保護力。5%0%
股票全球股票😊 樂觀投資人過分關注通膨與升息,但忽略全球貿易與經濟活動早已超越疫情前高點,基本面仍是全球股市最大利多。30%13%
美國股票😊 樂觀隨著疫情影響減緩,預料美國需求將從商品轉向服務,有助和緩通膨壓力與股市輪動。20%25%
歐洲股票😊 樂觀歐洲新增感染人數已經開始下降,考量到歐股組成與相對價格,歐洲股市潛在漲幅高於美國股市。10%15%
新興市場股票😐 中立不確定性與避險情緒持續打壓新興市場股市,今年上半年全球通膨走勢將是能否轉強的關鍵。10%10%
巴西股票😊 樂觀通膨失控、大幅升息與政治不確定性等利空都已反映在巴西股市超低的本益比中,股市潛在漲幅誘人。0%5%
俄羅斯股票😊 樂觀政治不確定性上升,但天然氣供給能箝制歐洲制裁,預計油價在今年上半年仍有支撐。0%5%
中國股票😊 樂觀相較於貨幣政策略微收緊的美國,中國今年正貨幣政策再度放鬆機率高,眾多利空因素都已反映的中國股市,同樣潛在漲幅誘人。0%5%
台灣股票😐 中立疫情紅利消失,加上美國需求由商品轉向服務,台股表現恐落後於其他新興市場國家。0%2%
印度股票😐 中立高油價與高食物價格不利印度財政收支,預料印度央行今年難以繼續維持較低利率,對印度股市恐帶來衝擊。0%0%
日本股票😐 中立海外需求帶來的刺激效果將於今年逐漸降低,國內需求不振與政策無效依然困擾日本。0%0%

資料來源: Bloomberg, 2021/12/20。  

 

全球股市:過分關注通膨,利率預期過於激進

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1. 成本變貴,全球多國通膨升溫

受到先前多國實施的大規模財政刺激政策影響,全球供給追不上需求成長速度,食物、原油、工業原物料等各種商品價格持續上漲,全球多國都面臨通貨膨脹率超過目標的壓力。

全球主要國家消費者物價年增率分佈

資料來源: Bloomberg,2021/11/25。

 

2. 擔心通膨失控,投資人押注央行將升息

受到全球多國通貨膨脹率快速升高的影響,投資人紛紛押注主要國家央行都會於今年開始升息。

資料來源:Bloomberg,2021/12/21。

 

3. 全球經濟復甦,供需失衡改善中

無論從全球貿易或是經濟活動角度來看,全球經濟都已超越疫情前高點,隨著供給持續增加,加上預期今年消費由商品轉向服務端,商品供不應求問題將逐步改善。

資料來源:Bloomberg,2021/11/25。

 

 

美國:勞動數據超關鍵,升息進展加大股市波動

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1. 疫情引爆美國對商品需求

受到疫情影響,較需要與人接觸的服務支出大幅下降,商品支出則以遠超正常的速度快速增加,廠商供應無法滿足並造成供應鏈緊繃的問題。

資料來源: Bloomberg,2021/11/30。

 

2. 基建法案過關,美國需要更多勞工

美國通過基建法案後,更重要的下一步是如何在不推升通貨膨脹率的情況下找到勞工,對照各年齡層勞動參與率變化,25-44歲男性會否願意回到勞動市場是關鍵。

資料來源: Bloomberg,2021/11/25。

 

3. 景氣未過熱,聯準會不會大幅升息

如果勞動參與率不回升,美國也需要再增加290萬個就業、產能利用率要升高至85%,美國景氣才會進入過熱階段,預估今年美國通貨膨脹率將回落,聯準會不需要大幅升息來抑制通膨。

資料來源: Bloomberg,2021/11/30。  

 

歐洲:波動加劇,歐洲仍有機會

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1. 歐洲疫情影響消退中

歐洲近7日平均每日新增感染與死亡人數出現觸頂跡象,預期先前重啟的封鎖將逐步解除,服務業與消費者信心可望再度回升。

資料來源: Bloomberg,2021/12/21。

 

2. 相較美國股市,歐洲股市跟漲空間大

相較於美國股市,歐洲股市產業組成更分散且週期類股比重較高,加上美國股市相對於歐洲股市漲幅過高,等待疫情影響消退後,歐洲股市落後補漲空間大。

資料來源: Bloomberg,採標普500與道瓊歐洲600指數,2021/11/30。

 

3. 歐洲經濟重回衰退機率低

根據鉅亨買基金景氣預測模型,歐洲目前經濟衰退機率維持於0%,歐洲經濟基本面健康、前景樂觀。

資料來源: Bloomberg,2021/12/2。

 

 

日本:政策持續無效、成長依然疲弱

1. 國內需求不振,壓抑物價漲幅

受到供應鏈緊繃、原物料價格大漲影響,全球大部份國家消費者物價年增率都在狂飆,但日本廠商無法將上游成本轉嫁至消費者,消費者物價年增率依然低迷。

資料來源: Bloomberg,2021/12/1。  

 

2. 日本十年如一日

民間儲蓄率高、消費疲弱問題難解,雖然日本政府宣佈將再度發放現金,但預期對提振消費效果有限。

資料來源: Bloomberg,2021/12/1。

 

3. 日本經濟前景不確定性較高

根據鉅亨買基金景氣預測模型,日本經濟衰退機率大幅升高至45%,經濟重回衰退機率高於美國與歐洲,未來不確定較高。

資料來源: Bloomberg,2021/12/2。  

 

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股票型統一黑馬基金83.7132.4200.3
聯博-美國成長基金 A股美元26.967.3100.4
摩根士丹利環球品牌基金A21.531.754.1
貝萊德歐洲基金A2美元19.260.491.0
瑞銀(盧森堡)-俄羅斯股票基金(美元)19.036.364.7
摩根基金-JPM新興市場股息收益(美元)-A股(累計)7.127.141.1
安聯中國策略基金-新臺幣0.575.8144.6
債券型野村(愛爾蘭系列)美國高收益債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)6.713.319.9
安本標準前緣市場債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)1.86.823.6
平衡型安聯收益成長基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券)11.637.954.2

資料來源:晨星,「鉅亨買基金」整理,績效為累積報酬,截止2021/12/30。

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