聯準會何時會停止購買債券與升息，成為市場新的關注焦點，並於第二季為各類資產帶來價格波動。
我們認為聯準會對於美國經濟復甦的憂慮將於第三季逐漸消退，幾個月內正式開啟縮減購債討論的機率很高。由於強勁的經濟成長前景與國內美元流動性確實過剩，才是聯準會調整貨幣政策的原因。與美國經濟高度相關的美國股市與美元，自然不會受到太大傷害，美股可能短暫震盪後繼續走高。
有歐洲央行與日本央行護航的歐洲與日本股市，同樣衝擊也有限；但極度仰賴美元額外流動性的新興市場股市與債券市場，則可能遭遇負面衝擊。
文章內容
2021第3季投資展望：復甦不同調，投資要慎選！
| 資產類別 | 鉅亨投研團隊看法 | 2021第3季展望 | 建議權重 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 穩健配置 | 積極配置 | ||||
| 債券 | 美國公債 | ☹️ 悲觀 | 聯準會對通膨預期容忍度提高，偏避險性的債券資產實質報酬可能由正轉負。 | 5% | 0% |
| 新興市場債券 | 😐 中立 | 美國貨幣政策轉向鷹派，資金是否撤出新興市場將是重要觀察指標，相比當地債，更看好美元計價新興債。 | 10% | 10% | |
| 全球高收益債券 | 😄 偏多 | 儘管利差收斂空間不多，但能受惠於盈餘回升和油價上漲題材的全高收，仍有投資價值。 | 15% | 10% | |
| 股票 | 全球股票 | 😊 樂觀 | 已開發國家疫苗施打順利、廠商積極擴產滿足需求，全球經濟持續轉佳，適合當作核心資產。 | 30% | 13% |
| 新興市場股票 | 😐 中立 | 美國近期正式宣佈縮減購債機率增加，新興市場股市恐遭遇亂流。 | 10% | 10% | |
| 美國股票 | 😊 樂觀 | 勞工將於第三季陸續回到職場，加上政府與企業雙雙增加投資，未來數年經濟成長都可望維持高檔。 | 30% | 26% | |
| 歐洲股票 | 😊 樂觀 | 疫苗施打速度追上美國、服務業恢復正常，加上股市組成更偏重價值類股，歐洲股市前景佳。 | 0% | 14% | |
| 日本股票 | 😄 偏多 | 受惠於全球需求增加與投資增加，日本出口熱絡，但奧運能否順利舉辦存在不確定性。 | 0% | 0% | |
| 台灣股票 | 😄 偏多 | 本土疫情爆發壓抑國內需求，部分出口優勢遭抵銷，短期股價波動風險因此升高。 | 0% | 3% | |
| 巴西股票 | 😊 樂觀 | 原物料價格維持高檔、巴西里爾強勢，都有利巴西股市上漲，加上產業抗通膨的特性，為新興市場首選。 | 0% | 6% | |
| 俄羅斯股票 | 😊 樂觀 | 供不應求的狀況有望持續推升油價，有利俄股表現，且俄羅斯將可能成為另類的ESG受惠國。 | 0% | 6% | |
| 印度股票 | 😐 中立 | 每日新增感染人數下降，有利印度經濟復甦，但存在輸入性通膨的可能性，央行可能被迫升息。 | 0% | 0% | |
| 中國股票 | 😐 中立 | 相較於強勁的出口，中國消費數據不如想像，加上美中對抗有再度升高的可能，股市不確定性高。 | 0% | 2% | |
資料來源：Bloomberg，鉅亨買基金整理，2021/6/17。
全球股市：走出疫情，全球經濟復甦中
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1. 疫苗打下去，全球需求回升
2020年新冠肺炎為全球經濟帶來重大衝擊，隨著多款疫苗研發成功並量產，施打疫苗的速度是2021年各國經濟何時復甦的關鍵。照目前進度，美國復甦最快速，歐洲與北美洲其次，接著才是各個新興市場區域。而復甦較快的剛好是消費為主的國家，全球需求回升速度快於供給。
全球疫苗施打狀況（完整施打完佔人口比例）
資料來源: Our World in Data，2021/6/24。
2. 供給回復較慢，產出有缺口
若以較需與人接觸和較不需接觸做區分，大部分已開發國家較需接觸部門總工時都與疫情前仍有10%以上差距，要等勞動市場回到正常，產能才有可能進一步提升。且除了已開發國家外，新興市場大多仍受到疫情的影響，產能恢復速度更慢。
已開發國家努力補上產出缺口
資料來源:Bloomberg，2021/6/3。
3. 拚擴產，搶市場
目前全球需求大於供給，為了滿足此缺口，疫苗施打較順利的國家開始增加投資，期望擴大產能來搶下市場。
美國企業積極擴增產能
資料來源:Bloomberg，2021/5/31。
美國股市：失業重於通膨，經濟成長是第一要務
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1. 美國迎接報復性消費潮
美國56%以上成年人已經完整接種疫苗，加上夏季旅遊旺季逼近，美國機場通關人數已回到疫情前七成水準，機票、飯店與租車價格也持續回升，報復性旅遊潮正要開始。
2018年底以來價格變化
資料來源: Bloomberg，2021/6/3。
2. 缺工問題可望於第三季舒緩
聯準會發佈褐皮書中共提到53次短缺，其中15次為勞工短缺。隨著共和黨執政州帶頭解除封鎖與退出額外聯邦失業救濟金，預計勞工將於未來一季陸續回到職場，有助舒緩供應鏈緊繃問題。
民主黨與共和黨執政州失業率比較
資料來源: U.S. BUREAU OF LABOR STATISTICS，2021/6/10。
3. 財長測風向，通膨不再是最重要的事
前任聯準會主席，現任財政部長葉倫提到利率升高將有利美國經濟，從歷史來看，通貨膨脹率升高至4%前，強勁的薪資增速反而會為美國經濟帶來更多好處。
通貨膨脹率升高有利薪資增長
資料來源: Bloomberg，2021/6/7。
歐洲市場：跟隨美國腳步，歐洲走出衰退
1. 疫苗施打加快，服務業回升
歐洲疫苗施打速度於4月開始加快，目前已經施打完3.3億劑，追上並超過美國的3.2億劑，服務業採購經理人指數也同時回升。
服務業信心恢復中
資料來源: Bloomberg，2021/6/7。
2. 庫存下降，企業積極增產
根據歐元區製造業信心調查，廠商反映成品庫存下降、預期未來就業將增加，而從實際的資本財訂單年增率來看，也顯示企業正積極增加產能。
製造業信心各分項變化
資料來源: Bloomberg，2021/6/7。
3. 歐洲經濟危險時期已過
根據鉅亨買基金景氣預測模型，歐洲目前經濟衰退機率已降至0%，歐洲經濟將走出衰退步向復甦。
歐洲經濟衰退機率驟降
資料來源: Bloomberg，2021/6/7。
日本市場：不懼疫情，內外需雙雙轉佳
1. 歐美需求復甦，日本出口增長強勁
美國與歐洲增加投資並擴大產能，以滿足疫情造成的供給與需求缺口。以工具機訂單年增率為例，來自海外訂單較前一年增加174.5%，遠高於來自國內的82.6%。
來自海外工具機訂單增長超強勁
資料來源: Bloomberg，2021/6/9。
2. 不懼疫情，日本內需也在回升
儘管疫苗施打慢且國內重覆爆發感染，日本中小企業利潤與超時工作分項都回到疫情前水準，消費者信心調查中的就業與耐久財採購分項也在轉佳，日本內需不如想像中疲弱。
消費者信心指數分項變化
資料來源: Bloomberg，2021/6/9。
3. 日本經濟再度衰退機率低
全球需求推升日本出口，加上國內需求也在好轉，預估日本經濟衰退機率維持於0%附近。
日本經濟衰退機率趨近於0%
資料來源: Bloomberg，2021/6/9。
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