2020第1季投資展望》債券市場：2020年股優於債

債券市場：聯準會加碼購債至第二季，2020年股優於債

各國央行持續擴大資產負債表，為市場注入源源不絕的資金。這些資金為了追求更高的投資報酬，逐步流向風險較高的資產。預計明年在這樣的市場狀況下，股市表現會優於債市表現。但面對明年許多不確定性，例如美國總統大選、中美兩大強權爭奪之戰等等，資產配置仍是投資人不可忽略的關鍵一環。

政府公債：公債殖利率合理，未來得看避險情緒走向

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1. 公債價格靠殖利率，難以再上升

過去美國10年期政府公債殖利率，與美國名目GDP年增率和德國10年期殖利率有非常高度的相關。按照聯準會對於明年預估的美國名目GDP和民間平均對未來德國10年期殖利率總和的預測，將落在1.6%~1.9左右，未來美國政府公債價格大幅上漲的可能性不大。

美國公債殖利率下降空間有限

資料來源： Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，2019/12/12，2019第四季之後的數據為聯準會預估值。

2. 全球經濟不確定性居高不下，公債有助穩定投資組合

除了市場對於未來的經濟成長預估會影響到公債價格之外，避險情緒也是決定公債價格很重要的因素。目前全球的經濟不確定性指數仍高，在投資組合裡維持15%~20%的公債部位，有助於穩定平均報酬率。

全球經濟不確定性指數

資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，資料日期：2019/11/30。指數為美銀美林全球政府公債以美元計算之總報酬。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。

全球高收益債：流動性警訊放緩，較差信評高收益債有機會

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1. 央行注入活水改善流動性，然而企業盈餘將限制未來報酬

近期高收益債券公司降評的公司數量上升，但由於市場流動性、情緒在改善，高收益債券可能在目前較低的利差水位，再進一步收斂。減稅效應逐步退散、全球貿易狀況不明確，企業紛紛調降未來盈餘預期，這將壓低高收益債券未來的報酬率。

企業盈餘成長率限制投資報酬率

資料來源： Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，2019/12/23，指數採美銀美林全球高收益債券總報酬指數，報酬率以美元計算。

2. 較低信評高收益債券，潛力更大

然而對於願意冒較多風險的投資人來說，目前選擇較差信評的債券，反而更有機會。過去市場對於未來經濟前景不悲觀的降息期間（長短期利差正常） ，評級較差的全高收債券表現較為突出。

降息期間全球高收益債券表現

資料來源： Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，2019/11/30，指數為美銀美林全球高收益債券指數，報酬率以美元計算。

新興市場債券：新興債有潛力，美元走勢是關鍵

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1. 整體新興市場PMI數值轉強，且新興債估值不貴

美國和新興市場撐住全球製造業，此外，以各類債券的利差來看，目前新興市場債券確實相較更有吸引力。

資料來源： Bloomberg，「鉅亨買基金」，整理美銀美林各債券指數，2019/12/12。

2. 主要新興央行降息助攻，新興債還有空間

過去一年許多新興國家陸續降息，帶動新興債漲幅，預估未來降息趨勢不變，而且相較成熟國家，新興市場國家的降息空間夠大，有助新興債表現。

主要新興國家未來利率變化預估

資料來源： Bloomberg，「鉅亨買基金」，2019/12/24，數據為私人機構預測平均值，2019年第四季之後的數據為預估值。